发布时间 : 星期二 文章8企业投融资决策及重组习题更新完毕开始阅读560e14daa58da0116c174924
并购虽然可以减少并购企业的现金支出，但要稀释并购企业的原股东股权。 （4）按涉及被并购企业的范围来划分，分为整体并购、部分并购两种。
（5）按照是否利用被并购企业本身资产来支付并购资金划分，分为杠杆并购、非杠杆并购两种。
杠杆并购是并购企业利用被并购企业资产的经营收入，来支付并购价款或作为此种支付的担保。
非杠杆并购是并购企业不用被并购企业自有资金及营运所得来支付或担保并购价格的并购方式。
（6）按并购的实现方式划分，分为协议并购、要约并购、二级市场并购三种。 4.并购动机
（1）谋求管理协同效应 （2）谋求经营协同效应 （3）谋求财务协同效应
①财务能力提高；②合理避税；③预期效应。 （4）实现战略重组，开展多元化经营 （5）获得特殊资产 （6）降低代理成本
另外，跨国并购还可能具有其他多种特殊的动因，如企业增长、技术、产品优势与产品差异等。
5.并购的财务分析
（1）并购成本效益分析
是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。企业并购应该分析的成本项目有并购完成成本、整合与营运成本、并购机会成本。 狭义的并购成本仅仅指并购完成成本。并购收益分析中一般用狭义概念。并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。
如果S>0，表示并购在财务方面具有协同效应。
在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格Pb作为交易价，以促使被并购方股东出售其股票， 称为并购溢价。对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购溢价、并购费用的差额。 NS=S-P-F
（2）企业并购的风险分析 ①营运风险。 ②信息风险。 ③融资风险。 ④反收购风险。 ⑤法律风险。 ⑥体制风险。
（二）分立
1.公司分立的含义及种类
与公司合并相对应的行为是公司分立，即一家公司依照法律规定、行政命令或公司自行决策，分解为两家或两家以上的相互独立的新公司，或将公司某部门资产或子公司的股权出售的行为。
公司分立主要有标准分立、出售和分拆三种形式。 （1）标准分立
一个母公司将其在某子公司中所拥有的股份，按母公司股东在母公司中的持股比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。这会形成一个与母公司有着相同股东和持股结构的新公司。标准分立与换股分立和解散式分立略有不同。 （2）出售
出售是指将公司的某一部分股权或资产出售给其他企业。 （3）分拆
分拆也称持股分立，是将公司的一部分分立为一个独立的新公司的同时，以新公司的名义对外发行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票。 分立与分拆的不同之处在于：标准分立后的公司相互之间完全独立，公司间没有控股和持股关系；分拆持股——原公司与新公司之间存在着持股甚至控股关系，新老公司形成一个有股权联系的集团企业。 2.公司分立的动机
（1）适应战略调整的需要。 （2）减轻负担的需要 （3）筹集资金的需要 （4）清晰主业的需要
（5）化解内部竞争性冲突的需要。
（6）有利于投资者和分析师评估公司价值，从而有利于母公司和独立出来的子公司的价值提高的需要。
（7）反并购的需要。
（8）处置并购后的资产的需要。 3.公司分立不同手段的优缺点比较 （1）标准分立的优缺点 优点：各个独立的公司会全力以赴发挥各自优势，发展各自的主业，无需本着“一盘棋”的思想服从全局利益；使管理者比在一个较大公司的一个部门工作时有更大的自主权、责任和利益，从而会激发他们经营的积极性；有助于提升该公司的股价；减少处理内部问题的时间、人力、资金消耗；标准分立后的各公司会有更大的资本运作空间，公司可以通过并购、联合寻求更快发展。
问题：随着股权分割的完成，庞大的规模和产品多样化所创造的企业优势将消失；可能导致企业的动荡和冲突；不会产生现金流；标准分立后，各公司之间合作的基础将变得衰弱，在共同面对同一市场时，彼此间的竞争将不可避免。 （2）出售的优缺点
优点：出售不涉及公司股本变动，也不涉及大量现金流出，不会面临股东与债权人的压力，可以直接获得现金或等量的证券收入；会计处理最为简单；过程简单且不会造成企业内部动荡和冲突；可以直接产生利润。
问题：出售产生利润，企业须交纳所得税；出售的易于操作性，使得企业轻易选择这种手段，而后反省时发现，企业很可能是在不合适的时机，以不合适的价格卖出了本不该卖出的资产。
（3）分拆的优缺点 优点：母公司会分享到分立后的子公司的发展成果；被拆分出去的公司会有一个更好地发展；减轻母公司的资金压力；有利于压缩母公司的层阶结构，使企业更灵活地面对挑战。
问题：由于母公司对分拆上市的子公司有控股地位，使得母公司对子公司的经营活动会有不少干预和影响，从而不利于子公司发展。 （三）资产置换与资产注入
资产注入与资产置换往往发生在关联公司或即将成为关联公司之间。
