发布时间 : 星期日 文章《公司理财》书后练习题答案更新完毕开始阅读81b913660b4e767f5bcfce61
基本训练练习指引（供参考）
第1章 公司理财概述
1.财务人员包括的范围比较广，CFO是财务人员，总会计师、财务总监以及普通的会计都是财务人员。由于不同级别的财务人员其权利和义务不同，所以不能一概而论，但这些财务人员都有个基本的素质，就是利用财务和会计工作为公司创造价值。
总会计师、财务总监和首席财务官的职责不尽相同。总会计师、财务总监和首席财务官是不同经济体制下企业的职位设置。“总会计师”的提法源自前苏联的计划经济体制，当时是一个既对国家负责，又对企业行政一把手负责的职位。1990年国务院发布的《总会计师条例》，要求国有大中型企业设立总会计师岗位，并规定总会计师是单位的最高财务负责人。后来《会计法》和《企业国有资产监督管理暂行条例》等都对总会计师的地位、职责、权限等进行了相关规定。
“首席财务执行官”的称谓在20世纪70年代的西方国家流行开来，是企业地位显赫的高级管理职位，这个称谓最早可以追溯到1931年美国的财务执行官协会（Financial Executives Institute，FEI）。FEI协会目前已经拥有15 000名会员，协会设立了会员标准、道德规范、交流机制等，我们习惯上把总会计师和首席财务执行官都翻译成“Chief Financial Officer”。
“财务总监”起源于第二次世界大战前后的西方国家，当时西方国家国有企业的经营权给予了总经理，而国家作为所有者则通过建立财务总监制度，监督总经理及经理层，以有效避免“内部人控制”，保护所有者的利益，满足所有者对企业经营监控的要求。我国的“财务总监”的提法是在“总会计师”之后。与西方国家相同，我国“财务总监”制度也源自政府委派财务总监对国有企业实施监督。
虽然都是财务部门负责人，但他们的职责不尽相同：
（1）总会计师职责：根据我国相关法律法规的规定，总会计师的职责主要侧重于财务管理和会计核算。《总会计师条例》对总会计师的职责进行了详细的描述，总会计师的主要职责集中在预算管理、成本管理、经济活动分析、财务报告、财务制度和财务人员管理等方面。从总会计师的职责来看，对企业战略、信息技术、管理会计等涉及较少，其职责类似于西方的主计长。
（2）首席财务执行官职责：首席财务执行官对企业财务报告的质量和财务控制有委托责任，但是其职责不局限于财务筹划和会计核算方面，首席财务执行官的职责主要集中在投资决策和筹资决策，随着经济全球化、金融一体化的进程，公司对资本市场的依赖程度不断增强，迫切需要越来越多的专业CFO，他们在资本经营、价值工程、风险管理、公共关系、业绩评价、财务信息供应等方面发挥着重要作用。
（3）财务总监职责：财务总监主要承担内部受托责任，保护所有者的利益，监督总经理及经营管理层，避免内部人控制，满足所有者对企业经营监控的要求。财务总监在职责上还吸收和集中了总会计师、内部审计师职责中部分财务管理与监督职能。
（参见 http://blog.chinaacc.com/290280670/blog/20100502-0210045413723.html）
2.（1）由于资本的所有权与经营权相分离，可能会导致代理人的目标函数与委托人的目标函数不一致。因为拥有公司所有权的股东具有剩余索取权，他们所追求的目标是资本的
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保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值，它集中表现为货币性收益目标；拥有公司经营权的经营者作为所有者的代理人，除了追求货币性收益目标（高工资、高奖励）外，还包括一些非货币性收益目标，如豪华的办公条件、气派的商业应酬以及个人声誉、社会地位等。由于代理人的目标函数既包括货币性收益，又包括非货币性收益，在其他因素一定的条件下，代理人对非货币性收益的追求是以牺牲股东利益为代价的。因此，如果没有适当的激励约束机制，代理人就有可能利用委托人的授权谋求更多的非货币性收益，使股东的最大利益难以实现。
除此之外，代理人作为“经济人”同样存在所谓的“机会主义倾向”，在代理过程中会产生职务怠慢、损害或侵蚀委托人利益等“道德风险”。由于委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称，因此，委托人对代理人努力程度的大小、有无机会主义行为较难察觉。经营者与股东目标间发生的偏离以及由此产生的代理成本（如签约成本、监督成本和剩余损失等）可能最终都由股东来承担。
