发布时间 : 星期日 文章0我国家族企业资本结构研究更新完毕开始阅读2576ef234b35eefdc8d333a8
界500强40%是家族企业。西方家族企业的寿命和竞争力都远高于其他类型企业。美国家族企业雇用了60%的就业者，创造了全美GDP总值的一半；但中国约95％的企业是家族企业，其规模和效益则远低于世界发达国家和地区。家族企业的生命周期值得关注。
据美国一所家族企业学院的研究表明，约有70％的家族企业未能传到下一代,88％未能传到第三代，只有3％的家族企业在第四代及以后还在经营。在中国，家族企业更有“富不过三代”之说。资料显示，家族企业的平均寿命为24年，恰好与企业创始人的平均工作年限相同；有30％的家族企业可以传到第二代手中，其中有不到2/3的企业能够传到第三代，后者中大约13％的企业能够传出第三代。而中国家族式私营企业的寿命就更短，只有2.7年。从这些数据我们可以看出，家族企业能持续发展下去的并不多。在全球化的浪潮中家族企业到底遇到了哪些问题？
如同世间万物一样，企业都有生到死的生命周期，以下为企业发展的6种时期。
1. 婴儿期：发展业务（重销售，抓回款，以情管理为主，足够的热情坚持
下去）
2. 学步期：集中精力，防止混论，扩张（优化流程，服务质量，提高客户
满意度）
3. 青春期：迈入规范化，专业化管理（练内功，制度化）
4. 壮年期，稳定期：成熟稳健高获利（寻求新的市场定位，再扩大） 5. 贵族期：强化危机意识重获生机（创新，组织重整）
6. 老年期：全面危机企业改革重启生命
婴儿期和学步期是中国企业很容易跨过的两个时期，一般需要两三年的时间，当走入青春期的时候，这个时候就要从情感管理变成了制度管理，这是家族企业很难逾越的一个槛，特别是大量农民办的家族企业。在壮年期不但需要好的制度管理，还要有好的企业发展战略，当企业扩张的时候，要有好的财务制度守住钱，要有好的管理流程来节约每一个铜板。让你的产品更有竞争力。青春期和壮年期是中国两千多万家族企业很难逾越的一个时间。统计表明中国家族企业的平均寿命是三到五年。贵族期和老年期主要指上市公司，经营了10年20年，在
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中国只有像联想，华为，海尔这样的企业可能进入这样的时期，这是极少数的一部分，不作为研究主体。对于绝大多数家族企业来讲，瓶颈就发生在从学步期进入青春期和壮年期。 2.2 家族企业的资本结构 2.2.1资本结构的概念
资本结构系指长期负债与权益(普通股、特别股、保留盈余)的分配情况。最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。
在西方财务理论上，因对“资本”的不同理解而对资本结构出现广义和狭义两种解释：一是把资本看成是全部资金来源，广义的资本结构是指全部资本的构成，即自有资本和负债资本的对比关系；二是把资本仅定义为长期资金来源，狭义的资本结构是指自有资本和长期负债资本的对比关系，将短期债务资本作为营运资本管理。这种狭义的资本结构在西方的财务理论中探讨的比较多。
按照西方主流资本结构理论的界定，资本结构仅仅强调长期债务资本与权益资本的关系。实际上，财务契约理论已经将其替换为所有权关系。对于资本结构的研究，若只是抽象地分析长期债务和股权，就太简单了。即便在债务和股权这两大类之下，也有许多具体的差别。例如存在不同性质、期限、利率的债务，存在优先股和普通股，甚至存在可转换证券。这些异质性的存在势必影响了既有的资本结构理论的说明力和预测力。
从国内外近年来资本结构的研究中，我们也可以发现，研究资本结构问题已远远超出“长期债务资本和股权资本的关系”这一范畴，资本结构理论进一步扩展为包括融资结构、投资结构以及利润分配结构在内的涵盖公司整体资本运作结构的研究范畴。 2.2.2资本结构理论
资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一。它的正式研究开始
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于20世纪50年代。经过多年来的研究和发展，发展出了多种资本机构的理论，比较成熟的主要有以下几种：
MM理论：1958年，莫迪格莱尼和米勒合作发表了论文“资本成本、公司价值与投资理论”，创立了MM理论。其基本结论可以简要地归纳为符合该理论的假设条件之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。
