发布时间 : 星期二 文章0我国家族企业资本结构研究更新完毕开始阅读2576ef234b35eefdc8d333a8
务约束没有很好地多样化，然而非家族企业的股东通常拥有很好多样化的投资。
[18]当数目巨大的财产处于危险中，家族股东较其非家族股东更趋于风险回避。
第二，家族对公司的长期生存更感兴趣，因为他们想把企业传给下一代[10]。因此，家族控股维持对他们公司的控制。例如，用友总裁王文京对坚守股权比例的解释：对于股份转让，我有一些底线，比如我们必须保留公司的控制权。目前，王文京在用友的持股比例高达 55.2%，王文京认为：这是保持公司稳定发展的一个很重要的结构。当企业发展出现不同意见的时候，大股东就会以股权来统一大家的意见。王文京还认为微软的发展与比尔· 盖茨掌控微软的股权相关。
5、企业的发展阶段及其市场竞争程度。
家族企业的发展阶段通常会影响企业的资本结构。Dollinger(1995)指出筹资方式在很大程度上是出于企业处于发展阶段还是成熟阶段。一般来说规模较小、发展初期的企业更加依赖于内部筹资。随着企业规模的扩大，企业自 筹资金的比例会逐步下降，而外部资金供给会不断上升。成长性强的企业即使获利水平不低，但由于正处于发展时期，企业需要建立无形资产等方面的花费也就比较多;另一方面，企业成长发展使得企业投资速度快于利润增长速度，再加上其美好的未来预期，通常就不愿意发行新股，以避免稀释老股东控制权和稀释每股收益。美国福特汽车从创办到公开上市后未发行新股充分说明了这一点。成熟阶段的家族企业由于规模和发展潜力得到社会的认可，外部筹资比较通畅，倾向于比较高的负债结构。处于衰退阶段的家族企业筹资比较困难，资金成本高，财务杠杆的利用比较困难。中国人民大学教授吴晓求认为，处于不同竞争状态的行业对公司资本结构的要求也不尽相同，充分竞争的行业更倾向于股权融资，倾向于分散风险，而相对垄断的行业更倾向于债务融资。
6、家族企业内部资产结构。
从企业内部来看，家族企业资产结构不合理。资金密集型企业的资产大部分由大量固定资产组成，而且在负债融资时大多数都已经作了抵押，这就导致资产流动比率低，资金回笼速度慢。而技术密集型企业中无形资产比重较高，由于现代技术进步速度加快，道指无形资产的贬值率极高，但是会计上仍然是用历史成本计量，这就使得资产的变现率降低，同时由于无形资产带来未来收益的不确定性，往往是融资成本提高， 从而降低财务杠杆的效用。企业的资产结构应该与
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企业的资本结构相适应，通常来说拥有通用资产的家族企业更易于取得企业发展所需资金，而专用资产由于变现能力相对较差，不易于取得企业发展所需资金。
7、信息不对称。
伴随着不同的融资方式，代理成本也会随之发生变化。在部分所有的情况下，企业家消费额外收益时，他得到全部好处却只承担一部分成本，于是工作积极性不高，追求高消费，代理成本增加。家族企业企业家为减少代理成本也不愿意股权融资。另外一个信息不对称的表现就是企业的经营信息，如若实行股市筹资，需要高质量的信息披露，这与家族企业保持其经营的秘密相违背。
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4 中国家族企业资本结构优化建议
资本结构优化目标及实现目标与否的评价标准有如下几个：企业的价值最大、股东利益最大、相关者利益最大。目前比较流行的是股东价值最大化，在本文中研究对象是我国的家族企业，因此企业价值与股东利益往往合二为一。我们在评价起夜资本结构优化与否的时候就可以采用企业价值最大化为标准进行评判。
4.1家族上市企业资本结构对企业价值的影响 企业价值的影响主要表现在以下方面:
1、利用财务杠杆对企业价值产生影响。
