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揭秘大宗交易平台中的“坐庄”内幕
■本刊记者 惠凯
徐翔受审、任良成遭处罚，都是因为他们借助大宗交易来实现吸筹、换庄，违规操作。由于大宗交易出货的隐蔽性，普遍存在机构和上市公司进行“勾兑”变相“坐庄”来实现股票的低吸高抛。大宗交易实际已沦为不少上市公司大小非股东套现、机构进行市值管理的通道。虽然管理层在“敲山震虎”，但大宗交易行为的监管尚未被完全覆盖。12月份A股解禁数量再迎年内最高峰，322.3亿股、3516.13亿元股票待解禁，而股东也多会通过大宗交易平台出货。《红周刊》采访的多位业内人士呼吁，应加强对大宗交易的监管，并应引入战略投资者、秉承价值投资的观念投资者参与到大宗交易中来。 打折低吸、避税 大宗交易受热捧
大宗交易是监管部门为上市公司大小非股东、限售股减持开辟的特别通道，在交易方式、交易时间、交易对象上与竞价交易有诸多不同。
“大宗交易尽管在2002年就开通，但这个市场真正发展起来是在2008年之后。”中信证券北京某营业部投顾向《红周刊》记者表示。这一年，证监会发布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》规定，减持限售股规模超1%必须通过大宗交易通道。尽管该文件在2014年后不再执行，但经2015~2016年的3轮“股灾”，证监会又于2016年初发布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，要求股东在3个月内通过集中竞价减持的总数不得超过总股本1%，但未对大宗交易减持做出限定。“大宗交易依然是主要的减持通道，这一点显然得到了监管部门的默许。”该投顾表示。
上海的一位资深私募人士向《红周刊》记者透露：“大宗交易的客户群体主要是上市公司
证券市场红周刊 2016年12月19日
的大小非股东、持股在前10名的大股东、或者持股超过30万股/市值在200万元以上的股东，都可以走大宗交易通道，即基本上都是原始股东或通过定增渠道持股的股东。”关于交易流程，该人士介绍，“大宗交易是在下午3点收盘后，双方协议撮合，席位号、股票代码、股票名称、价格等等在半个小时内对接完毕，即可成交”。
“如果解禁股东通过二级市场出货的话，一是锁定不了价格，二是很多人自己也不会操盘，缺乏操盘技巧，容易对股价产生冲击，很容易引起监管层的注意。”该私募人士表示，“大宗交易的好处是短平快，还可以避税，是大股东套现的最佳方式。通常都是由有减持意愿的股东、董监高通过大宗交易平台倒给我们，再由我们慢慢地释放到二级市场，市场反应也很温和。”
那么该私募人士提到的避税又是什么情况呢？该私募人士进一步介绍，部分地方政府出于招商引资，会给券商开出一些优惠政策。比如对于原始股东或者定增股东，减持股票后的盈利需缴纳20%的个人所得税，其中60%上缴财政部国税、40%归地方所有，“那地方政府可能会把40%地方税部分直接减免了”。此外，还可以用高折价的方式来避税。大宗交易折价越高，避税越多，再由接盘方将避税所得部分现金返还给减持的股东。假设某上市公司股东股东要解禁1000万股股票，其持股成本为5元，T日收盘价为10元，该股东通过大宗交易平台、以9.7折的价格倒给某机构，需缴纳个人所得税(9.7-5)×1000万×20%=940万元。但如果该股东以9折的价格出手，则缴纳税额只有(9-5)×1000万×20%=800万，避税140万，机构则少支付成本700万，至于140万的避税额度机构用现金方式支付给减持股东（机构需收取一定比例佣金）。一家北京的私募机构向记者表示，目前他们更多地选择跟福建区域的券商营业部合作，“福建的税费减免力度更大”。
证券市场红周刊 2016年12月19日
关于收费方式，前述上海私募人士表示，“出于抗风险的目的，我们通常承接的大宗交易股票都会有2~3个点的折价，如果行情预期不好，折价可能会达到6~7个点。折价部分就算是我们的低风险利润，次日我们如果能通过精细化的操盘以相对开盘价更高的股价出货，就是额外的利润”。行情较好时，也会有溢价交易，以11月为例，本月沪深两市大宗交易金额为1062亿元，其中有342只个股出现溢价交易，成交额高达337亿元。
此外，“我们做大宗交易这个业务，更多地通过这个方式建立与上市公司的联系。这样才更好的与上市公司合作。” 大宗交易已成机构“坐庄”利器
前述私募人士表示，确实有“庄家”借助大宗交易通道来作为吸筹和市值管理的通道。这些庄家借助大宗交易的折价特点来低吸筹码，甚至用大宗交易承接的低价股来砸盘低吸，掌握到足够筹码后再拉升。
这位私募的说法也得到了数据的支持。兴业证券的一份研报统计，发生大宗交易的案例中，“低估值+高折价”个股在之后60个交易日内绝对收益和相对收益分别为6.87%和3.28%，“溢价+大额成交”类型在之后60个交易日内的绝对收益和相对收益为12.05%和6.28%。从此数据可看出，个股在发生大宗交易后的一定时间段内，其相对收益明显高于市场。 一位不愿具名的上市公司人士也向《红周刊》记者表示，由于大宗交易的成交时间不同于竞价交易时间，大宗交易的成交量纳入成交总量计算，但不纳入日内股价计算，“因此不会反映到盘口和分时上，散户对大宗交易的关注也低于龙虎榜，出货的隐蔽性很强”。“另外，大宗交易也是一些庄家吸筹的渠道之一，这种情况下机构和上市公司方面已经勾兑好，典型就是徐翔在美邦服饰上的手法。”该人士介绍。
证券市场红周刊 2016年12月19日
以徐翔案为例，2014年9月23日，美邦服饰控股股东上海华服投资公告称，将在未来6个月内，通过大宗交易减持部分股票。3天后的26日（周五），美邦服饰发生4笔大宗交易，光大证券宁波解放南路营业部等4家“徐翔概念”营业部，通过大宗交易承接5055万股美邦服饰股票，成交价9.72元/股，当天美邦服饰收盘价为10.83元。事后得知买入方为徐翔旗下的泽熙1期、泽熙2期。
很快，美邦服饰公告称，将参与筹建上海华瑞银行，并持有华瑞银行15%的股权。受徐翔大笔买入和筹建华瑞银行的利好影响，周一开盘后（9月29日），美邦服饰股价涨幅超8%。泽熙两只基金立即以10.72元/股和11.26元/股全部抛出，获利5700万元。 当天收盘后，美邦服饰再现5055万股的大宗减持，泽熙6期以9.82元/股的价格承接减持股票，相比当天11.53元/股的收盘价，折价接近15%。泽熙6期出货是在6个月后的2015年4月1日至20日，以17.66元/股的均价在集中竞价阶段清仓所有美邦服饰股票，账面获利预估高达3.96亿元。
对此，一直活跃在股市维权领域的财源在线科技有限公司CEO徐财源向《红周刊》记者透露，“大量上市公司担心大宗减持冲击到股价，往往会找机构来做大宗交易的承接方，并且和市值管理结合起来，即释放一些利好要做对冲。所以投资者会发现，很多个股出现大比例股票解禁后，本来是一个利空消息，股价不仅没有下跌反而上涨。事实上这里面可能涉嫌内幕交易和操纵股价。” “敲山震虎”难以弥补坐庄缺陷
既是股东限售股减持神器，又是机构操纵股价的帮手，这也不难理解，为什么大宗交易会在A股大行其道了。Wind数据显示，2016年至今，共发生15483笔大宗交易，大宗减持
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