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险特征无重大变化时的数值，可以采用5-6年甚至更长的预测期长度。在确定所有者权益的市场收益率时，应选择较长的时间区间，并且尽量采用几何平均法。
（2）计算债务资本成本。我们可以根据公司的借款金额和承诺偿还的利息来确定公司的债务资本成本。当然采用等风险下的债券市场利率作为债务资本成为也是一种可取的办法。同时在确定债务资本成本时，还有充分考虑所得税的税盾作用。因此，
用以下公式来表示债务资本成本：
K ? K * ? 1 - T ?
(3)测算加权的平均资本成本。根据以上算得的资本结构、股权资本成本、债务资本成本，我们可以最终计算加权平均资本成本。公式如下：
KW??KjWjj?1n
式子中Kw表示的是加权平均资本成本，而Kj则表示每一种资本对应的资本成本，Wj表示每种资本所占全部资本权重。 4.1.4 计算企业价值
将以上所有数据算得之后，最后一步就是将所有现金流折现。
实体价值＝预测期实体现金流量现值＋后续期价值的现值。设预测期为n，则：
实体价值=?t?1n实体现金流量t(1?加权平均资本成本)t?实体现金流量n?1/(加权平均资本成本-永续增长率)n（1+加权平均资本成本）
4．2 亨通光电公司概况
亨通光电是亨通集团的支柱企业，它由省政府准许设立，是一家生产研发设计光电缆的通信企业。其光电产量占据苏州市吴江区总通信光电缆产量的30%，其产销量一直居于国内通信行业前三甲。
该公司于2003年8月上市，其下有多家子公司，分别设在上海、江苏、沈阳和成都。公司依靠先进的生产设备、强大的研发能力制造优良的通信光缆等产品，其售后服务也堪称完美，因此顾客们对此都赞赏不已。同时，公司利于把握市场供需，适时生产，其生产的产品经常契合了通信行业的未满足需求。
作为国内外驰名的光通信企业，亨通光电获得过驰名商标、金牌企业、免检商品、国际火炬计划等荣誉称号，后来被升级为国际级高科技企业。但是，亨通光电永远不
满足现有业绩，其一贯坚持可持续发展观，继续培养高端研发人才，开发优异高端产品。这也是苏州市吴江区连续几年位列福布斯大陆创新县级市（区）榜首的重要原因。
4．3 分析历史绩效
笔者截取亨通光电2008～2012年的财务会计报表（资产负债表和利润表），并相信其数据的真实性，以此来编制管理用的资产负债表以及管理用的利润表，并以基期的数据为基础预测未来预测期各报表项目金额。以下给出亨通光电2008～2012年资产负债表和利润表。
表4.1 亨通光电2008～2012年资产负债表（单位：亿元） 年份 资产:货币资金 应收账款 其它应收款 存货 流动资产合计 长期股权投资 累计折旧 固定资产 存货跌价准备 资产总计 负债:应付账款 预收账款 流动负债合计 长期负债合计 负债合计 权益:股本 资本公积金 盈余公积金 股东权益合计 2012 13.90 20.40 1.23 17.80 58.00 2.39 2.03 19.50 0.13 91.40 7.74 1.10 56.20 7.08 63.30 2.07 8.93 1.53 28.10 2011 11.10 18.00 1.06 15.80 50.90 1.91 1.44 14.30 0.13 78.40 7.41 1.39 47.70 5.61 53.30 2.07 9.36 1.25 25.10 2010 5.10 5.92 0.18 7.86 21.50 1.10 0.80 7.70 0.69 35.10 5.05 0.67 15.80 3.20 19.00 1.66 5.96 0.98 16.10 2009 7.22 4.57 0.12 6.40 19.70 1.10 0.49 4.11 0.51 29.20 3.75 0.73 14.30 0.25 14.50 1.66 5.96 0.90 14.70 2008 5.14 3.90 0.14 4.33 14.60 0.90 0.46 3.92 0.67 21.30 3.04 0.42 8.44 0.13 8.57 1.66 5.96 0.82 12.80 注：表中数据来源于东方财富网亨通光电（代码：600487）财务分析栏
表4.2 亨通光电2008～2012年利润表（单位：亿元）