（参见教材5～6页）
（2）根据代理理论，解决股东与经营者之间矛盾与冲突的最好方法就是建立激励和约束经营者的长期契约或合约，一方面通过契约关系对代理人（经营者）行为进行密切监督以便约束代理人那些有悖于委托人（股东）利益的活动。这种监督机制既可以是股东大会和董事会对经营者的行政监督，也可以是具有超然独立性的内部审计部门对经营者的审计监督，或者是股东大会聘请的外部审计师对经营者的外部审计监督。除监督机制外，还可以采取激励机制解决目标偏离问题，如对经营者实行股票期权或年薪制等，使代理人为实现委托人的利益而努力工作。激励成本是股东财富的直接减项，只有当激励机制产生的收益高于激励成本时，这一机制才可能是有效的。除内部监督与激励机制外，控制权市场和经理人市场的存在，增加了经营者因并购或其他原因而被替换的机会和可能，迫于自身价值和职业声誉的压力，经营者必须恪守职责，努力工作，从而部分地纠正股东与经营者利益目标的偏差。
虽然股票期权等激励计划能够解决股东与经营者的矛盾，但这不是绝对的，由于委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称，可能会产生“逆向选择”。
（参见教材第6页）
（3）公司价值虽然很难在数量上准确确定和把握，但是它不是理论上的，公司价值最大化是公司长期经营追求的目标，公司利润最大化容易产生短期行为。
（4）债权人对公司收益的索取是固定的，在公司持续经营的情况下，债权人无控制权，在公司清算时，债权人才可能参与管理。
（参见教材第5页）
3.根据古典经济学的解释，在一个有效的市场中，市场机制这只“看不见的手”使股东财富增加与履行社会责任趋于一致。如股东在为自己创造财富（通过投资等活动增加收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，提供更多的产品，从而实现社会责任的目标。但是，市场机制有时不能区分“对”和“错”，股东在追求财富最大化的同时，也可能会给社会带来不同的负面效应，如为了公司自身利益生产各种污染环境的产品或损害公共利益的产品等。如果这些负面效应不能以成本的方式追索到特定的公司，从短期看，虽然可能增加了股东财富，但从长期看，通过损害社会利益增加股东财富的方式会阻止股东价值的长期可持续增长。也就是说，如果股东希望从客户、供应商、员工或社会那里获得不合理的利益，最终都将减少股东或公司的利润。从长远看，股东财富最大化的财务目标将意味着公平对待社会各个群体，而这些群体的经济状况与公司的经营状况和公司价值是密切相关的。
如果每个公司都是“善良的”、诚信的、负责任的，那么才能够在追求股东财富最大化的同时很好地履行社会责任，比如保证产品质量，遵守国家环境保护法规，善待员工，保护
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消费者权益，及时偿债等。
（参见教材第7页）
4.两位候选人实际得票比例与模拟股价几乎相当，虽然不能说明股票价格中包含了所有与选举相关的信息。但这次试验结果能够说明美国资本市场至少是半强势有效，即股票价格中已经包含了所有公开信息。
5.访问以下网址：http://www.careers-in-business.com. Business Job Finder，或http://cfo.Icxo.com，或 http:// www. cfo.asia.com，或其他相关网址，查阅有关财务管理工作职责的文献；或实地调查，了解某一特定公司财务经理的工作职责、工作内容和职责要求，包括教育背景、技能以及平均的起始薪金。
第2章 货币时间价值
1．以12%作为折现率，分别计算5种方案下的现值分别为：100 000元、102 060元、95 000元、107 350元和92 857.14元。选取现值最大的方案，即第4个方案。
2．（1）两种还款方式发生差异的原因是支付本金和利息的时间不同，因此如果考虑资金货币时间价值的话，两种方式的付款总额是相等的。（2）采用等额本息法，贷款各期需要偿还的金额是相等的，但支付的利息总额比较多；而采用等额本金法，虽然支付的利息总额相对来说较少，但前期支付的金额较多，后期较少。贷款者可根据贷款期收入的分配情况选择还款方式。
