发布时间 : 星期二 文章肖星-财务分析与决策课堂笔记 - 图文更新完毕开始阅读0262a456590216fc700abb68a98271fe900eaf01
8. 权益乘数，又称股本乘数，Equity Multiplier，是指资产总额相当于股东权益的倍数。表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。权益乘数＝资产总额/股东权益总额 即=1/(1-资产负债率).
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清华大学肖星教授：财务分析与决策
Jrini
第八章、财务分析的目标—好企业是什么样的？
8.1 公司基本情况介绍
1. 案例引入： A Firm
这家公司在2004年这个时点来看的话,它已经这个行业里，经营了十多年的时间，它最初在进入这个行业的时候 它是透过一些技术上的领先对这个行业当时的一些产品进行了升级换代，通过这种方式 比较迅速地在这个行业当中，站稳脚跟并且发展起来
但是在过去的若干年来这个企业的主要的举措是集中在这样几个方面： ①迅速地扩大规模
一方面通过自身的投资来实现 一方面通过大量的兼并收购来实现
→通过自身的投资和兼并收购使得这个公司的产能迅速地扩大→从而成为行业里产能最大的公司 ②有产能后你需要市场 一方面积极地开拓国际市场 一个方面开发了丰富产品线
2. 对比案例： B Firm
对比的那家公司事实上跟这个公司有一个比较大的区别： ①产品线相对单一
②在一些其他的方面进行一些积极的投入：
首先就是在原材料的方面这个公司积极地拓宽原材料的来源→
建设了很多原材料的生产基地（三万吨的苇浆的基地、五万吨的木浆的基地、五万吨的杨木化机浆的生产基地） （在建中一百万亩的生杨基地）
→积极地通过自己种树的方式来解决原材料短缺不足 （有木材还需要转化成纸浆的机器）
→收购了能够为它提供每年30万吨纸浆生产能力的一家企业
总结：所以我们可以看到它过去的几年来除了大规模的扩张兼并收购拓宽产品线之外，它的一个重要的举措实际上就是建设它的原材料的生产基地。
3. 财务数据：
* 衡量一家公司的好坏最核心的指标是总资产报酬率
B firm即便积极扩张市场，建设原材料供应系统，然而它的总资产报酬率只有3%（甚至远远低于银行贷款利率） 总资产报酬率只有多少呢 3% Return on total assets 3% Total assets turnover 46 / 57
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7% Net profit margin 0.45 8.2 成本分析 0.7 7% 10% 1. 它的投资回报只有3%，远低于竞争对手的7%，是什么原因？ 投资回报取决于效率和效益
①效益的方面：净利润率这家公司是7%，而竞争对手是10% ②效率的方面：总资产周转率是0.45，而竞争对手是0.7 这家公司不仅仅效益差，效率也低
2. 什么愿意导致效率以及效益都差呢？
一个企业往往会选择一个战略定位，并在这两个指标效率和效益之间做一个取舍，而双低是异常的现象： 决定这个公司的净利润率的最主要的几个因素，就是它的成本以及它的几项费用
A firm Operating cost 76% Operating expenses 6% Administration expenses 5%
Financial expenses 3%
上表是它的营业费用、管理费用、财务费用占公司营业收入的比重 从营业成本都为76%，我们深入挖掘其中的问题 ①固定成本问题：
B firm 76% 4% 3% 2%
造纸行业成本构成：作为资金密集的行业，需要大量固定资产投资（设备），于是生产成本会有比较多固定成本，固定成本比较多的企业，会有规模经济性（固定成本总量不随产量增加而增加，产量增加每个产品均摊固定成本下降），这家企业的产能是150万吨而竞争对手只有50万吨，3倍产能却没能带来成本优势，所以这家公司的成本是存在问题的。进一步我们看两家公司的产品构成：
Product Proportion LWC(light-weight coated paper) (100million Dollar) Offset paper(0.17 billion Dollar) Writing paper(66.67 million Dollar) Art paper(0.3 billion Dollar) Newsprint (117 million Dollar) Cardboard paper (133 million Dollar) 11% 19% 8% 35% 13% 15%
Gross margin A firm (1.58 million tons) 25% 24% 22% 27% 29% 16%
B firm (560,000 tons) Newsprint(117 million Dollar) 68% Cardboard paper(133 million 32%
Dollar)
家公司在这几年主要的举措除了扩大规模之外，就是积极地拓宽产品线：产品涉及到书写印刷纸新闻纸和箱板纸、
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30% 14%
轻涂纸、双胶纸、铜版纸等
而它的竞争对手只生产两种纸新闻纸、文化纸。
虽然它的产品线很丰富并且总量的规模很大，但每一个产品规模其实并不大（即便是规模最大的铜版纸也只是跟竞争对手的新闻纸总量差不多）
然而造纸行业一个设备特点是一种设备只能使用一条产品线，所以这家公司的规模经济性没有获得是出于规模经济性需要的是每一个产品的规模，而不是整个公司的规模 *以上我们是通过固定成本进行分析
②造纸行业另一个很大的成本在于：原材料成本
这个公司其实在过去的几年里大力地发展它的原材料基地，通过自建和收购的方式已经建成或者在建的原材料基地包括：草浆的生产极地、木浆的生产基地，并且种了100万亩的树作为原料林，还收购了一个能够为它提供每年30万吨纸浆生产能力的一个企业
原材料上如此大手笔的作为，理应带来原材料成本优势，然而却没有，为什么？
造纸行业的原材料基地种树等行为，发挥作用的时长比较久，目前还不能带来效益。大手笔地发展纸浆生产能力，需要比较长的时间周期去看到效益。
而我们的竞争对手在原材料上面没有做任何大投资，旗下两大产品新闻纸和文化纸中新闻纸不需要木浆，而是利用当地的苇草资源。
8.3费用分析
1. 上一节我们看到，虽然该企业成本上存在问题，但是并不是早就效益低的原因，所以我们深挖费用上的问题： 通过对三项费用的同性分析，全部都低于竞争对手，为什么？ ①财务费用：”借钱借得多”
A firm Short-term 21% borrowing Long-term 10% borrowing Bond 13%
B firm 16% 3% 0%
这家公司确实有更多的债务融资,而且它的债务融资的方式非常多样化（短期借款、长期借款、发行债券）。 总体上看，这家公司所有的有息负债占总资产的比重合计达到44%，而竞争对手只有19%，也就是高的有息负债导致了财务费用比竞争对手高的结果。
（这公司为了支撑大于竞争对手三倍的产能，作为一个资金密集行业，需要更多投入）（1万吨=1个亿）很显然资本市场（股票市场）无法完全支撑，只能更多借助债务融资，承担更高的财务杠杆的水平。
②营业费用：
通常包括的项目有销售环节的各种开支（广告、销售人员的工资、提成、奖金，还包括销售过程当中涉及到的这些运费、仓储费等等）
而我们关注的这家公司在过去几年自建和收购一些原材料的生产基地，并通过大量的兼并收购，收购了很多造纸的生产能力扩大了规模，除此之外它还自建了很多遍布全国的销售的公司（见下表）
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