年份 营业收入 营业成本 销售费用 财务费用 管理费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 利润总额 所得税 净利润 2012 78 62.7 3.66 2.98 5.77 0.2813 0.9142 3.29 4.64 0.6726 3.45 2011 66.9 54.3 2.87 2.1 4.3 0.2858 -0.0742 2.82 3.54 0.4944 2.43 2010 20.9 14.8 1.18 0.424 2.16 0.1022 0.0374 2.17 2.33 0.369 1.63 2009 18.9 13.6 1.07 0.2251 1.3 0.7 -0.0095 2.48 2.59 0.3821 1.84 2008 14.4 11.4 0.6717 0.1753 0.7362 0.885 0.1909 1.41 1.45 0.211 1.06 注：表中数据来源于东方财富网亨通光电（代码：600487）财务分析栏
根据基期对外财务报表的数据绘制管理用的财务报表以得出“税后经营净利润”和“净经营资产增加”项目。
表4.3 亨通光电2008～2012年管理用资产负债表（单位：亿元） 年份 净经营资产： 经营现金 其他经营流动资产 减：经营流动负债 经营营运资本 经营性长期资产 减：经营性长期负债 净经营长期资产 净经营资产总计 净经营资产的增加 2012 44.1 51.21 6.79 33.40 1.17 32.23 39.02 5.53 2011 39.8 43.7 7.2 27.5 1.21 26.29 33.49 16.1 2010 5.10 16.4 16.85 4.65 13.6 0.86 12.74 17.39 2.36 2009 7.22 12.48 13.34 6.36 9.5 0.83 8.67 15.03 3.63 2008 5.14 9.46 9.17 5.43 6.7 0.73 5.97 11.4 - 13.90 11.10
表4.4 亨通光电2008～2012年管理用利润表（单位：亿元） 年份 营业收入 营业成本 销售费用 财务费用 管理费用 2012 78 62.7 3.66 2.98 5.77 2011 66.9 54.3 2.87 2.1 4.3 2010 20.9 14.8 1.18 0.424 2.16 2009 18.9 13.6 1.07 0.2251 1.3 2008 14.4 11.4 0.6717 0.1753 0.7362 税前经营利润 所得税 2.89 0.6726 3.33 0.4944 2.8356 2.336 0.369 1.967 2.7049 0.3821 2.3228 1.4168 0.211 1.2058 税后经营利润 2.2174 由以上数据可以发现企业税后经营净利润总体上有上升趋势，但是企业的投资资本上升比重也特别大。这也证实了亨通光电仍然处于成长期，投资资本比较大，营运利润尚未大规模回收。
4．4 预测未来绩效
利用现金流量折现法评估企业价值时，首先预测亨通集团的销售增长率。首先根据历史数据，以09年作为基期，该公司的定基增长速度大约为35%（（78/6.89）^0.125-1），但是考虑到光通信行业的发展潜力，增长速度为35%是由于这几年对光通信的需求日渐增加，由于2012年的销售收入基数较大，预计以后的销售增长率会越来越低。综上，笔者预测增长率为如下：
表4.5 销售增长率预测
2013 30% 2014 25% 2015 20% 2016 15% 2017 10% 2018 10% 2019 10% 2020 10% 2021 10% 其中2013年～2017年为预测期，共5年。2018年之后，企业处于增长稳定状态，销售增长率不变，大约等于投资资本回报率10%。
其次我们确定销售成本率，我们列出最近3年的销售成本率：
表4.6 基期销售成本率
2012 80% 2011 81.16% 2010 70.81% 笔者采用指数平滑法，赋予2012年以较大的权数0.5，2011年为0.3，2010年为0.2，计算出今后的销售成本率稳定在78%。
再确定“销售和管理费用/销售收入”
表4.7 “销售和管理费用/销售收入”比率
2012 12.09% 2011 10.72% 2010 15.98% 同销售成本率的计算一样，赋予权数，最后算的“销售和管理费用/销售收入”12%。同时笔者根据资料的搜集，确定短期债务利率为6%，长期债务利率为7%
于此同时，对编制预计资产负债表我们做如下假设：