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财务管理辅导资料六
主 题：第六章 资本成本与资本结构 学习时间：2011年11月7日－11月13日 内 容：
第六章 资本成本与资本结构
我们这周主要学习第六章资本成本与资本结构的相关内容。希望通过下面的内容能使同学们加深对资本成本与资本结构相关知识的理解。
一、学习要求
1. 掌握资本成本的概念、内容、作用及表现形式 2. 理解决定资本成本高低的因素
3. 掌握个别资本成本的计算及加权平均资本成本的计算
4. 掌握经营杠杆的概念、经营杠杆系数的计算及影响经营杠杆的因素 5. 掌握财务杠杆的概念、财务杠杆系数的计算 6. 了解影响资本结构的因素
7. 掌握最佳资本结构的确定方法
二、主要内容 （一）资本成本
1. 资本成本概述
资本成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价，体现为融资来源所要求的报酬率。资本成本包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。
2. 个别资本成本计算（重点，考查形式主要为选择题、判断题、计算题） （1）长期借款成本
长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此一次还本、分期付息借款的资本成本为：
Kt?It(1?T)L(1?Ft)
式中，Kt——长期借款资本成本；
It——长期借款年利息；
T——所得税率；
L——长期借款筹资额；
Ft——长期借款筹资费用率。
当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，也可以忽略不计。
（2）债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用，债券利息的处理相同，应以税
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后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略，按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为
Kb?Ib(1?T)B(1?Fb)
式中，Kb——债券资本成本；
Ib——债券年利息；
T——所得税率； B——债券筹资额；
Fb——债券筹资费用率。
（3）普通股成本
分析普通股的成本必须从两个方面进行考虑，一是公司的保留盈余；二是新发行的普通股。
◆保留盈余成本 ①资产定价模型法
资产定价模型法认为一个公司普通股期望的收益率E(r)与其市场风险?之间的关系为：E(r)?rf???E(rm)?rf? 式中，E(r)为普通股期望的收益率；
为无风险利率；
?为该普通股在市场上的风险系数； E(rm)为市场组合的期望收益率。
rfE(r)是投资者对其所投资的股票所期望的收益率，因而，Ks?E(r)。
②债券收益加风险溢酬法
这种方法简单地将一个公司的风险溢酬率与其长期债券的利率相加，以此确定普通股的成本。设i为长期债券的利率，r为普通股的风险溢酬率，则Ks为
Ks?i?rD1P0
③现金流折现法
Ks??g如果公司未来的股利是恒定的，则股票的价格等于第一年的股利与期望的回报率之比：
P0?D1Ks
如果公司是匀速增长的，每年的红利是按一定比例增长，则股票的价格P0为
P0?D1Ks?g
式中，g为红利的年增长率。
◆新发行的普通股的成本
Ks?D1P0(1?q)?g
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式中，P0为普通股的现值；
D1为下一期红利的分配；
为普通股的成本；
q为新普通股的发行费率。
Ks
3. 加权平均资本成本计算
加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
nKw??Kj?1jWj
式中，Kw——加权平均资本成本；
KWjj——第j种个别资本成本；
——第j种个别资本占全部资本的比重。
（二）企业杠杆（重点，考查形式主要为选择题、判断题、计算题）
1. 经营杠杆系数 （1）经营杠杆的计算
由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产销量变动率的现象称为经营杠杆。经营杠杆具有放大企业风险的作用，经营杠杆的计算如下：
DOL??EBITEBIT?QQ?息税前利润变动率销售量的变动率?S?VCS?VC?F
式中，DOL——经营杠杆系数；
?EBIT——息税前利润变动额； EBIT——息税前利润； ?Q——销售变动量； Q ——变动前销售量； S——销售额；
VC——变动成本总额； F——固定成本总额。
经营杠杆系数越高，企业风险越大。
（2）影响经营杠杆的因素 ①产销量对经营杠杆的影响
在固定成本不变的情况下，如果不能改变产品的单价和单位变动成本，则只能通过增加销售数量来降低经营杠杆系数。
②固定成本对经营杠杆的影响
固定成本越接近Q*(P-VC)，经营杠杆的绝对值越大； 固定成本对经营杠杆有重要影响；
尽管行业因素对企业的经营有重大影响，但所有企业都可以在一定程度上控制他们的经营杠杆
③经营杠杆与经营风险 影响经营风险的因素有：
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◆企业固定成本占总成本的比例。固定成本所占比例越大，企业的经营风险越大。
◆企业产品销售对经济波动的敏感性。敏感的企业在经济和市场环境变化时销售额变化大，经营风险大。
◆企业的规模和市场占有率。规模大的企业占据较大的市场，具有强的市场竞争能力，能保持销售的稳定，故经营风险相对较小。
◆投入物价格的稳定性。原材料、燃料、工资等价格的不稳定造成变动成本和企业收益的变动，使经营风险增加。
◆企业随投入物价格变动调整产品销售价格的能力。一些企业受政府政策或自身营销渠道的限制，不能很快调整产品价格适应投入物价格的上涨，则企业经营风险大。
2．财务杠杆系数
负债资本在资本总额中占的比例越大，企业的财务杠杆作用也越强，财务风险也随之增加。财务风险可以用财务杠杆系数DFL来表示。财务杠杆系数是指企业每股收益EPS的变动对息税前利润EBIT波动的反应程度：
DFL?EPS变动百分比EBIT变动百分比??EPS/EPS?EBIT/EBIT?EBITEBIT?I
（三）资本结构与财务风险
1. 影响资本结构的因素
影响企业资本结构的因素较多，包括：筹资方式；风险程度；企业现金流量；税收因素；企业所有者的态度；企业的行业差别。
2．最佳资本结构的确定
最佳资本结构就是企业在一定时期综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
（1） 每股收益无差别点分析法
能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。
每股收益无差别点就是每股收益不受融资方式影响的销售水平。
EPS?(S?VC?F?I)(1?T)N?(EBIT?I)(1?T)N
式中，S——销售额，VC——变动成本，F——固定成本，I——债务利息，T——所得税率，N——流通在外的普通股股数，EBIT——息税前利润 （2）比较资本成本法
公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。
三、典型例题
【例题1〃单选题】公司经营杠杆系数用以衡量公司的（ ）。 A．经营风险 B．财务风险
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