发布时间 : 星期一 文章基于战略视角的Z-Score模型临界值修正研究更新完毕开始阅读3db46ee6482fb4daa48d4bb1
基于战略视角的Ｚ－Ｓｃｏｒｅ模型临界值修正研究
【摘要】本文以我国上市公司财务预警系统的建立和完善为主线，运用Altman的模型对我国上市公司的适用情况作了实证研究，并依据计算结果对其临界值进行了修正研究，提出企业要进行财务战略预警分析。
由于竞争加剧和缺乏战略，世界上许多公司出现了财务危机，我国上市公司整体财务状况也不佳。因此，从战略的角度建立财务预警系统对我国上市公司的生存和发展意义重大。以往的财务模型对财务战略预警分析也有重要的作用。
一、文献回顾
1968年9月，美国教授Edward·I·Altman在《财务杂志》第22期上发表了《财务比率、判别分析及公司破产预测》一文，提出了多变量的财务预警模型，将多种财务比率汇总为一个线性函数，即产生了财务困境预测器。早期模型（适用上市公司）为：Z＝1.2X1＋1.4X2＋3.3X3＋0.6X4＋X5。根据这一模型，Z值越低公司越有可能发生破产。Altman还提出了判定公司破产的临界值:Z＞2.675，表明公司的财务状况良好，发生破产的可能性较小；反之Z＜1.81，则公司存在很大的破产危险；1.81＜Z＜2.675，Altman称之为“灰色地带”或模棱两可区间，进入这个区间的公司财务是极不稳定的。
Altman以1946年至1965年期间提出破产申请的33家公司和相对应的33家非破产公司为样本进行检验之后发现，他正确预测了这66家公司中63家的结果，其预测的成功率超过了单变量预测模型。近年，法英德等国家也进行了类似的分析。尽管Z值的判断标准在各国有相当的差异，但各国“财务失败组”的Z值明显低于“财务不失败组”，且财务失败公司的Z值的平均值都低于临界值1.81。这些都说明该模型在预测公司财务运行状况中的作用。该模型只适用于上市公司。随后，Altman于1983年又提出了适用于非上市公司的更通用的模型：即Z＝0.717X1＋0.847X2＋3.107X3＋0.420X4＋0.998X5
财务困境的界定包括：企业失败、法定破产、技术破产和会计破产。从防范的角度讲，财务困境是指企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务，即技术破产。本文中则指上市公司中的ST（Special Treatment）部分。
二、样本的选取和数据来源
由于Z分数模型是在一个统一的市场下产生的，而我国有些上市公司既发行A股又发行B股，并且A股市场和B股市场是分散相隔离的两个市场。因此，本文所选择的样本是A股上市公司里的26家制造业，其中ST公司14家，非ST公司12家。
采用Excel工作表进行计算分析，其中报表数据全部为母公司当年的期末数据，根据可比性原则，其它数据均应为母公司当年期末的数据。X1,X2计算公式