发布时间 : 星期六 文章2014财管资本预算2更新完毕开始阅读794cb46ac5da50e2524d7f8b
（五）会计报酬率（ARR）法 1.含义及计算
2.优缺点
优点 ①衡量盈利性的简单方法，概念易于理解 ②数据容易取得 ③考虑了整个项目寿命期的全部利润 ④揭示采纳一个项目后财务报表的变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评价
缺点 ①使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响 ②忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响（货币时间价值因素）
【例题3·多项选择题】（2010年）下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（ ）。 A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性
C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化 D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣 【正确答案】BD
【答案解析】现值指数在数值上等于未来现金流入现值除以现金流出现值，选项A错误；动态回收期考虑了时间价值因素，但仍然没有考虑回收期满以后的现金流量，因此仍然不
能衡量项目的盈利性，选项B正确；内含报酬率会受到现金流量的影响，选项C错误；投资规模不同的互斥项目优劣应以净现值为准，而内含报酬率与净现值的结论可能出现矛盾，选项D正确。
第二节 投资项目现金流量的估计
一、现金流量的概念
1.现金流量：项目实施引起的企业现金支出和现金收入增加（改变）的数量。——增量实体现金流量
2.现金——广义概念 1）货币资金
2）非货币资源的变现价值 3.现金流量的内容
1）现金流入量：方案实施引起的企业现金收入的增加额（或现金支出的减少额）。 2）现金流出量：方案实施引起的企业现金支出的增加额（或现金收入的减少额）。 3）现金净流量（NCFt）＝现金流入量t－现金流出量t
二、现金流量的估计原则
（一）基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 1.增量：项目实施引起的改变量。
2.增量现金流量：接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。——现金流量是否发生取决于特定项目是否实施。
1）只有由于采纳某个项目引起的现金支出增加额（或现金收入减少额），才是该项目的现金流出；
2）只有由于采纳某个项目引起的现金流入增加额（或现金支出减少额），才是该项目的现金流入。
3.增量（改变量）的判别方法——两个备选方案（包括维持现状）之间预期有差别的部分
1）独立项目：实施该项目与不实施该项目（维持现状）相比，企业现金流量的变化部分。例如，新产品开发或现有产品扩张的投资项目。
2）互斥项目：只考虑互斥方案之间预期有差别的现金流量，省略其相同的现金流量部分。例如，固定资产更新改造决策。 （二）区分相关成本和非相关成本 1.相关成本：项目实施引起的增量成本——目前尚未发生，未来是否发生取决于特定项目是否实施。
例如，差额成本、未来成本、机会成本
2.非相关成本（非增量）：已经发生，或在未来必然发生，与特定项目是否实施无关。 例如，沉没成本、过去成本、账面成本 （三）不要忽视机会成本
1.属于增量（现金流出量）：因项目实施引起的现金流入的减少额（放弃的其他投资机会的潜在收益）
2.存在条件：资源具有多种互斥的用途。
若某项资源只有唯一的用途，则不存在机会成本。 （四）考虑投资方案对公司其他项目的影响 1.对其他项目的有利影响表现在：项目实施引起的现金收入的增加额或现金支出的减少额（现金流入量）；
2.对其他项目的不利影响表现在：项目实施引起的现金收入的减少额（现金流出量）。 （五）对营运资本的影响——项目实施引起的对经营性营运资本的需要
项目实施使销售额扩大，对经营性流动资产的需求增加，与此同时，经营性流动负债也会增加，自发解决了一部分经营流动资产增加引起的资金需求，因而决策时需考虑项目实施引起的经营性营运资本的需要——增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债的差额。 （六）考虑所得税对现金流量的影响 1.所得税对营业收入的影响
项目产生的营业收入（假设在当期获得现金），在增加企业当期的现金流入量的同时，增加了企业当期的应纳税所得额和所得税支出。因此，考虑所得税影响后，项目产生的营业收入带给企业的现金流入量为：
税后收入＝营业收入－所得税支出增加额 ＝营业收入－营业收入×所得税税率 ＝营业收入×（1－所得税税率）
2.所得税对收益性支出（付现成本）和资本性支出的影响
