发布时间 : 星期六 文章CPA 财务成本管理 第八章资本预算学习笔记更新完毕开始阅读7535d4442b160b4e767fcf71
较好。
【提示】本题中，新旧设备尚可使用年限相同，因此，比较现金流出总现值，如果尚可使用年限不同，则需要计算平均年成本，然后进行比较。
【例·计算题】（2009原制度考题）B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停
产该产品。生产该产品的设备已使用5年，比较陈旧，运行成本（人工费、维修费和能源消耗等）和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。 B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下（单位：元）：
继续使用旧设备 旧设备当初购买和安装成本 旧设备当前市值 税法规定折旧年限（年） 税法规定折旧方法 税法规定残值率 已经使用年限（年） 预计尚可使用年限（年） 预计6年后残值变现净收入 年运行成本（付现成本） 年残次品成本（付现成本） 200 000 50 000 10 直线法 10% 5年 6年 0 110 000 8 000 新设备购买和安装成本 税法规定折旧年限（年） 税法规定折旧方法 税法规定残值率 运行效率提高减少半成品存货占用资金 计划使用年限（年） 预计6年后残值变现净收入 年运行成本（付现成本） 年残次品成本（付现成本） 更换新设备 300 000 10 直线法 10% 15000 6年 150 000 85 000 5000 B公司更新设备投资的资本成本为10%，所得税税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。 要 求：
（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值 （计算过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内） （2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值 （计算过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内） （3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。 『正确答案』
（1）继续使用旧设备的现金流量折现：
项 目 丧失的变现收入 丧失的变现损失抵税 每年税后运行成本 每年税后残次品成本 每年折旧抵税 残值变现损失抵税 合计
-50 000 现金流量（元） 时间 0 系数 1 1 现值（元） -50 000 -15 000 -（20 0000－18 000×5－50 000）×25%＝-15 000 0 1－6 1－6 1－5 6 -110 000×（1－25%）＝-82 500 4.3553 -359 312.25 -8 000×（1－25%）＝-6 000 4.3553 -26 131.8 18 000×25%＝4 500 （200 000×10%－0）×25%＝5 000 3.7908 17 058.6 0.5645 2 822.5 -430 562.95
旧设备每年的折旧额＝200 000×（1－10%）/10＝18 000（元）
（2）更换新设备的现金流量折现：
项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元） 设备投资 -300 000 0 0 1 1 -300 000 15 000 减少垫支的运营资本 15 000 每年税后运行成本 -（85 000）×（1－25%）＝-63 750 1－6 4.3553 -277 650.375 1－6 4.3553 -16 332.375 1－6 4.3553 29 398.275 6 0.5645 84 675 0.5645 -1 693.5 0.5645 -8 467.5 -475 070.48 每年税后残次品成本 -（5 000）×（1－25%）＝-3 750 折旧抵税 残值变现收入 残值变现收益纳税 少回收营运资本 合计 27 000×25%＝6 750 150 000 -[150 000－（300 000－27 000×6）]×25%＝-3 000 6 -15 000 6 每年折旧额＝300 000×（1－10%）/10＝27 000（元） （3）两个方案的相关现金流出总现值的净差额＝新－旧＝475 070.48－430 562.95＝44 507.53（元） 应该继续使用旧设备，而不应该更新。
【思考】本题如果改为新设备方案需要增加营运资本投资1 500万元（或者需要增加存货等流动资产2 000万元，同时增加应付账款等流动负债500万元）应如何处理？（“有出有入”方法 ）
【知识点5】互斥项目的排序问题
互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。
如果一个项目的所有评价指标，包括净现值、内含报酬率、回收期和会计收益率，均比另一个项目好一些，我们在选择时不会有什么困扰。
问题是这些评价指标出现矛盾时，尤其是评估的基本指标净现值和内含报酬率出现矛盾时，我们如何选择？
一、如果是项目的寿命期相同，但投资额不同引起的矛盾，则比较净现值，净现值大的方案为优
如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），对于互斥项目应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。
二、如果项目的寿命期不同，则有两种方法：共同年限法和等额年金法 （一）共同年限法（重置价值链法）
假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现原 理 值。 【提示】通常选各方案寿命期最小公倍寿命为共同年限。 决策原则 选择重置后的净现值最大的方案为优。 最小公倍数确定大数翻倍法。大数是不是小数的倍数，如果是，大数即为最小公倍数。如果不是,大数乘以2，看看是不是小数的方法 倍数，如果是，大数的2倍就是最小公倍数。如果不是，大数乘以3…… 【例8－7】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年。净现值12441万元，
