发布时间 : 星期一 文章财务管理例题 1-8章更新完毕开始阅读32dd77b869dc5022aaea002a
①独立分析法
两个增资方案的边际资本成本（Km）为： 方案甲：
Km＝10%×7%＋40%×9%＋50%×16%＝12.30% 方案乙：
Km＝15%×7%＋50%×9.5%＋35%×15.5%＝11.23% 由计算结果可知，该公司应采用增资方案乙。
②汇总分析法
将增资资本与原有资本的有关数据汇总表如下。
计算增资后的综合资本成本： 方案甲：
方案乙：
每股收益
每股收益的计算公式为：
EPS?(EBIT?I)(1?T)?DPN
(EBIT*?I1)(1?T)?DP1(EBIT*?I2)(1?T)?DP2?N1N2
ABC公司目前有资金75万元。因生产需要准备再筹资25万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。若发行股票，每股发行价格25元, 故可发行1万股股票；也可发行债券筹资，债券的利息为8%。原资本结构与筹资后的资本结构如下表所示：
由上表资本结构的变化，可以计算出每股收益
(EBIT*?I1)(1?T)?DP1(EBIT*?I2)(1?T)?DP2?N1N2
(EBIT*?8000)(1?25%)(EBIT*?28000)(1?25%)?3000020000EBIT*?68000
由图可知：
1. 当EBIT>68000时，债券筹资的收益较大。 2. 当EBIT<68000时，股票筹资的收益较大。
▲ 债券 股票、债券无差异点 EBIT
0 本例中预计EBIT 为200000元>68000 元，所以，应采用发行债券方案。
公司总司总价?V?=权益资本总市价(S)+债务资本总市价(B)
S?权益资本总市价类似于永续年金形式，计算公式为：
?EBIT?I??1?T?KS
式中，Ks为权益资本成本，可根据资本资产定价模型（CAPM）确定：公司总价值
KS?Rf???Rm?Rf?
V?B??EBIT?I??1?T?KS
加权平均资本成本
Kw?BSKb?1?T??KSVV
例：某公司年息前税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得税税率为40％。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表。试确定公司的最佳资本结构。 B Kb β RF Rm Ks － 1.20 10％ 14％ 14.8％ 0 2 10％ 1.25 10％ 14％ 15％ 4 10％ 1.30 10％ 14％ 15.2％ 6 10％ 1.40 10％ 14％ 15.6％ 8 10％ 1.55 10％ 14％ 16.2％ 10 10％ 2.10 10％ 14％ 18.4％ 计算筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本。 B S V Kb Ks 0 20.27 20.27 － 14.8％ 2 19.20 21.20 10％ 15％ 4 18.16 22.16 10％ 15.2％ 6 8 10
16.46 14.37 11.09
22.46 22.37 21.09
10％ 10％ 10％
15.6％ 16.2％ 18.4％
KW 14.80％ 14.15％ 13.54％ 13.36％ 13.41％ 14.23％
不课税的MM理论 两个重要的命题：
命题1：在上述假设条件下，杠杆企业的价值等同于无杠杆企业的价值。 即：VL = VU
式中：VL——杠杆企业的价值；VU——无杠杆企业的价值。其中：
VL?EBITEBIT??VUkwksu(2)
kw-杠杆企业加权平均资本成本，Ksu-无杠杆企业权益资本成本
【例】证明：设U、L 两家企业, 除了资本结构外, 其它方面的条件均相同(EBIT、风险等级等),且VU=SU；VL=BL+SL, 负债BL 的利息率为10%。投资者可以任选其中之一进行投资。
⑴方案一：投资于U 企业，购其1% 的股权，结果为： 投资额 投资收益
0.01VU 0.01EBITU
⑵ 方案二：投资于L 企业，分别购买L 企业1%的股票，1%债券，其结果为： 投资额 投资收益 股票 0.01SL 0.01(EBITL-0.1BL) 债券 0.01BL 0.01(0.10BL) 合计 0.01(SL+BL) 0.01(EBITL) =0.01VL
⑶ 两个方案比较：方案一投资收益：0.01(EBITU)
方案二投资收益：0.01(EBITL)
因为：EBITL=EBITU。所以，二者投资收益结果应该相同，否则将会出现套利现象。 ⑷ 杠杆企业 ka ~ 无杠杆企业 ks
杠杆企业的加权平均资金成本为：kw?(BS)kB?()kSLS?BS?BBSB?()kB?()[(kSU?(kSU?kB)()]S?BS?BSS?B?kSU()?kSUS?B
∴ 杠杆企业 kaL = 无杠杆企业 ksU ⑸ 结论：
VU?0.01EBITU0.01EBITL??VLkSUkWL
在没有税收的情况下，企业的价值只取决于企业创造收益(EBIT)能力的大小和所承担风险程度(ks or kw)的高低。