发布时间 : 星期二 文章财务管理课后练习参考答案更新完毕开始阅读13ebd71c227916888486d73d
缺点：：(1) 净现值的结果是一个绝对数，不能从动态的角度反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定方案的优劣；(2) 计算净现值时必须知道资金成本率，但净现金流量的测量和资金成本率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有重要影响；(3) 净现值计算相对较为复杂。 获利指数法
优点：跟净现值一样，也考虑了资金时间价值，可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行比较。
缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，也像净现值一样，必须先预设一个贴现率，主观性较大。 内部收益率法：
优点：考虑了货币时间价值，能直接反映投资项目的实际投资报酬水平，而且不受贴现率高低的影响，比较客观。能够对投资不同的项目进行优先排序，概念也易于理解。
缺点：指标的计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目,一般要经过多次测算才能求得，有时可能出现多个IRR，难以进行决策。
5. 怎样运用非贴现法和贴现法进行长期投资决策? 答：（1）独立方案的决策：
如果项目是独立的且没有投资限额，可以用任何一种贴现方法来进行评价，从而选择能为公司带来最大收益的项目。当不同的指标计算得到的评价结果矛盾时，则优先考虑获利指数或内含报酬率得到的评价结果。 （2）互斥方案的决策：
如果项目是互斥的，投资规模和风险也相同，可以使用净现值或内含报酬率法来确定；如果互斥项目的投资规模和风险都不相同，则使用净现值法的效果要比现值指数法或内含报酬率法要更好；如果项目有资本限额，可以使用净现值法或现值指数法。在互斥方案的选择中，当不同的指标计算得到的评价结果矛盾时，一般优先考虑净现值的评价结果。
计算分析题
1. E公司某项目投资期为两年，每年投资200万元。第三年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，项目结束时收回。项目有效期6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率25%，资金成本10%。
要求：（1）计算每年的营业现金流量； （2）列出项目的现金流量计算表；
（3）计算项目的净现值、内部报酬率，并判断项目是否可行。
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解：（1）每年折旧=（200+200-40）?6=60（万元） 每年营业现金流量=销售收入?（1?税率）?付现成本?（1?税率）+折旧?税率 =400?（1?25%）?280?（1?25%）+60?25%
=105（万元） （2）投资项目的现金流量为：
年份 初始投资 垫支流动资金 营业现金流量 收回流动资金 净残值 合计
（3）净现值=192?PVIF10%,8+102?PVIFA10%,5?PVIF10%,2?50?PVIF10%,2?200?PVIF10%,1?200 =195?0.467+105?3.791?0.826?50?0.826?200?0.909?200
=91.07+328.79?41.3?181.8?200=-3.24(万元) r＝10％，NPV=-3.24万元
r=9％,NPV=195?PVIF9%，8+105?PVIFA9%，2?PVIF9%,2?50?PVIF9%,2?200?PVIF9%,1 ? 200 =16.06万元
0 1 2 ?200 ?200 ?50 -200 -200 -50 3 105 105 4 105 105 5 6 7 105 105 105 105 105 105 8 105 50 40 195 内部报酬率＝9%+(16.06/3.24+16.06)×1%＝9.83％ ，小于公司资金成本率10%，故项目不可行。
2. 某企业计划进行一项投资活动，现有A、B两个方案可以选择，有关资料如下：（1）A方案：固定资产原始投资200万元，全部资金于建设起点一次投入，筹建期为1年。固定资产投资资金来源为银行借款，年利率为8%，利息按年支付，项目结束时一次还本。该项目运营期10年，到期残值收入8万元。预计投产后每年增加营业收入170万元，每年增加付现营业成本60万元。（2）B方案：固定资产原始投资120万元，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元。全部固定资产原始投资于建设起点一次投入。筹建期2年，运营期5年，到期残值收入8万元。无形资产从投产年份起分5年平均摊销，无形资产和流动资金投资于筹建期期末投入。该项目投产后预计年增加营业收入170万元，年增加付现营业成本80万元。（3）该企业按直线法提折旧，所得税税率为25%，该企业要求的最低投资回报率为10%。要求：（1） 计算A方案筹建期资本化利息、运营期每年支付的利息；（2） 计算A方案固定资产原值、运营期每年营业成本、息前税后利润；（3） 计算B方案经营期的息前税后的利润；（4） 计算A、B方案各年的净现金流量；（5） 计算A、B方案的投资回收期和净现值。 解：
