发布时间 : 星期一 文章解读2013巴菲特致股东的信（完整版）更新完毕开始阅读5e7906eaf121dd36a32d82b6
我自己的历史提供了一个戏剧性的例子：我第一次购买股票是在1942年春天，当时美国在整个太平洋(601099,股吧)战区遭受了重大损失，每天的新闻头条都在讲述更多挫折。即便如此，没有人谈论不确定性，我认识的每一个美国人都相信我们一定会胜利。
从那段危险的时期到现在，美国的成功让人吃惊：经通胀因素调整后的人均国内生产总值从1941年到2012年翻了两番。在这段时间内，每一个明天都不确定。美国的命运却一直很清晰，即财富的不断增长。
如果你是一个手中握一些富有盈利前景的大项目的CEO，却因为担忧短期经济状况而被搁置，请给伯克希尔打电话，我们来帮助你解决负担。
总而言之，查理和我希望通过以下手段构筑每股内在价值：一是不断提高我们分公司的赚钱能力；二是通过“补强型”收购进一步增加他们的收益；三是分享我们所投资企业的成长；四是当伯克希尔的股价大大低于内在价值时回购股票；五是偶尔的大型收购。我们会尽量尝试为你寻求最优方案，可能很少，如果有的话，也会发行新的伯克希尔股票。 这些“砖块”构筑在一个坚实的基础上，今后一个世纪，BNSF和中美能源仍将在美国经济中扮演着重要的角色。此外，保险行业对于个人和商业将永远是至关重要的。在这个
竞技场上没有公司能比伯克希尔能提供更多的资源。当我们看到这些优势时，查理和我认为我们的公司前景广阔。 内在价值难以精确计算
当查理和我谈论内在价值时，我们不能精确的告诉你伯克希尔公司股票的内在价值的具体数字(或者，衡量任何其他股票的内在价值也相当难)。在我们的2010年度报告中，我们列出了三个因素，其中一个是定性的，我们相信这是合理估算伯克希尔内在价值的关键。
这里有两个关键量化要素的最新数据：2012年我们的每股投资增加了15.7%，达到了113786美元。除保险和投资业务外，我们的业务的每股税前收益也增加了15.7%，达到8085美元。自1970年以来，我们的每股投资的年复合增长率为19.4%，而我们的每股收益增长20.8%。伯克希尔公司的股票价格在42年间的增长速率非常接近我们上述两个数字。这不是巧合。查理和我喜欢看到在这两个方面收益都有所增长，但我们的重点依然是构筑坚实的盈利能力。 市值超过十亿美元的重仓股
下面是我们年末持有的，市值超过10亿美元的股票投资(参见表1)。 股份数 公司名称 持股比例成本(百万市值(百万(%) 151610700 美国运通 400000000 可口可乐 13.7 8.9 美元) 1287 1299 1219 1057 11680 287 2990 660 768 336 2073 2350 2401 2837 10906 7646 49796 美元) 8715 14500 1399 1154 13048 1430 3599 1097 1295 3563 2438 2268 2493 3741 15592 11330 87662 24123911 ConocoPhilips 2.0 22999600 DIRECTV 68115484 IBM 28415250 穆迪 20060390 Munich Re 20668118 Philips 66 3947555 POSCO 52477678 宝洁 25848838 Sanofi 415510889 Tesco plc 78060769 US Bancorp 54823433 沃尔玛 456170061 富国银行 其他 合计 3.8 6.0 12.7 11.3 3.3 5.1 1.9 2.0 5.2 4.2 1.6 8.7 数据来源：巴菲特2013年致股东的信
上述股票组合名单中有一点值得一提。在过去的伯克希尔年报中，列在本表中的每一只股票都是由我购买的，决策
也是我做的。但是现在这张表中超过10亿美元门槛的许多股票是由托德康布斯和泰德威施勒两个人分别或者联合决定购买的。比如第一支这样的股票——DIRECTV。2012年末，托德康布斯和泰德威施勒都在他们各自的或联合的投资组合中拥有这只股票头寸达到了11.5亿美金。他们也是某些伯克希尔子公司的养老金的管理者。由于监管的原因，其他子公司的养老金由外部人管理。我们未将养老金组合中的持股包含在本年报表格中，虽然他们的投资组合有许多与伯克希尔的组合相重叠。 削减衍生品投资组合
我们持续削减涉及伯克希尔的类似保险风险假设的衍生品投资组合仓位(然而，由于经营目的我们继续使用有关电力和天然气业务的衍生品)。新的委托要求我们提供担保物，但我们不愿意这么做。市场有可能走极端，我们无意于把伯克希尔暴露在一些突发事件中。这可能会在片刻间就吞噬伯克希尔堆积如山的现金。
查理和我信奉在经营中维持多重流动性保障，避免可能吸干我们现金的运营策略。这种策略在100年中有99年会降低我们的回报率，但在第100年，当其他人失败的时候我们依然健在，且100年来里都可以安枕入眠。