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财务管理作业（四）
姓名 成绩
第六章 资本结构决策
【学习目的与要求】
通过本章学习，掌握个别资金成本、加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；掌握资金结构的概念；掌握息税前利润一每股利润分析法和比较资金成本法；熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系；熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系。熟悉资金成本的概念与作用。 【内容提要】
一、资金成本
资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。 资金成本有绝对数和相对数两种表示方法，在财务管理中，一般用相对数即用资费用与实际筹得资金（筹资数额扣除筹资费用后的余额）的比率表示，其计算公式为：
资金成本=每年的用资费用/（筹资数额—筹资费用）
个别资金成本是指各种筹资方式的成本，包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。 加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本，它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。
资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
计算确定资金边际成本可按如下步骤进行：（1）确定最优资金结构；（2）确定各种方式的资金成本；计算筹资总额分界点；（4）计算资金的边际成本。
二、杠杆原理
财务中的杠杆效应是指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。息税前利润计算公式为：息税前利润=销售收入－变动成本－固定成本=（销售单价－单位变动成本）×产销量－固定成本=边际贡献×固定成本
经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。在价格不变的条件下，产销业务量变动率既可以用销售额计算，又可以用产销量计算。计算公式为：
经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率
经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。
财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆
效应。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为：财务杠杆系数=每股利润变动率/息税前利润变动率
财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。测试财务杠杆与财务风险的关系程度可通过计算分析不同资金结构下每股利润及其标准离差和标准离率进行。
复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
复合杠杆系数是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。其计算公式为：复合杠杆系数（DCL）=每股利润变动率/产销业务量变动率=DOL·DFL
由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及每股利润的标准离差和标准离差率可以了解复合杠杆同复合风险的内在联系。
三、资金结构
资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。研究资金结构，应注意其对企业的盈利能力和股东财富的影响，作为分别反映这两方面影响的指标，包括息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS），则是资金结构分析的两大要素。所谓息税前利润一每股利润分析法（EBIT—EPS分析法）就是将这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法，又称每股利润无差异点法。
这种方法的程序是：（1）测算每股利润无差异点处的息税前利润（EBIT）；（2）根据预计EBIT同EBIT关系确定融资方式，进而确定资金结构。若前者大于后者，宜采取负债融资；若前者小于后者，宜采取普通股筹资；若二者相等，则两种融资方式均可。
比较资金成本法是企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。 【练习题】 一、单项选择题
1、下列项目中，与优先股成本成反比关系的是（ ）。
A、优先股年股利；B、发行优先股总额；C、所得税税率；D、优先股筹资费率 2、若企业无负债，则财务杠杆利益将（ ）。 A、存在；B、不存在；C、增加；D、减少
3、某公司2000年息税前利润为6 000万元，实际利息费用为1 000万元，则该公司2001年的财务杠杆系数为（ ）。
A、6；B、1.2；C、0.83；D、2
4、只要企业的经营利润为正数，则经营杠杆系数（ ）。
A、恒大于1；B、与固定成本反比；C、与销售量成正比；D、与企业的风险成反比 5、某公司负债和权益筹资额的比例为2∶5，综合资金成本率为12%，若资金成本和资金结构不变，则当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点为（ ）。 A、1 200万元；B、350万元；C、200万元；D、100万元 6、企业财务风险的最大承担者是（ ）。 A、债权人；B、企业职工；C、国家；D、普通股股东
7、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（ ） A、成本总额；B、筹资总额；C、资金结构；D、息税前利润 8、企业所有者权益内部的各种比例关系就是（ ）。 A、资金结构；B、股权结构；C、债权结构；D、组织结构
9、某企业向银行借款20万元，年利率为10%，银行要求维持货款限额15%的补偿性余额，那么企业实际承担的利率为（ ）%。 A、10；B、12.76；C、11.76；D、9
10、一般来说，在企业的各种资金来源中，资本成本最高的是（ ）。 A、优先股；B、普通股；C、债券；D、长期银行借款
11、某公司平价发行公司债券，面值1 000元，期限5年，票面利率8%，每年付息一次，5年后一次还本，发行费率为4%，所得税税率为40%，则该债券资本成本（ ）%。 A、8；B、12；C、5.76；D、7.05
12、M公司共有资金20 000万元，其中债券6 000万元，优先股2 000万元，普通股8 000万元，留存收益4 000万元；各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%、15%。则该企业的综合资本成本为（ ）%。 A、10；B、12.2；C、12；D、13.5
13、B公司发行普通股1 000万股，每股面值1元，发行价格每股10元，筹资费率为4%，预计第一年年末每股发放股利0.25元，以后每年增长5%，则该普通股的资本成本为（ ）%。 A、7.6；B、5；C、9；D、7.5
14、D公司按面值发行1 000万元的优先股，筹资费率为5%，每年支付10%的股利，则优先股的资本成本为（ ）%。 A、10；B、10.53；C、15；D、5
15、在个别资本成本计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）。 A、优先股成本；B、普通股成本；C、留存收益成本；D、债券成本
16、C公司发行总面额500万元的10年期债券以600万元的实际价格溢价发行。该债券的资本成本为（ ）%。（选做）
A、8.46；B、9.38；C、7.05；D、10.24
17、（ ）代表着没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，它应是企业资金利润率的最低 限度，因而它是评价投资方案的基本标准。
A、资金成本；B、边际资金成本；C、投资风险价值；D、资金时间价值 18、企业经营杠杆系数用以衡量企业的（ ）。
A、经营风险；B、财务风险；C、汇率风险；D、应收账款风险
19、如果经营杠杆系数为2，综合杠杆系数为1.5，息税彰利润率为20%，则普通股每股收益变动率为（ ）。
A、40%；B、30%；C、15%；D、26.67%
21、用来衡量销售量变动对每股收益变动的影响程度的指标是指（ ）。 A、经营杠杆系数；B、财务杠杆系数；C、综合杠杆系数；D、筹资杠杆系数 22、与经营杠杆系数同方向变化的是（ ）。
A、产品价格；B、单位变动成本；C、销售量；D、企业的利息费用
23 、在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）。（1997年注册）A、长期借款成本；B、债券成本；C、保留盈余成本；D、普通股成本
24、某企业经批准发行优先股股票，筹资费率和股息年率分别为5%和9%，则优先股成本率为（ ）。（1994年注册） A、9.47%；B、5.26；C、5.71；D、5.49
25、调整企业资本结构并不能（ ）。（1996年助理考试）
A、降低资金成本；B、降低财务风险；C、降低经营风险；D、增加融资弹性
26、流动资产项目按变现能力的强弱排列，其正确的排例顺序是（ ）。（1996年会计师考试）
A、应收账款、应收票据、预付账款、待摊费用；B、预付账款、待摊费用、应收账款、应收票据；C、预付账款、应收票据、应收账款、待摊费用；D、应收票据、应收账款、预付账款、待摊费用 二、多项选择题
1、企业资金结构决策常用的方法有（ ）。
A、EBIT—EPS分析法；B、贝它系数分析法；C、本量利分析法；D、比较资金成本法 2、下列各项中，可用于企业财务杠杆系数计算的有（ ）。 A、所得税率；B、基期利润总额；C、基期利息；D、净利润 3、下列项目中，属于资金成本中筹资费用内容的是（ ）。 A、借款手续费；B、债券发行费；C、债券利息；D、股利 4、在个别资金成本中，须考虑所得税因素的是（ ）。 A、债券成本；B、银行借款成本；C、优先股成本；D、普通股成本