发布时间 : 星期四 文章ST公司重组绩效研究（档案版）2更新完毕开始阅读3833b90dccbff121dd3683bb
图四：资产置换CAR值
从图四中可以看出资产置换类重组行为的累计平均超常收益率CAR值在公告日前 一直处于零下的态势,表明在进行重组前公司不被投资者所认可,但是在公告日后,CAR值大幅度的上升并在第27个交易日达到最大值20%.整个的窗口期内CAR值显著为正,表明股东投资者能够从此类重组事件中得到超额收益,并且认可其重组行为对于企业未来经营绩效的影响效果.
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图五：资产剥离CAR值
图五所示的是资产剥离类重组事件中累计平均超常收益率CAR值的变化走势.CAR值在公告日前几乎处于零下的走势,一直在-1.05%值上下整荡,表明在重组前企业的资产质量和经营业绩在股价上的反应走势是趋于下跌的;重组的信息公告日后的一段时间内,CAR值呈现上涨态势并且最高达到了1.78%以上;但是随后CAR值大幅度下降-5.01%.从CAR值的实证数据结果来看,样本公司在窗口期内的CAR值显著为负,表明企业投资者股东并不能够从此类重组事件中得到超额收益,并且对于企业的重组后的未来发展并不看好。
3.2.1.3 市场绩效研究总结
上文通过运用事件分析法对样本公司的资产重组后的绩效问题进行了分析研究,通过分析数据可以揭示出一定代表性的结论意见.从数据分析可以看出,ST公司经过资产重组后市场对于样本公司有着一定的反应,即存在着明显的超额收益率,但是这种超额收益率存在着一定的前瞻性,这就表明我国资本市场上存在着严重的内幕信息交易,使得某些内幕信息知情人可以提前获利,损害中小投资者的利益,违反了公平公正的原则.在重组公告日后一个星期的市场超额收益率具有普遍性的下降趋势,市场投资者在这期
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间进入股市很有可能会被那些内幕消息知情人利用套牢。在统计中也可以看出不同类型的资产重组有着不同的超额收益率。股权转让类和资产置换类资产重组的超额收益率要高于债务重组类和资产剥离类资产重组行为. 3.2.2 基于财务绩效的财务研究方法
通过事件分析法的研究,我们可以从中得出市场对于样本公司资产重组行为的反应,从而看出公司重组后的绩效是否得到了提升.但是,由于市场价值的波动性和流动性,市场的反应有时候会被人为操纵而呈现一种表面的虚假现象,因此,为了真实得到ST公司重组后绩效的变化需要采取长期稳定性的指标数据进行研究,财务分析法以其客观性稳定性对于公司绩效的指向起到了重要的必要性。
财务分析法是以公司长期发展指标为出发点来研究ST公司重组绩效的问题.当一个上市公司经过资产重组完成了经营业绩的转变,那这种变化一定会相应的反映在股价的走势上,而股价的走势主要是以公司的财务指标为基点的,因此,分析上市公司的财务指标对于解构重组后经营的绩效具有重要的意义.其次,业绩的改善可以借助于盈余管理等财务会计手段实现,这种行为手段具有一定的隐蔽性和欺骗性,可能会导致监管机构和投资者不能很好地把控上市公司的质量而遭受损失.因此,通过分析长期的财务指标来对ST上市公司资产重组行为的绩效进行研究可以判断其是否真的改善了企业的经营状况.
本章基于样本公司连续三年的财务会计指标对其进行分析研究.从偿债能力,资本回报,资本产出，主营业务盈利能力等方面衡量上市公司的综合实力，选取流动比率，每股收益，每股净资产，主营业务收入增长率四个指标进行综合分析。 3.2.2.2 计算的方法与具体步骤
通过分析30家样本公司重组前后三年的财务报表指标来研究样本公司重组后的财务状况。平均财务指标=∑单个ST公司财务指标／N,即:
平均流动比率=∑流动比率／N 平均每股收益=∑每股收益／N 平均每股净资产=∑每股净资产／N
平均主营业务收入增长率=∑主营业务收入增长率／N
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通过计算连续三年的财务数据指标来分析评价ST类重组公司重组后的经营能力，资产质量，盈利能力是否真正实现改善。 3.2.2.3 根据统计数据作图
图六：平均流动比率
ST公司重组前后的平均流动比率趋势如图六所示,在重组前平均流动比率只有0.4左右,重组后升到1.2,说明了上市企业通过重组后用于还债的现金流量比较充足,流动性得到提高,公司的经营性得到改善。
图七：平均每股收益
图七所示的是ST公司重组前后平均每股收益的走势.在公司重组前,企业的每股收益是为负的,在重组后,企业的每股收益成功实现转正达到了0.5,实现了扭亏转盈保壳的目的,但是随后的一年中公司的每股收益又将为0.1左右.由此可见,虽然企业经过重组短期内可以实现扭亏转赢改善经营业绩,但是这种效应并不具有持久型和实质性,企
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