权衡理论：这一理论也可以说是对MM理论的再修正，从而更接近实际。权衡理论认识到各个企业的目标负债率可以不同，有着安全的有形资产和大量应税收入的企业应该有高的负债率，而有着较多风险的，或无形资产的亏损企业应该主要依赖股权融资。经验证据证实了有较多有风险的或无形资产的企业的负债率要低得多。但是经验证据也表明在一个行业内，大多数盈利企业的负债率比亏损企业要小一些。而权衡理论认为高额利润意味着有更大的负债容量和更多的应税收入需要利息税盾，他们应该借的更多而不是更少。另外，因为权衡理论把研究视野集中在企业的外在因素之上，即权衡理论只重视税收、破产等外部因素对企业最优资本结构的影响，加之主观的批判和客观的际遇，这样看来，权衡理论并不是完美的。
代理成本理论：在完全信息条件下，委托人实施代理是无成本的，即他得到的效用水平就等同于他亲自执行这项任务。不对称信息是代理成本存在的主要原因。公司的股东、债权人和经理人之间存在着利益冲突。为解决这些冲突和冲突本身引起的公司加之的损失称为代理成本。代理理论接受了企业的契约观、不确定性与信息不对称的现实，将研究视野建立在“人的行为”基础之上，从而为子本届欧股的理论探索找到了新的支撑。
啄序理论：资本结构的啄序理论认为，公司倾向于首先采用内部筹资；如果需要外部筹资，公司将先选择债券筹资，在选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生比例影响的信息。按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构，因为虽然留存收益和增发新股均属股权筹资，但前者最先选用，后者最后选用。获利能力强的公司之所以安排较低的债权比率，并不是由于以确立较低的目标债权比率，而是由于不需要外部筹资，获利能力较差的公司选用债权筹资是由于没有足够的留存收益，而且在外部筹资选择中债权筹资为首选。
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控制权理论：控制权理论从企业经营者对控制权本身的偏好角度讨论了资本结构问题。企业经营者出于对控制权的偏好，会通过资本结构来影响控制权的分配，进而影响企业的市场价值。
企业资本结构的变动反映了企业各方参与者之间权、责、利关系的变动，决定着企业所有权、经营权与债权之间的关系。随着资本的转移，资本供需双方承担的风险分布会发生变动。资本结构理论可以指导人们分析和认识企业筹资的营利性、风险性和安全性。营利性是指资本供需双方对资本使用、转让所要求的回报；风险性是指还本付息的保证程度；安全性是指资本供应者能否如期收回资本。若企业的负债资本太多或者短期资本太多，则企业面临的资本偿还压力就会增加，进而影响企业经营的持续性，影响企业财务活动的稳定性。 2.2.3中国家族企业资本结构安排
企业资金来源有内源型融资和外部融资两种形式，在家族企业创立初期，其融资主要有三种渠道：内源型融资、制度型融资和亲熟型融资。这三条融资渠道虽然在家族企业发展中都存在着，但在家族企业发展的不同阶段都发挥着不同的最用。在家族企业创立之初，可能资金更多的来源于内源型融资和亲熟型融资。 原因主要基于以下两方面：一是以公有制为主体的经济制度对家族企业的制度性歧视，使家族企业通过制度化渠道融资陷入困境。即现行的融资体制与家族企业在预算约束、融资渠道和信任关系上并不兼容，因而其发展主要依靠内源融资。 二是很多家族企业也不愿意通过放弃股权的方式来取得所需要的资金。2003年，全国工商联对大规模民营企业的融资意向进行了调查。其调研结果表明，有半数以上企业没有上市意向，这可能是由于企业发展过程中普遍形成了一种独特的内源融资的制度安排，企业也不愿意放弃控制权，加上企业资金需求量不大，上市成本高、过程长和程序复杂等。
股票市场的理念是通过注重强而有力的信息披露来提高市场运作透明度，“信息披露”可以说是股票市场的一个重要的进入门槛。随着企业规模越来越大，要求企业披露的信息也越来越多，但不少家族企业不愿让竞争对手知道自己的商业秘密，以免损害家族利益，因此导致不少家族企业不愿上市进场。同时我国对家族企业的上市门槛设置得比国有企业更高，认为增加了进入股市的成本，这也是很多家族企业不愿或无法上市的原因。
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