1）无论是收益性支出还是资本性支出（均假设在发生当期支付现金），都是为取得应税收入而发生，都可以全额在税前扣除，区别在于：
①收益性支出在发生当期的税前扣除（现金流出与抵减所得税发生在同一期间）； ②资本性支出是先发生现金流出，而后再通过折旧和处置时的折余价值的形式，在相关资产的预计使用年限内分期在税前扣除（现金流出与抵减所得税发生在不同期间）。
2）收益性支出（付现成本）——在发生当期抵减所得税
项目引起的付现成本（假设在当期支付现金），在增加企业当期的现金流出量的同时，减少了企业当期的应纳税所得额和所得税支出。因此，考虑所得税影响后，项目产生的付现成本带给企业的现金流出量为：
税后付现成本＝付现成本－所得税支出减少额 ＝付现成本－付现成本×所得税税率 ＝付现成本×（1－所得税税率）
3）资本性支出——先支出现金，再通过折旧和折余价值的形式分期抵税 ①项目产生的资本性支出，在支付现金的当期不能全额在税前扣除，需要在项目的预计寿命期
内，通过年折旧额和最终处置时的折余价值，分期在税前扣除，减少各期的应纳税所得额和所得税支出。
②在项目的预计寿命期中，不超过税法规定的折旧年限内，各年按税法规定提取的折旧额可以
抵减各年的应纳税所得额和所得税支出。
折旧本身为非付现成本（不产生现金流出），只是资本性支出的摊销形式，折旧对现金流量的 影响，是通过所得税引起的——因计提折旧所引起的所得税支出的减少额（现金流入量）： 折旧抵税额＝折旧额×税率
资本预算中的折旧必须按照税法规定计算，包括：折旧方法、折旧年限、残值率等。 折旧抵税作用产生的前提：企业承担纳税义务；若企业不承担纳税义务，则无需在资本预算中
考虑折旧因素。
③在项目的寿命期末（处置期、终结点），尚未折旧完毕的折余价值可以抵减处置期的应纳
税所得额和所得税支出。
折余价值＝原值－按税法规定计算的累计折旧
例如，某公司拟花费100万元购置一台设备，预计使用4年。按照税法规定，该设备的折旧年
限为6年，法定残值率为10%，采用平均年限法计提折旧。则该公司在4年的预计使用年限内，每年可以按照税法规定计提折旧（100－10）/6＝15（万元），假设该公司适用25%的所得税税率（下同），则每年可以减少应纳税所得额15万元，减少所得税支出（获得折旧抵税利益）15×25%＝3.75（万元）。
在第4年末处置该设备时，该设备的折余价值为100－15×4＝40（万元），可以减少第4年的
应纳税所得额40万元。
显然，在设备4年的使用年限内，通过计提折旧，该公司在税前扣除了设备购置成本中的15
×4＝60（万元）；通过在第4年末处置设备时将折余价值在税前扣除，在税前扣除了设备购置成本中的40万元，从而将设备购置成本100万元全部在税前扣除。 （七）投资与筹资相分离的原则——实体现金流量法
1.估算现金流量时，只考虑投资活动对项目现金流量的影响（项目需要投入多少资金，预期会
产生多少未来现金流量），不考虑筹资活动对现金流量的影响（项目所需资金的来源方
式，产生的现金流量如何在股东和债权人之间分配）。 2.在利用债务资金为投资项目融资时，不应将债务的还本付息支出作为项目的现金流出量。
【例题4·多项选择题】某公司拟投产一种新产品，你认为不应列入该项目评价的企业实体现
金流量的有（ ）。
A.新产品投产需要占用营运资金80万元，可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定
不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争 C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也
会推出此新产品
D.该项目拟通过银行借款融资，预计项目投产后，每年需要等额偿还银行贷款20万元 【正确答案】BCD
【答案解析】项目实施引起的营运资本需求，应作为相关现金流量，即使无需额外筹集，也相
当于放弃了用于其他方面的机会，选项A应纳入相关现金流量；机会成本存在的条件 为资源具有多种互斥用途，若禁止出租，则生产设备只有一种用途，不存在机会成本，选项B不应纳入相关现金流量；由于存在竞争压力，无论新产品是否推向市场，本公司同类产品都会减少收益，因而同类产品收益的减少额不属于新产品销售的增量现金流量，选项C不应纳入相关现金流量；依据实体现金流量法，不应将债务的还本付息支出作为项目的现金流出量，选项D不应纳入相关现金流量。
三、新建项目的现金流量估算
（一）初始投资现金流量（建设期现金流量） 1.新购入资产的取得成本（买价＋其他杂费）
1）无需资本化、可以直接在税前扣除的费用，应计算税后成本； 2）长期资产的取得成本是确定其原值（折旧计提基数）的依据。 2.动用现有非货币资产的变现净收入（机会成本） 3.营运资本垫支——通常发生于投产日（建设期末） 4.其他相关现金流量 （二）经营期现金流量
1.营业现金流量：未扣除营运资本投资的营业现金毛流量 1）税前营业现金流量
①直接法：营业现金流量＝营业收入－付现成本