内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。两个项目的现金流量见下表。要求采用共同年限法对两个项目选优。两个指标的评价结论有矛盾。 『正确答案』项目年限的最小公倍数为6年。
项 目 时间 0 1 折现系数（10%） 现金流 -40000 A 现值 -40000 现金流 -17800 B 现值 -17800 重置B 现金流 -17800 现值 -17800 1 2 3 4 5 6 净现值 内含报酬率 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 13000 8000 14000 12000 11000 15000 19.73% 11818 6612 10518 8196 6830 8467 12441 7000 13000 12000 32.67% 6364 10744 9016 8324 7000 13000 －5800 7000 13000 12000 6364 10744 －4358 4781 8072 6774 14577 结论：B项目优于A项目
【其他解法】 B重置后的净现值 ＝8324＋8324×（P/F，10%，3） ＝14577 【提示】重置现金流量比较繁琐，重置净现值比较快捷。
（二）等额年金法
【思路】净现值——净现值的等额年金——无限次重置（年限相同）——计算永续净现值。
【计算步骤】
1.计算两项目的净现值；
2.计算净现值的等额年金额： 净现值的等额年金额＝该方案净现值 / （P/A,i, n）
3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。
永续净现值 ＝ 等额年金额 / 资本成本
【决策原则】永续净现值最大的项目为优。
【提示】如果资本成本相同，则等额年金大的项目永续净现值肯定大，因此依据等额年金就可以直接判断项目优劣。 依据前例数据：
A项目的净现值＝12441万元
A项目净现值的等额年金＝12 441 / 4.3553＝2857（万元） A项目的永续净现值＝2 857/10%＝28570（万元） B项目的净现值＝8324万元
B项目的将现值的等额年金＝8324 / 2.4869＝3347（万元） B项目的永续净现值3347/10%＝33470（万元）
比较永续净现值，B项目优于A 项目，结论与共同比较期法相同。
【例·计算题】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为9%，该公司20×1年有一项固定资产投资计划，拟定了
两个方案：
甲方案原始投资额为100万元, 在建设期起点一次性投入, 项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。
乙方案原始投资额为120万元,在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年, 运营期每年的净现金流量均为60万元。
假设该项目的风险水平与企业平均风险相同。
要求： （1）计算乙方案的净现值； （2）使用年等额年金法做出投资决策。 （1）乙方案的净现值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（万元） （2）甲方案的年等额年金 ＝27.25/（P/A，9%，6）＝6.07（万元）
乙方案的年等额年金
＝19.33/（P/A，9%，4）＝5.97（万元）
结论：应该选择甲方案。 【总结】
【知识点6】总量有限时的资本分配
独立项目含所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不义 采用。 资本总量不受凡是净现值为正的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东限制 财富，都应当被采用。 决策思路 资本总量受到按现值指数排序并寻找净现值最大的组合，有限资源的净现值最大化成为具有限制 一般意义的原则。 这种资本分配方法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。所谓多期注 意 间资本分配，是指资本的筹集和使用涉及多个期间。此时，需要进行更复杂的多期间规划分析，不能用现值指数排序这一简单方法解决。 【例8－8】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本10%。现有三个投资项目，有关数据如表所示
（单位：万元）。
项目 时间（年末） 现值因数（10%） 现金流量 现值 现金流量 现值 现金流量 现值 0 1 －10000 －10000 －5000 －5000 －5000 －5000 1 0.9091 9000 8182 5057 4600 5000 4546 2 0.8264 5000 4132 2000 1653 1881 1555 现金流入现值 12314 6253 6100 2314 1253 1100 净现值 现值指数 A 1.23 B 1.25 C 1.22 优先顺序为B、A、C。应当选择B和C，放弃A项目 【例·单选题】在资本总量有限的情况下，甲公司对于三个独立项目A、B、C采纳了项目B与C构成的投资组合，其可能的原因在于该组合的（ ）。
A.投资额最小 B.净利润最大 C.净现值最大 D.回收期最短 『正确答案』C
【知识点7】通货膨胀的处置—— 两个公式、一个原则
通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持续、普遍上涨的经济现象。通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项
目投资价值。通货膨胀对资本预算的影响表现在两个方面：一是影响现金流量的估计，二是影响资本成本的估计。 一、相关概念及其关系 利率 — 通货膨胀率