企业利用资本成本固定的债权资本筹资，形成一定的财务风险，同时也获得一定的财务杠杆利益。由于债权资本成本能够税前列支，因此具有节税的功能。财务杠杆利益是企业运用负债对普通股收益的影响额。财务杠杆理论的重心是负债对股东报酬的扩张作用。
当企业全部资金为权益资金，或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下，企业不会形成财务杠杆利益；当投资利润率高于举债利率时，借入资金的存在可提高普通股的每股利润，表现为正财务杠杆利益。当投资利润率低于举债利率时，则普通股的利润率将低于税后投资利润率，股东收益下降，表现为负财务杠杆利益。为充分运用正的财务杠杆利益，限制或消除负的财务杠杆利益，企业应该通过合理配置资产、加速资金周转、改进产品质量和结构等手段来提高企业盈利能力 ( 企业投资利润率与财务杠杆利益成正比) ，或者降低企业负债比率 ( 企业负债利率与财务杠杆利益成反向变动关系) 。在负债成本小于预期权益报酬率的条件下，通过调整债权资本和股权资本的比例就能够降低企业的综合资本成本，即利用财务杠杆原理对企业股权资本的收益产生影响，进而影响家族企业的价值。
企业资本结构的不同会导致不同的公司治理结构，从而对企业价值产生影响，家族企业亦是如此。资本结构实际上是各种资金所有者之间的相互依存、相互作用并相互竞争的一种利益配置格局，这种利益配置格局形成了公司的治理结构。公司治理结构就是由谁来控制企业，这种控制如何进行，决定企业做什么，企业经营的风险与回报如何分配。企业融资方式的不同势必导致不同的资本结
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构，影响企业的控制治理结构，进而影响企业的价值。家族企业要想获得长远的发展，就必须有合理的治理结构作保证，合理的治理结构应该寻求对企业经营者约束机制和激励机制之间的平衡，通过认股权等手段获得企业的长远发展，影响企业的价值；同时有效的家族企业治理构能够增强企业的活力，使经营者最有效的利用有限的资源，追求企业的标，向外界传达有力的信息，吸引更多的投资者，从而创造更高的企业价。
2、资本结构所形成的控制权会对企业价值产生影响。
尤其是控制权转移对企业经营业绩产生影响。 在不同的资本结构下， 企业的控制权主体不同。制权主体的行为通过影响企业的决策对企业的经营业绩产生影响，从而影响企业价值。当企业存在某个绝对控股主体时，家族的这种绝对控股权及与族自身利益的联系、声誉等往往会对企业的价值产生正面的影响。反之分散的控制权则易于使投票权无效，不利于企业经营效率的提高，从而影响其市场价值。
4.2家族企业优化资本结构的对策
结合我国具体国情，笔者认为针对现阶段我国家族企业的子本届欧股，应从以下方面采取优化资本结构的措施。 4.2.1家族企业优化资本结构的内部对策
由于家族企业与生俱来的管理优势和制度安排具有内在的合理性，它的存在将是长期的，是适应中国经济社会转型及长期发展的企业制度。为了走上持续、健康的成长道路，以下方面至关重要。
1、树立资本结构战略管理观念，建立资本结构动态优化机制。
资本结构的规划必须根据现实及未来影响因素，制定长远的、有利于全略决策，才能支持公司的发展，因此，为保证公司资本结构的最优，立资本结构战略管理观念。企业资本结构的决策从属于企业的战略决策，因此，企业资本结构应与企业发展战略相协调，不断适应发展战略对资的要求。对于资本结构的管理，应建立财务预警体系，时时适应环境的变化。家族企业在选择融资工具时，应注意利用可转换优先股、赎回优先股、可转换债券及可赎回债券等有较好弹性的融资工具，保持弹性的资本结构。
2、建立完善的公司治理结构，强化财务约束。
家族企业在发展的初期阶段由于企业规模、资金、业务等比较小，不需要复
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