发布时间 : 星期日 文章2017年中央财经大学金融硕士(MF)金融学综合真题试卷更新完毕开始阅读38d4a6f8ba68a98271fe910ef12d2af90342a84a
21.社会融资规模 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标，是指一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总额，是增量概念。这里的金融体系为整体金融的概念，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。具体看，社会融资规模主要包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿、投资性房地产和其他金融工具融资十项指标。随着我国金融市场发展和金融创新深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲基金等。未来条件成熟，可能会将其计入社会融资规模。) 解析：
22.量化宽松货币政策 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：量化宽松主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。在经济发展正常的情况下，央行通过公开市场业务操作，一般通过购买市场的短期证券对利率进行微调，从而将利率调节至既定目标利率；而量化宽松则不然，其调控目标锁定为长期的低利率，各国央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。即量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调，而是开了一剂猛药。) 解析： 23.表外业务 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：表外业务是指商业银行从事的不列入资产负债表，但能影响银行当期损益的经营活动，它有狭义和广义之分。狭义的表外业务是指那些虽未列入资产负债表，但同表内的资产业务或负债业务关系密切的业务。狭义的表外项目也被称为“或有负债”和“或有资产”项目，或者叫“或有资产和负债”。广义的表外业务除包括上述狭义的表外业务外，还包括结算、代理、咨询等业务。) 解析： 24.IPO折价 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：一只股票在首次公开发行后，上市交易首日的收盘价通常都会明显高于发行价，形成“首日收益”，这一现象被称为折价或者抑价。折价的幅度通常用首日收益率度量。针对IPO折价问题，许多学者在信息不对称的理论基础上从投资者、发行公司、承销商等角度提出了各种解释。其中，比较有影响力的观点有：赢者的诅咒、信号假说、承销商垄断力假说、法律风险假说、从众假说、投机泡沫假说等。折价并非某个国家或地区的个别现象，而是普遍存在于世界各国的股票市场，不同的只是折价的幅度，并且IPO折价现象在证券市场不发达的发展中国家更为严重。) 解析：
25.红利的客户效应 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：客户效应理论认为投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的。收入高的投资者因其拥有较高的税率表现出偏好低股利支付率的股票，希望少分现金股利或不分现金股利，以更多的留存收益进行再投资，
从而提高所持有的股票价格。而收入低的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者表现出偏好高股利支付率的股票，希望支付较高而且稳定的现金股利。) 解析：
三、 计算题(总题数：3，分数：10.00)
贝克曼工程正在考虑进行资本结构的调整。公司目前负债规模2000万元，负债利率8％，当前发行在外的股份为200万股，每股价格为40元。该公司是一家零增长的公司，将利润全部作为红利分配。公司的EBIT、为1493．3万元，税率为40％。无风险利率为6％，市场风险溢价为4％。公司考虑将负债率提高到40％(按市场价值计算)，并利用增加的负债资金回购股票。如果增加负债，贝克曼公司需要将旧债全部赎回，替换为利率9％的新债。公司当前的贝塔系数β=1。（分数：6.00） (1).如果贝克曼公司没有负债，贝塔系数是多少?（分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：有负债时，根据CAPM模型，R EL =R f ＋β(R M －R f )=60％+1×4％=10％ 根据有公司所得税的MM定理Ⅱ，R EL =R EU + 解析：
(2).如果公司负债比率提高到40％，公司的贝塔系数会变成多少?并求此时的股权资本成本。（分数：2.00） __________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：因为如果增加负债，公司需要将旧债全部赎回，并利用增加的负债资金回购股票，满足负债率为40％。 R EL =R EU ＋ 解析：
