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年东部国企改革分析报告
2016年5月
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2015
自2014年开始，全国超过25个省市的政府在地方两会的工作报告中都着重提及了关于国企改革的事项，尤其随着2015年9月13日中共中央、国务院正式发布顶层设计方案《关于深化国有企业改革的指导意见》（下文简称《意见》）之后，国企改革翻开崭新一页。
当前地方国企改革进入全面加速期，江西、河北、广东等地近期出台细化方案加快落实。供给侧改革将加快国企改革，重要内容就是重组一批、清理一批和创新一批。下一步，在地方各级政府盘活资产的内生驱动和供给侧改革的外部推动下，2016年地方国企“三个一批”的步伐会加大，混改、整体上市也将迎来大动作。
对于地方国企改革，本文重点关注北京、上海、广东、山东、浙江、江苏和福建共7个省市的地方国企，这7个省市国资总量普遍较大，改革效率与速度在全国范围内相对较高，市场的关注度也相对较为集中。
一、顶层方案落地，关注地方国企改革
自2014年开始，全国超过25个省市的政府在地方两会的工作报告中都着重提及了关于国企改革的事项，尤其随着2015年9月13日中共中央、国务院正式发布顶层设计方案《关于深化国有企业改革的指导意见》（下文简称《意见》）之后，国企改革翻开崭新一页。
当前地方国企改革进入全面加速期，江西、河北、广东等地近期纷纷出台细化方案加快落实。供给侧改革将加快国企改革，重要内容就是重组一批、清理一批和创新一批。下一步，在地方各级政府盘活
资产的内生驱动和供给侧改革的外部推动下，2016年地方国企“三个一批”的步伐会加大，混改、整体上市也将迎来大动作。
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《意见》中明确了要以市场化为核心，并将国企分为商业类与公益类，其中商业类又可分为商业竞争类和特定功能类。其中对于商业竞争类国企的股权要求，国有资本可以绝对控股、相对控股或参股，并鼓励社会资本参与国企改革。对于处于竞争性行业的国企，通过混合所有制改革，可以引入战略投资者，进而实现股权激励等措施，从而提升经营效率。尽管混合所有制改革难度较大、时间也较长，但《意见》中大篇幅谈及混合所有制改革无疑给地方国企改革带来了助推力。
混合所有制改革的前提是提高国有资产的证券化率，资产证券化率的提高，能够盘活大量国有资产，降低国有企业对间接融资的依赖，充分发挥市场决定资源配置的优势，提高国有资产的流动性水平。目前国有资产证券化率还不到30%，未来提升的空间非常广阔，本年已有不少省市在地方国企改革方案中强调要提高资产证券化率。其中北京、天津、重庆、广东、浙江、湖南、湖北、河南、黑龙江和甘肃的国企资产证券化率目标分别为50%、40%、70%、60%、75%、80%、50%、60%、50%和50%。
本轮国企改革给出了明确的时间表，将在2020年在国有企业关键性领域取得阶段性成果，国有企业公司制改革基本完成，培育大批具有国际竞争力的骨干国有企业。下一步国家将在国企分类的基础上，系统性筹建多个国资投资运营公司作为国企改革重要的平台。这种模式是借鉴新加坡的“淡马锡”模式。政府直接授权运营公司履行出资人职责，国资委角色也将从“管资产、管人、管事”向“管资本”过渡。资本平台将逐步取代国资委管理企业的角色，将政府和企业剥离，建立更加市场化的企业经营制度。
二、地方国企代表企业
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面对数量繁多的地方国企，如果不能够清晰明确的理出一条标的筛选思路，那么对于投资者将会产生无从下手的问题。为此，我们将从多方面考虑，结合各省市的情况，在不影响国企改革主线的思路下逐一缩小标的的筛选范围。
1、东部地区
我们以全国31个省、直辖市为统计对象，观察地方国有企业总资产与总市值。东部沿海省市等地的国有企业无论是在总资产还是在总市值方面都远远高于其他省市，这些地区的国资总量庞大，对于国企改革不仅有巨大的前进空间，而且总体来说这些地区均处于国企改革的先锋，还会对其他地区产生较强的示范作用。因此我们优先选择东部地区的国企作为标的筛选对象。
与此同时，我们还是以全国31个省、直辖市为统计对象，观察地方国有企业数量与上市企业资产证券化率。东部沿海省市等地不仅国资总量较大，国企数量也相对较多。
在2014Q3至2015Q3期间中，我国已完成的和处于推进过程中的并购重组事件涉及交易金额21849.59亿元，其中北京、天津、上海、重庆、广东、江苏、山东和浙江地区涉及交易金额14487.4821亿元，占比达到66.31%。这说明随着地方政府关于国企改革方案的推出，一定程度上刺激了市场并购重组的活跃程度，而上述地区表现的较为明显，充分展示了改革的活力，再次体现出了国企改革存在着巨大的潜力。
通过以上的分析，对于地方国企改革，我们重点关注东部沿海省市的国有企业。
2、股权集中度较高者
我们选取部分具有典型性的民企为代表：吉利汽车，联想集团、魏桥纺织、
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