资产注入是指交易双方中的一方将公司账面上的资产，按评估价或协议价注入对方公司。
资产置换是指交易者双方（有时可由多方）按某种约定价格在某一时期内相互交换资产的交易。
（四）债转股与以股抵债
考试内容：掌握债转股的含义；掌握以股抵债的含义；了解债转股和以股抵债的积极意义。
债转股与以股抵债可视为债务重组行为。
债转股是指将企业的债务资本转成权益资本、出资者身份由债权人转变为股权人。 债转股的积极意义体现在：
1.使债务企业摆脱破产，并卸下沉重的债务负担，减少利息支出，降低债务比率，提高营利能力，从而使债务企业经营者获得再次创业的机会； 2.使债权人获得收回全额投资的机会；
3.使新股东（由于购买债权而变为股权人的股东）可以在企业状况好转时，通过上市、转让或回购形式收回投资；
4.为更多的人提供就业机会，稳定社会秩序；
5.使原债权人解脱赖账困扰，提高资产质量，改善运营状况； 6.对于未转为股权的债权人来说，由于企业债务负担减轻，使按期足额受偿本息的保证加强。
以股抵债是指公司以其股东“侵占”的资金作为对价，冲减股东持有的本公司股份，被冲减的股份依法注销。以股抵债通常会发生在控股股东和公司之间。以股抵债的积极作用主要体现在以下几个方面：
1.可以改善公司的股本结构，降低控股股东的持股比例。
2.能有效提升上市公司的资产质量，提高每股收益水平，提高净资产收益率水平。 3.避免了“以资抵债”给企业带来的包袱，有利于企业轻装上阵，同时也为企业的进一步发展创造了条件。但以股抵债会提高公司的资产负债率水平，当公司缺少资金时，不是一种好方法。
三、价值评估方法简介 （一）资产价值基础法
资产价值基础法是指通过对目标企业的资产进行估价来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要有以下三种： 1.账面价值
账面价值是指会计核算中账面记载的资产价值。这种估价方法不考虑现时资产市场价格的波动，也不考虑资产的收益状况，因而是一种静态的估价标准。账面价值取数方便，但是其缺点是只考虑了各种资产在入账时的价值而脱离现实的市场价值。 2.市场价值
市场价值与账面价值不同，是指把该资产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系平衡状态下确定的价值。市场价值可以高于或低于账面价值。
市场价值法通常将股票市场上与企业经营业绩相似的企业最近的平均实际交易价格作
为估算参照物，或以企业资产和其市值之间的关系为基础对企业估值。其中最著名的是托宾的Q模型，即一个企业的市值与其资产重置成本的比率。 Q=企业价值／资产重置成本
企业价值=资产重置成本+增长机会价值 =Q×资产重置成本
一个企业的市场价值超过其重置成本，意味着该企业拥有某些无形资产，拥有保证企业未来增长的机会。但是Q值的选择比较困难。在实践中，被广泛使用的是Q值的近似值——“市净率”，它等于股票市值与企业净资产值的比率。 3.清算价值
清算价值是指在企业出现财务危机而破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值。清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的资产估价方法。
（二）收益法（市盈率模型）
收益法就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法，也可称为市盈率模型。市盈率的含义非常丰富，它可能暗示着企业股票收益的未来水平、投资者投资于企业希望从股票中得到的收益、企业投资的预期回报、企业在其投资上获得的收益超过投资者要求收益的时间长短。
应用收益法（市盈率模型）对目标企业估值的步骤如下： 1.检查、调整目标企业近期的利润业绩。 2.选择、计算目标企业估价收益指标 一般来说，最简单的估价收益指标可采用目标企业最近一年的税后利润。但是考虑到企业经营中的波动性，采用其最近三年税后利润的平均值作为估价收益指标将更为适当。 3.选择标准市盈率
通常可选择的标准市盈率有如下几种：在并购时点目标企业的市盈率、与目标企业具有可比性的企业的市盈率或目标企业所处行业的平均市盈率。 4.计算目标企业的价值
目标企业的价值=估价收益指标×标准市盈率 （三）贴现现金流量法（拉巴波特模型）
拉巴波特模型是用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价格，这就需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率（或资本成本）。拉巴波特认为有五个重要因素决定目标企业价值：销售和销售增长率、销售利润、新增固定资产投资、新增营运资本、资本成本率。
请学员点击“课堂练习”进行测试，如有疑问请在答疑室提出，祝您考试顺利！ 单项选择题
1．在其他条件不变的情况下，公司所得税税率降低会使公司发行债券的资本成本( ) A．上升 B．下降 C．不变 D．无法确定 答案：A
解析：债券资本成本=年利率*（1-所得税率）/净筹资额，所得税率降低，则债券资本成本上升。
2．最佳资本结构是指( ) A．企业价值最大时的资本结构