(3).当负债率提高到40％时，求公司的WACC和公司总价值。（分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：WACC=40％×9％×(1－40％)+60％×9．77％=8．1816％ 使用WACC法估算公司价值，PV=解析：
26.沙河公司提供了如下财务数据：(1)目标资本结构是50％负债和50％股东权益；(2)税后债务成本为8％；(3)保留盈余的成本估计为13．5％；(4)股权融资成本估计为20％，如果公司发行新股票；(5)净收入为2500。公司现有五个可供选择的项目，项目情况如下表。如果公司执行剩余红利政策，其支付比率是多少? （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：若只使用保留盈余，WACC 1 =50％×(8％+13．5％)=10．75％ 若公司发行新股票，WACC =50％×(8％+20％)=14％ 所以D、E两项排除，选择A、B、C三个项目，总投资额I=1000+1200+1200=3400 2 需要留存收益或股权融资1700，因为留存收益成本小于股权融资成本，所以1700从留存收益中获得因为公司执行剩余红利政策，所以股利支付比率= 解析：
27.通达公司正在考虑两个项目，现金流如下表所示。由于两个项目相当，适用相同的资本成本。当公司资本成本为多少时，两个项目的净现值相等?（分数：2.00）
=32％。)
=11169(万元)。)
×(R EU －R D )×(1一T)=9．74％+ ×(9．74％－9％)×(1
×(R EU －R D )×(1一T)=R EU + ×(R EU －80％)×(1
－4％)=10％，可以解得：R =9．74％。 根据CAPM模型，R =R ＋β(R －R )，可以解得β=0．935。) EU EU f M f
－40％)=10．036％ 根据CAPM模型，R EL =R f ＋β(R M －R f )，可以解得β=1．009。)
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：设资本成本为r，PV A =－43+ r=10．55％。) 解析：
， PV B =－80+ ，当PV A =PV B 时，
四、 简答题(总题数：4，分数：8.00)
28.简述存款扩张倍数与货币乘数的区别及联系。 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：货币乘数和存款扩张倍数都可用来阐明现代信用货币具有扩张性的特点。二者的差别主要在于两点：一是货币乘数和存款货币扩张倍数的分子分母构成不同，货币乘数是以货币供给量为分子、以基础货币为分母的比值；存款货币扩张倍数是以总存款为分子、以原始存款为分母的比值；二是分析的角度和着力说明的问题不同，货币乘数是从中央银行的角度进行分析，关注的是中央银行提供的基础货币与全社会货币供应量之间的倍数关系；而存款货币扩张倍数是从商业银行的角度进行分析，主要揭示了银行体系是如何通过吸收原始存款、发放贷款和办理转账结算等信用活动创造出数倍存款货币的。) 解析：
29.简述一国国际收支持续失衡对国内经济的影响。 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：(1)逆差对经济的影响 ①由于外汇供应短缺，将导致本币汇率有贬值压力。短期资本要大量外流，从而进一步恶化国际收支状况，甚至会导致货币危机。 ②如果一国政府为保持其货币汇率稳定而动用国际储备调节国际收支，这又将导致对内货币供给的减少，迫使国内经济紧缩，从而最终导致国内生产的下降和失业率的提高。同时，国内经济的紧缩会导致资本的大量流出，进一步加剧本国资金的稀缺，促使利率上升、投资下降，导致对商品市场的需求进一步下降。 ③以国际储备来弥补长期性的逆差，将导致一国对外资产的持续减少，有损国家的对外信用。 (2)顺差对经济的影响 顺差给本币带来升值压力，导致央行以外汇占款的形式被动投放基础货币，带来国内货币供应增长过快和通货膨胀的压力，对货币调控的自主性和有效性形成一定的制约。对于我国来说，国际收支顺差也意味着大量资源流向沿海外向型经济部门，不利于产业结构、地区结构的调整。从贸易伙伴国的角度考虑，当一国出现国际收支盈余时，其贸易伙伴国相应地就是国际收支赤字国，这容易引起国际经济交往中的贸易摩擦和冲突，从而导致国际交易成本的上升。) 解析：
30.简述平方根定律、立方根定律和资产组合理论的异同。 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：早在20世纪40年代，美国经济学家汉森就曾对凯恩斯关于交易性货币需求主要取决于收入的多少同利率高低无关的观点提出质疑。20世纪50年代以后，一些凯恩斯学派的经济学家在深入研究凯恩斯货币理论的基础上，进一步丰富和发展了凯恩斯的货币需求理论，其中最具代表性的有平方根定律、立方根定律和资产组合理论等。 (1)平方根定律 1952年，美国经济学家鲍莫尔运用存货理论深入分析了由交易动机产生的货币需求同利率的关系。 鲍莫尔认为，任何企业或个人的经济行为都以收益的最大化为目标，因此在货币收入取得和支用之间的时间差内，没有必要让所有用于交易的货币都以现金形式存在。由于现金不会给持有者带来收益，所以应将暂时不用的现金转化为生息资产，待需要支用时再变现，只要利息收入超过变现的手续费就有利可图。一般情况下利率越高，收益越大，生息资产的吸引力也越强，人们就会把现金的持有额压到最低限度。但若利率较低，利息收入不够变现的手续费，那么人们宁愿持有全部的交易性现金。因此，在金融市场发达和生息资产容易变现的情况下，交易性货币需求与利率的关系很大。 为了便于分析，鲍莫尔首先提出以下假定： ①人们收入的数量一定，间隔一定，支出的数量事先可知且速度均匀； ②人们将现金换成生息资产采用购买短期债券的形式，它们具有容易变现、流动性强的特点； ③每次变现(出售债券)与前一次的时间间隔及变现数量都相等。 他把持有货币的成本分为两类：一类是交易成本，主要以出售债券获得货币时支付的手续费为代表，货币需求同交易成本反方向变动；另一类是机会成本，即持有货币时放弃的利息收益，货币需求与机会成本也成反方向变动。 若以Y代