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（1）A方案建设期资本化利息=200×8%=16（万元） A方案运营期每年支付的利息=200×8%=16（万元） （2）A方案固定资产原值=200＋16=216（万元） A方案运营期每年折旧=（216-8）/10=20.8(万元) A方案运营期每年营业成本=60＋20.8=80.8(万元) A方案运营期每年息税前利润=170-80.8=89.2(万元) A方案运营期每年息前税后利润=89.2×(1-25%)=66.9 (万元) （3）B方案运营期每年折旧=(120-8)/5=22.4(万元) B方案运营期每年无形资产摊销额=25/5=5(万元) B方案每年营业成本=80＋22.4＋5=107.4(万元)
B方案运营期每年息前税后利润=（170－107.4）×(1－25%)=46.95(万元)
（4）A方案的净现金流量：NCF0=-200万元，NCF1=0万元，NCF2-10=66.9＋20.8=87.7(万元)， NCF11=87.7＋8=95.7 (万元)
B方案的净现金流量：NCF0=-120万元，NCF1=0万元，NCF2=-90万元，NCF3-6=46.95＋22.4＋5=74.35 (万元)，NCF7=74.35＋（65+8）=147.35 (万元)
（5）A方案的投资回收期=1＋200/87.7=3.28(年)
A方案的净现值= -200＋87.7×[(P/A,10%,10)-(P/S,10%,1)]＋95.7× (P/S,10%,11) =-200＋87.7×(6.1446-0.9091)＋95.7×0.3505=292.70(万元)
B方案的投资回收期=2＋210/74.35=4.83(年)
B 方案的净现值= -120-90(P/S,10%,2)＋74.35×[(P/A,10%,6) - (P/A,10%,2)]＋147.35 × (P/S,10%,7)=-120-90×0.8264＋74.35×(4.3553-1.7355)＋147.35 ×0.5132 =76.03(万元)
3.某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个方案，有关资料为：甲方案原始投资为150万元;其中，固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年总成本60万元。
乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，固定资产和无形资产投资于建设起点一次投入，流动资金投资于完工时投入，固定资产投资所需资金从银行借款取得，年利率为8%，期限为7年。该项目经营期5年，建设期2年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完华。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年经营性付现成本80万元。该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税税率25%，该企业要求的最低投资报酬率为10%.
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要求：确定该企业应选择哪一投资方案。 (1)甲方案年折旧额=(100-5)÷5=19(万元)
NCF0=-150(万元) NCF1-4=(90-60)×(1-25%)+19=41.5(万元) NCF5=41.5+5+50=96.5(万元)
NPV=-150+41.5×(P/A,10%,4)+96.5×(p/s,10%,5)=-150+41.5×3.1699+96.5×0.6209 = 41.47(万元)
乙方案年折旧额=[120×(1+2×8%)-8]÷5=26.24(万元) 无形资产摊销额=25÷5=5(万元)
NCF0=-145(万元) NCF1=0 NCF2=-65(万元)
NCF3-6=(170-80-26.24-5-120×8%)×(1-25%)+26.24+5+120×8%=77.71(万元) NCF7=77.71+65+8=150.71(万元)
NPV=-145-65×(P/S,10%,2)+77.71×(P/A,10%,4)×(P/S,10%,2)+150.71×(P/S,10%,7) =-145-65×0.9264+77.71×3.1699×0.8264+150.71×0.5132 =75.70(万元) 甲方案PI=41.47/150=0.2765 乙方案PI=75.70/210=0.3605
甲方案IRR=19.00%，乙方案IRR=18.80%
甲、乙方案均为可行方案，但甲方案的净现值、获利指数均小于乙方案，所以应选择乙方案投资。
3．资料：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略，折旧方法为直线法。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1．2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1／12。由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元。公司的所得税税率25％。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的25％计算的所得税额抵免。要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10％，计算上述机器更新方案的净现值。 解：使用差额分析法,寻找差额现金流量并计算净现值的方法。
年份 投资成本 旧机器变价 账面价值 变价亏损 变价亏损节税 付现成本节约额 0 -480000 70000 120000 50000 15000 1 140000 2 140000 3 140000 4 140000 5 140000 20