发布时间 : 星期一 文章8企业投融资决策及重组习题更新完毕开始阅读560e14daa58da0116c174924
【例题4?单选题】营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。这里的现金流出是指（ ） A.营业现金支出 B.交纳的税金
C.营业现金支出和缴纳的税金 D.付现成本 解析：C
【例题5?多选题】投资项目现金流量估算中，终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，包括（ ）。
A.固定资产的残值收入或变价收入 B.停止使用的土地的变价收入 C.筹资活动现金流量 D.营业现金流量
E.原来垫支在各种流动资产上的资金的收回 解析：ABE
（二）现金流量的估算举例
【例7】S公司准备上一个新产品的生产项目，项目的经济寿命为5年。项目固定资产投资：厂房为96万元，购置设备为64万元，流动资金净增加额为40万元。采用直线法折旧，无残值。项目终结时建筑物按30万售出。项目建成投产后，预计年销售额增加320万元，每年固定成本（不包括折旧）增加62万元，变动成本总额增加192万元。设税率为33%。试计算现金流量。
根据已知条件，初始现金流量为：96+64+40=200（万元） 营业现金流量为：
每年的折旧为（96+64-30）/5=26万元
税后利润+折旧=[320-（62+192+26）]×（1—33%）+26=52.8（万元） 终结现金流量为：30+40=70（万元）
估算投资方案的现金流量应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
二、项目投资决策评价指标 （一）非贴现现金流量指标
非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。 1.投资回收期
投资回收期（PP）是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。 投资回收期计算方法：
（1）如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则计算公式为：
（2）如果每年的NCF不相等，那么要根据每年年末尚未收回的投资额计算回收期。
【例题1?单选题】（2005年考题）某企业欲购进一台设备，需要支付300万元，该设备使用寿命为4年，无残值，采用直线法计提折旧，预计每年可产生营业净现金流量140万元，若所得税率为33%，则投资回收期为（ ）年。 A.2.1 B.2.3 C.2.4 D.3.2
解析：A
每年营业净现金流量相等，则计算公式为：
【例题2?单选题】（2004年考题）某企业准备投资100万元购买某成套设备，预计使用寿命为8年，采用直线法计提折旧，8年后设备无残值，假设每年的净现金量相等，估计为20万元，若不考虑资金时间价值，投资回收期为（ ）年。 A.1.6 B.5 C.7 D.12.5
解析：B,投资回收期=100/20=5年
【例题3?单选题】某项目现金流量表如下： 年 份 0 1 2 3 4 5
净现金流量 -100 -200 50 150 150 150
累计净现金流量 -l00 -300 -250 -lOO 50 200 则该项目的投资回收期为（ ）年。 A.3.67 B.3 C.2.25 D.2 解析：A
说明第四年末还有100万元尚未收回，因此投资回收期=3+100/150=4.67年 2.平均报酬率
平均报酬率（ARR）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。其计算公式为：
采用平均报酬率时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率（必要平均报酬率）。在进行决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。
平均报酬率法简明、易算、易懂。主要缺点是没有考虑资金的时间价值。 （二）贴现现金流量指标
贴现现金流量指标有净现值法、内部报酬率法和获利指数法。 几个概念：
1.年终现值是未来的现金收入或支出的现在价值。现值用PV表示。现值系数用P/F表示。P/F（10%，5）表示在年利息率为10%的情况下，5年后得到1元钱的现值是多少。年终现值=1/(1+i)的n次方 2.年金现值：在一定时期内每期金额相等的现金流量。年金现值系数用P/A表示。P/A（10%，5）表示在年利息率为10%的情况下，5年内每年得到1元钱的现值是多少。请参考年金现值系数表：见如下网页链接：
http://school.btvu.org/zjcwkj/tools/form/njxz.html 1.净现值
（1）净现值的计算公式
净现值（NPV）是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。其计算公式为：
净现值计算的另外一种方法：即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流入和现金流出）的现值之和。其计算公式为： 。本质和上边的公式相同。
（2）净现值的计算过程
第一步：计算每年的营业净现金流量。 第二步：计算未来报酬的总现值。
①将每年的营业净现金流量折算为现值。 ②将终结现金流量折算为现值。 ③计算未来报酬的总现值。
第三步：计算净现值。净现值=未来报酬的总现值-初始投资 （3）净现值法的决策规则
在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值是正值中的最大者。
【例题?单选题】某企业计划投资某项目，总投资为39000元，5年收回投资。假设资本成本率为10%，每年的营业现金流量情况如下表： 年份 各年的NCF 现值系数 P/F（l0%，n） 现值 1 9000 0.909 818l 2 8820 0.826 7285 3 8640 0.751 6489 4 8460 0.683 5778 5 17280 0.621 1073l
则该项投资的净现值为（ ）元。 A.-536 B.-468 C.457 D.569
解析：净现值=现金流量的现值-初始投资=表格中现值之和-39000 46-2
2.内部报酬率 （1）计算公式
内部报酬率（IRR）是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。 计算公式：
内部报酬率的计算步骤 ①如果每年的NCF相等
第一步，计算年金现值系数P/A
第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个贴现率。 第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。
例题：某企业原始投资额C=150万，每年NCF=50万，计算内部报酬率
年金现值系数=150/50=3，查年金现值系数表之后，与现金现值系数3相邻的两个分别是：（12%，4）= 3.0373； （13%，4）= 2.9745。 则利用插值法求出要求的内部报酬率IRR
(IRR-12%)/(13%-12%)=(3.0373-3)/(3.0373-2.9745) 求解IRR=12.59%
年金现值系数 3.0373 3
2.9745
12% IRR 13% 利率
②如果每年的NCF不相等
第一步，先预估一个贴现率，并按此计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率。反之，降低贴现率。通过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。
第二步，根据上述两个相邻的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。 （3）内部报酬率的决策规则
在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 （4）内部报酬率法的优缺点
内部报酬率考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，且概念易于理解。但计算过程比较复杂。
【例题1?单选题】当贴现率与内部报酬率相等时（ ） A.净现值大于零 B.净现值小于零 C.净现值等于零 D.净现值不能确定 解析：C
【例题2?多选题】内部报酬率是指方案满足下列条件（ ）时的报酬率。 A.净现值等于零 B.净现值大于零 C.利润等于零 D.收入等于成本
E.营业年份的净现金流量的现值之和等于初始投资额 答案：AE
【例题3?单选题】在计算内部报酬率时，如果按预估的贴现率计算出的净现值为正数，则下列说法正确的是（ ）
A.说明预估的贴现率小于该项目的实际报酬率，应提高贴现率，再进行测算。