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第三部分 收益法的参数选取
示。
在无形资产评估实践中，折现率的计算和选取一般有四种方法，下面将详细论述。
（二）计算和选取折现率的方法
1．以综合资本成本法计算和选取折现率。所谓综合资本成本，是指用某种筹资方式筹措的资本占资本总额的比重为权重，对各种筹资方式的个别资本成本进行加权平均所得到的资本成本，亦称加权平均成本或全部资本成本。
目前我国企业筹措资本的方式主要有：发行债券、发行股票（包括优先股和普通股）、向银行贷款、留存收益等。先计算它们各自的筹资成本，再计算综合资本成本。
综合资本成本的计算方法有两种：一是账面价值法，即以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的综合资本成本；二是市场价格法，即以各类资本的市场价格为基础计算各类资本的市场价格占总资本市价的比重，并以此为权数计算全部资本的综合资本成本。笔者认为以市场价格法计算综合资本成本比较合理，因无形资产评估的对象是其为企业或资产所有者创造的收益，这种收益与各类资本的市场价格有关，而与账面价值无关。
2．以无风险利息率加风险价值率法计算和选取折现率。无风险利息率加风险价值率法是在无风险利息率的基础上，充分考虑投资项目未来的风险程度，以确定合适的折现率来对无形资产进行科学、准确、合理的评估。
无风险利息率加风险价值率法有其前提假设：不同的投资风险不同；不同的风险可以合适的投资报酬率来补偿。
人们通常所说的利息率是指名义利息率，它由三部分构成：实际报酬率、风险报酬率和通货膨胀贴水。所谓无风险利息率即是在不考虑风险报酬情况下的利息率，一般是指国库券利率，由于国库券利率在实际工作中很容易取得，所以该法的关键在于确定风险价值率或称风险报酬率。确定风险价值率的步骤和方法为：
首先，确定投资项目的风险程度：
所谓投资风险是指投资项目未来收益的不确定性。投资风险的大小通常可
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无形资产评估的收益法研究
用投资项目未来各年净现金流量及其发生概率的大小进行衡量和测算。其中最能准确反映投资项目风险程度的指标是投资项目的变异系数，它是投资项目未来各年净现金流量的均方差（标准差）与其期望值的比值。计算公式为：
V=S/K （3—2）
式中：V为变异系数； S为均方差； K为期望值。
其中，投资项目未来各年净现金流量的期望值和均方差的计算公式为：
K??Ki?Pi （3—3）
i?1nS=
2(K?K)?Pi （3—4） ?ii?1n式中：Ki为i第种情况下的年净现金流量；
Pi为第i种情况发生的概率； n为年净现金流量可能出现的情况数．
如果在无形资产评估时对未来各年净现金流量的预测结果是各年净现金流量出现状态、金额及发生概率完全一致，则此法具有很强的实用性。如果不完全一致，则需对上述方法进行修正，应计算投资项目经济寿命内各年净现金流量的期望值，之后再测算投资项目的风险，其计算过程与前述过程相同。
其次，确定投资项目的风险价值率：
风险价值亦称风险报酬，是指投资者因冒风险进行投资而要求的额外报酬。风险报酬相对于风险投资额的比率，称为风险价值率或风险报酬率。投资项目的变异系数虽然能正确评价投资风险程度的大小，但并不能反映出风险价值，要计算投资项目的风险价值，必须借助风险价值系数。风险价值、风险价值系数和变异系数的关系可用下式表示：
Pr=bV （3—5） 式中：Pr为风险价值率； b为风险价值系数；
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第三部分 收益法的参数选取
V为变异系数。
那么，投资项目的总报酬即评估折现率可表示为：
R=Rf+Pr=Rf+bV （3—6） 式中：R为投资的报酬率即折现率； Rf为无风险利息率。
b系数可根据以往同类项目加以确定，即参照以往相同或相似投资项目的历史资料来确定，也可根据变异系数与投资报酬率之间的关系加以确定，例如高低点法等。
事实上，b值的确定与企业是否敢于冒风险有很大关系，敢于冒风险的企业b值往往较大，相应地风险价值率也较大，反之则风险价值率较小。因此，在无形资产评估时，对风险价值率的确定，除了用定量方法进行测算外，很大程度上要靠评估人员的知识、经验等诸多因素确定。
3．以资金利润率法计算和选取折现率
资金利润率反映了各单位资金所提供的利润额，可分为社会资金利润率、行业资金利润率和企业资金利润率。由于资金利润率有三种形式，所以选取时应具体问题具体分析：
（1）对那些产品在市场上供求状况大致均衡，产品价格与价值大致吻合，市场环境好，行业平均利润率与社会平均利润率大体一致的企业，可采用社会平均利润率为企业适用资产收益率。
（2）对于产品供不应求或供大于求，价格高于价值、低或低于价值较多，市场环境仍未完全形成或受政策限制，行业资金平均利润率与社会平均利润率有较大差异的企业，可选用行业平均利润率为企业的适用资产收益率。
（3）如果企业在同行业中很有特殊性，如规模小，管理水平不完善的乡镇企业或规模小、技术水平高、风险大的高新技术企业，则应考虑企业的特点，在行业资金平均利润率上进行调整。
4．以资本资产定价模型为基础计算和选取折现率
根据资本资产定价模型，合适的报酬里只由一个因素决定，即一项投资收益的易变性和证券市场上证券组合收益相比较的情况。公司产权投资风险率的评估，应从证券市场上那些反映同类企业、购买力、利息率、经济和行业风险
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的公司所提供的产权收益中得出。其计算公式为：
R=Rf+β(Rm-Rf) （3—7） 式中：R为投资报酬率；
Rf为无风险报酬率
Rm为市场证券组合收益率；
β为反映一项具体投资相对于证券市场上证券组合的变异系数。
上述四种方法是对无形资产评估时比较适用的选取折现率的方法。主要是借助财务管理的理论，因其有强大的理论基础，被评估界所广泛接受，而且可操作性比较强，不像借助离散数学、模糊数学确定计算折现率的方法，一方面数据资料不易收集，另一方面计算复杂，准确性低，况且目前的注册资产评估师很少有精通离散数学、模糊数学的，所以这从另一方面也说明了运用这几种方法确定折现率的可行性。笔者认为，选取折现率的过程实际上就是将财务、会计与资产评估相结合的过程，不能将其分开进行。
三、预期获利年限的选取
无形资产的预期获利年限是指无形资产发挥作用，并具有超额获利能力的时间，它的精确与否同样影响着无形资产的价值。 （一）确定预期获利年限应考虑的因素
1．无形资产的预期获利年限同其所有的法定（合同）寿命联系密切 资产的有效期间即自然寿命通常远远超过它的预期获利年限，并且与预期获利年限的长短没有直接联系。确定无形资产的预期获利年限，主要应直接根据其能带来预期收益额的时间来评估。许多无形资产具有明显的法律或合同寿命，如专利，由法律（合同）规定了其有效期间或保护期。但在很多情况下，预期获利年限比法律（合同）寿命短，例如，一项发明专利的有效期为10年，但实际上技术更新一般在短短几年（5--7年）就会完成，原有的发明技术即使继续受专利法保护，但因其已不再具有先进性，甚至沦为落后技术，当然就不能再为所有者带来预期收益额，此时，拥有者会主动放弃该专利技术，说明它已没有预期获利年限。评估人员应根据实际情况具体分析该项无形资产的预期
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