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第六节 金融自由化理论的扩展
一、 肖和麦金农的模型的扩展：
肖和麦金农的金融自由化模型是静态模型，因素过于简单，从20世纪70年代末到80年代一些经济学家对该模型进行了扩展及实证研究。
1. 卡普-马西森理论
巴桑特·卡普(Basant K. Kapur,1992)与唐纳德·马西森(Donald J. Mathieson,1980)在麦金农和肖的理论基础之上，对发展中国家的货币金融、经济增长及经济稳定之间的关系进行了系统的研究和阐述。他们认为在劳动力剩余的发展经济中，影响经济增长的主要因素是资本的数量，金融中介对经济的影响通过提供资本实现。
在封闭经济中，卡普认为政府采用提高名义利率的稳定化方案比货币增长率政策在短期内对实际产出的影响更显著。马西森认为发展中国家实施金融改革的过程中要同步采取稳定化政策以避免改革对金融体系的短期冲击。
在开放经济中，卡普认为政府可以同时协调使用货币增长率、银行存款利率及实际汇率贬值三种工具达到治理通货膨胀的目的。马西森则认为开放条件下政府只能控制货币增长率或名义汇率变化率，而不能同时控制两者，存在高通货膨胀、低经济增长和国际收支赤字的国家，可以通过名义存贷款利率的骤然提高、实际汇率的过度下降及国内现金增长率的降低，实现价格稳定和经济增长。
2．加尔比斯的金融发展模型 加尔比斯于 1977 年发表《欠发达国家的金融中介与经济增长：一种理论的探讨》一文，在接受麦金农基本理论与政策主张的基础上，用一种“两部门模型”（Two-Sector Model）修正和补充了麦金农的“一部门模型”（One-Sector Model）。加尔比斯假设整个经济由两部门组成，部门Ⅰ是落后部门（效率低下部门），部门Ⅱ是现代部门（技术先进部门）。部门Ⅰ主要通过内部筹资进行融资，部门Ⅱ在银行获得融资。加尔比斯认为，对发展中国家而言，金融促进经济增长的重要机制在于改进金融中介的储蓄投资配置使资金从低收益的部门流向高收益的部门，从而导致整个经济增长率的显著加速。部门Ⅱ所能获得的银行贷款的数量取决于部门Ⅰ的金融储蓄，而部门Ⅰ的金融储蓄又相当程度上取决于实际存款利率，因而提高实际存款利率可以减少部门Ⅰ的低效率投资同时增加部门Ⅱ的高效率投资，在社会资源一定的条件下加速整体经济的增长。
3．弗莱（Fry）的金融发展模型
与麦金农等人一样，弗莱认为提高实际利率对经济增长具有双重效果。弗莱把时滞因素引入其模型，从而能更准确地反映储蓄与投资的变化对经济增长的实际影响。
在弗莱的稳态模型中，弗莱认为在发展中国家决定经济增长的投资规模与效率受货币金融因素的影响。投资规模取决于储蓄大小，国内储蓄又由长期经济增长率、国外储蓄率、实际存款利率、预期实际投资收益率及上年国内储蓄率决定，其中实际存款利率是关键因素。实际存款利率同样也是投资效率的决定因素，因此，提高实际利率可以扩大投资规模，提高投资平均效率 在弗莱的动态模型中，引入了弗里德曼（M.Friedman）等人的相关理论。但根据弗莱的分析，在长期中，通货膨胀率与经济增长率呈负相关关系。产生这种情况的主要原因在于，与发达国家不同发展中国家一般是金融严重压制的国家，在通货膨胀的情况下，实际利率下降，储蓄必然减少，加剧资金不足。而且，在实际利率偏低的经济中，投资的平均效率较低，使长
期经济增长率下降。
二、 金融自由化理论的新进展
1.第二代金融自由化模型
进入20世纪90年代，Jeremy Greenwood 和 Boyan Jovanovic（1990），Valerie R·Bencivenga ， Bruce D. Smith (1992)等把金融自由化与内生经济增长及内生金融机构融合，产生了第二代金融自由化模型。与第一代金融压制模型不同，第二代金融自由化模型把金融中介清晰的模型化，认为金融压制减少了金融体系向储蓄者、企业家及生产者提供的服务，阻碍了创新活动并减缓经济增长。第二代内生金融自由化理论的主要特点是：（1）广义的经济资本存量概念不存在回报/收益递减，因而增长是投资的正函数;(2)对于任何的内生增长模型，可以在拥有和没有银行的经济体之间比较增长率??与缺乏银行的情况相比，银行减少了整个经济体的流动性储备持有量，减少了生产性资本的变现，由于生产的外部性，在中介部门活跃的经济体中有更高的均衡增长率。
2．全面理解金融自由化
近年来大量的文献改变对金融自由化利弊的单方面分析，开始更全面客观地认识金融自由化的总体效应。 Graciela Laura Kaminsky， Sergio L. Schmukler（2002）认为在短期内金融自由化会产生更明显的繁荣－破裂周期，但在长期内金融自由化会带来更稳定的金融市场，因而伴随金融自由化的金融脆弱性只是短期效应，长期看金融自由化有利于经济发展和金融稳定。Arthur E. Wilmarth, Jr（2003）认为金融自由化产生了许多的利益，包括为金融资源提供更有效的中介、更迅速的经济发展和更快的贸易增长，但同时金融自由化导致企业和消费者对外部融资的依赖，加剧金融体系的脆弱性。Aaron Tornell, Frank westermann, Lorenza Martinez(2004)研究发现发展中国家在贸易自由化后进行的金融自由化的确加大了金融危机的可能性，导致金融脆弱性，但是金融自由化同时也导致了更高的经济增长，经济快速增长的国家通常是那些曾经历繁荣－破裂周期的国家，偶然的金融危机是经济快速增长路径的副产品。