表交易支出总额，k代表每次变换的现金额，b代表每次变现的手续费，r代表市场利率，C代表成本总额，则C可表示为：C= 。 显然，任何有理性的经济单位都要将保持现金的成本总额减到最低限度。通
。 由于人们的平均手持现金余额是 。 如果令a= ，，则使过对上式求k的一阶导数，并令其为零，可以解出：k= 那么最适量的现金持有额为k= ，即现金余额(用M表示)为：M= 总成本c最小的货币持有额，即交易性货币需求可写成：M= 。 这就是著名的平方根公式。此式表
明，当交易量(Y)和手续费(b)增加时，最适度的交易性货币需求将增加；而当利率上升时，交易性货币需求会下降。公式还表明，最适度的现金余额和交易量以及手续费的变化并不成一对一的比例关系，它们的变动比率(弹性值)可通过数学方法求得。 平方根定律从人们保持适度的现金用于交易，而将暂时闲置的部分用以获利的角度出发，得出交易性货币需求在很大程度上受利率变动影响的结论，在发达的市场经济体中具有普遍适用性，发展了凯恩斯的交易性货币需求理论。 (2)立方根定律 美国经济学家惠伦、米勒和奥尔等人采用与鲍莫尔相同的研究思路，对预防性货币需求同利率之间的关系进行了研究，提出了立方根定律。该定律表明最佳预防性货币余额的变化与货币支出分布的方差(S )、转换现金的手续费(C)、持有货币的机会成本(r)呈立方根关系。假定一种净支出的正态分布确定后，其最佳预防性货币需求将随着收入和支出平均额的立方根变化而变化，而持币的机会成本取决于市场利率。利率上升，持有预防性货币余额的机会成本上升，预防性货币需求随之下降；反之则相反。预防性货币需求与利率之间存在反向变动的关系。 (3)资产组合理论 投机动机是凯恩斯货币需求理论中最具特色的部分，但同时也受到一些批评与质疑。凯恩斯认为，在一定的利率水平下，当人们预期持有债券的收益率将高于持有货币的收益率时，他们将仅以债券形式保有自己的资产；反之，他们将仅以货币形式保有自己的资产。因此，凯恩斯的分析暗含着现实中没有人同时持有货币与债券作为财富的贮藏。但在现实生活中，大多数人往往是既持有货币，同时又持有债券，变动的只是两者的比例。面对这种状况，美国经济学家托宾用投资者避免风险的行为动机重新解释流动性偏好理论，首次将资产选择引入货币需求分析，提出资产组合理论，发展了凯恩斯的投机性货币需求理论。 托宾认为，资产的保存形式有两种：货币与债券。货币是没有收益也没有风险的安全性资产，债券是既有收益也有风险的风险性资产。收益的正效用随着收益的增加而递减，风险的负效用随着风险的增加而递增。人们总是根据效用最大化原则在两者之间进行选择。人们为了既能得到收益的正效用，又不致使风险的负效用太大．需要同时持有货币和债券，两者在量上组合的依据是增加或减少债券的边际负效用与边际正效用的代数和等于零，因为此时总效用达到最大化。利率变动后，引起投资者预期收益率的变动，破坏了原有资产组合中风险负效用与收益正效用的均衡，人们重新调整自己资产中货币与债券的比例关系，导致投机性货币需求的变动。 资产组合理论在说明投机性货币需求与利率反方向变动的同时，解释了凯恩斯理论没能解释的货币与债券资产同时被持有的现象，因此，资产组合理论更符合经济现实，在逻辑上也更令人满意，是货币需求理论的一项重大学术进展。与此同时，资产组合理论探讨了风险与收益的匹配及其资产的定价与选择问题，为微观金融学的发展奠定了基础。) 解析：
31.“当公司事实上资不抵债时，股东可能会采取冒险的操作，投资于风险很大、净现值为负的项目”，如何理解这句话? （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：当债权人将资金借给企业之后，在一定程度上就失去了对资金的控制权(至少是直接控制权)，只保留了相应的收益权。由于债权人与股东的利益不完全一致，他们之间的利益冲突在所难免。企业的经营控制权由代表股东利益的公司董事会和经理层掌握，当企业陷入财务危机时，股东可能会“损人利己”，为维护股东自身利益采取某些损害债权人利益的举措。比如，公司股东可能选择高风险的项目甚至净现值为负的项目。该现象被称为资产替代或者风险转移。 出现该种现象是由于虽然公司资不抵债，即公司的资产绝大部分实质上都属于债权人，但是股东握有公司的控制权，因而有权选择投资项目。本质上，股东是用债权人的资金进行投资，如果经济形势好，项目收益超过负债的部分归股东所有；如果经济形势差，项目的亏损几乎都由债权人承担。正是权利与义务的不对称性导致了股东选择高风险项目。) 解析：
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