3．利率的期限结构就是不同期限债券与利率之间的关系。在一定的经济环境下，不同期限的债券利率水平不同，因此会出现不同形状的收益率曲线。通常情况下，对于一个2年期的项目，其2年期即期利率会大于其1年期即期利率。如果采用内部收益率IRR作为折现率，则IRR的高低会处于1年期即期利率和2年期即期利率之间。
4．随着折现率的增加，现值以递增的速度减少；随着未来款项收到的时间点往后推移，现值以递增的速度减少。
5．计算终值和现值通常有三种方法：利用系数表手工计算、利用具有函数功能的计算器计算、利用Excel的财务函数计算。利用Excel财务函数计算终值和现值时需要注意变量输入的五个问题。
第3章 证券价值评估
1．影响证券价值评估的主要因素有：市场利率、证券期限、本金及利率、利息（或股利）支付方式等。由于债券和普通股这两种证券的性质不同，因此其价值评估模型也有所不同。而普通股的价值评估要比债券的价值评估难度大，原因是（1）普通股投资期限是无限的；（2）普通股未来现金流量不确定。
2．PVGO是公司未来投资机会收益的现值。PVGO可以根据各公司当前股票价格减去
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公司现存资产收益的现值近似得出。通过PVGO投资者可以了解公司未来的发展潜力。
3．（1）息票率不变；（2）价值降低；（3）到期收益率升高。 4．（1）利率升高，债券价格降低；（2）债券收益率高于息票率，债券价格应该比面值低；（3）如果债券价格超过面值，收益率应该比息票率低；（4）与低息票率债券相比，高息票率债券的出售价格应该更高；（5）如果利率发生变化，与低息票率债券相比，高息票率债券价格变化的比例应该会更低。举例略。
5. 略。
6．依据选取的公司不同，答案不同。略。
第4章 投资决策与风险分析
1.项目现金流量中不包括利息费用。通常，一个项目的价值是以项目的资本成本对其现金流量进行折现确定的。资本成本是债务资本成本、股权资本成本的加权平均数，反映了投资者（债权投资者和股权投资者）投资要求的最低收益率。采用折现现金流量法时，折现的过程还原了表示项目资本成本的现金流量。如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再以资本成本进行折现，就等于双重计算融资费用。因此，在确定项目现金流量时不应该减去利息费用。
（参见教材54～55页） 2.有关资本成本计算如下：
股权资本成本=3%+1.5×（8%－3%）=10.5%
总投资是自有资本的情况下，应以股权资本成本为折现率。
NPV=10×（P/A,10.5%,3）－25=-0.32(亿美元)
注：折现率为10.5%，无法通过查表计算，只能通过EXCEL表格计算。 由于NPV小于零，则英特尔公司不应该在华投资。 10×（P/A,IRR,3）=25 IRR=9.7%
注：可以查表用内插法求得，也可用EXCEL表格计算。 由于项目的预期收益率为9.7%，小于要求的必要收益率10.5%，因此，项目不是可行的。 如果该公司获得年利率为5%的优惠贷款进行项目投资，公司是否会接受这一项目？假设按融资成本5%作为折现率，这个项目的净现值会大于零，按传统的微观经济学的观点，这个项目是可行的。也就是说，英特尔公司至少能够获得9.7%的预期收益，而只需要支付5%的贷款利息，可以投资赚取4.7%的差价。在微观经济学中关于“边际成本等于边际收益时效益最大”，这一思想是不考虑风险因素，而将收益和成本都视为确定性的现金流。事实上，英特尔在芯片厂项目上支付的贷款利息是确定的和必须的，而获得的预期收益是不确定的。一个只有9.7%的预期收益的项目可能是一个“坏项目”，因为其他芯片厂的预期收益最低为10.5%，而这个芯片厂的预期收益率为9.7%（可能是成本高、质量低等）。即使用5%的贷款建成了这个芯片厂，也很难与10.5%的预期收益率的芯片厂竞争，可能在价格战中失败。或者说没有人能保证英特尔一定能够从这个芯片厂中获得9.7%的预期收益，即这个9.7%的预期收益是有风险的。结论：人为地降低融资成本并不能使一个本来亏损的项目变为盈利项目（英特尔在华投资）；同样人为地提高融资成本也不能使一个本来盈利的项目变为亏损项目。
因此，决定一项资产价值的关键因素是预期的收益和风险。由于芯片厂具有特殊的风险，所以其β系数高于市场平均水平。英特尔公司承担建芯片厂的风险之后，就应获得与之相应
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