3．微观视角
还有部分文献从微观角度研究金融自由化的效应。Kristin J. Forbes（2005）认为从微观角度的研究有助于澄清关于金融自由化效应的争议，指出金融自由化通过影响微观经济主体的活动，进而影响宏观经济发展。资本自由流动有广泛的利益：资本内流为高回报投资提供融资，提高经济增长率，资本内流，特别是直接投资，会带来即使和管理技能的改进有助于企业进入国际网络，进一步提高生产率和经济增长；资本外流能使国内居民和公司获得更高收益并更好的分担风险，减小收入和消费的波动性。资本的自由流动改进了市场规则，带来更有效的资源配置和更高生产率增长。因而从微观角度分析金融自由化能促进经济增长、减小经济波动性。
第七节 金融约束论
赫尔曼和斯蒂格利茨在他们的《金融约束：一个新的分析框架》一文中重新审视了金融体系中的放松管制与加强政府干预的问题，确立了通过政府推动金融深化的策略，认为：麦金农和肖的金融发展理论的假设前提为瓦尔拉斯均衡的市场条件，在现实中，这种均衡条件难以普遍成立。况且，由于经济中存在着信息不对称、代理行为、道德风险等，即使在瓦尔拉斯均衡的市场条件下，资金资源也难以被有效配置。所以政府的适当干预是十分必要的。金融约束的目标是政府通过积极的政策引导为民间部门创造租金机会，尤其是为银行部门创造租金机会，使其有长期经营的动力，以发挥银行掌握企业内部信息的优势，减少由信息问
题引起的不利于完全竞争市场形成的一系列问题。
一、 金融约束的概念
金融约束是一系列金融政策，这些金融政策构成政府推动金融深化战略的核心，制定的目的在于在金融部门和生产部门设立租金。金融约束的本质是通过一系列的金融政策在民间部门创造租金机会。金融约束不同于金融压制：金融压制是政府从民间部门攫取租金；金融约束是政府在民间部门创造租金。
二、 金融约束基本分析框架
金融约束租金机会的产生机理，可以通过引入一个简单的三部门体系信贷市场的供求模型来阐释。假设金融体系分为：供给资金的家庭部门、使用资金的企业部门和作为金融中介的银行部门，并假设客观经济环境稳定，通货膨胀率较低且可以预测，实际利率为正值，租金创造的利率机制表现如下图
（１）没有利率管制的情况下，市场均衡利率为r0、资金量为Qd(如图１)；（２）存款利率控制下，没有贷款利率控制，存款利率为rd，市场贷款利率为rL，此时金融部门获得了rL-rd部分的租金（ 如图2）;（３）银行获得租金后会增加投资改善存款的基础设施，提高存款的安全性，从而产生租金效应，使资金供给曲线S向右移动到S’， 银行获得租金rL – rd,这样
社会资金可以更方便地进入正式的金融部门，企业也可以较低的利率rd得到贷款额Qd，大于瓦尔拉斯均衡市场条件下所能得到的货款额Q0(如图３) ；（４）政府进行贷款利率控制，如果贷款利率控制在均衡利率之上，租金的分配与没有贷款利率控制一样，如果贷款利率控制在均衡水平之下，租金便在银行和企业之间进行分配，银行得到的是rL-rd，企业得到的是r0-rL(如图４)。
三、 金融约束的影响??租金的作用
在金融约束论中，租金是一个核心概念，租金的创造和获取所依靠的制度安排对租金促进金融深化的最终效率有着重要的影响。在金融约束论中讨论的租金主要是“租金机会”，而非“租金转移”。租金转移改变了收入分配，但不直接影响争夺这些转移的当事人的动力。租金机会则视当事人的情况而定，如果租金机会使竞争性均衡下供给不足的活动得到递增收益，则这些租金机会可以增进福利。
１．金融约束对金融中介的影响??金融部门的租金
（１） 平均租金为银行创造了特许权价值
平均租金为银行创造了特许权价值，有助于加强银行的稳定性。特许权价值使银行的经理人员不会拿经营特许证去冒险或瓜分银行资产。特许权价值创造了“长期”股本，这种股本短期内不可能得到，也不会由于负面的宏观经济冲击而消失。金融约束为金融部门创造了租金机会，租金产生特许权价值，使银行的大部分股本价值来自未来的持续经营，银行对维持经营有着持续的兴趣，股本不会被经理人员抽走，引导银行不采取道德风险行为。因此，特许权价值建立了一种承诺，让银行作为一个长期机构开展业务，加强了银行的稳定性。
（２） 新增贷款的边际租金诱使银行寻求更多的存款
如果可以得到租金，银行必然会设法投资，使客户更方便的进入正式的进入体系。赫尔曼和斯蒂格利茨认为资金供给不但是存款利率的函数，同时也是正式金融部门便利程度的函数，银行因此就有动力增加投资，使储蓄的供给曲线外移，以获得边际租金。金融约束使银行只要新增存款就可获得租金，从而促使银行寻求新的存款来源。
２．金融约束对生产部门的影响??生产部门的租金
（１） 金融约束加快了与企业相关的股本的自然积累过程??股本效应
当企业增加其在项目中的股本份额时，代理成本会减少。使银行贷款给新的配额限制项目的一个办法是企业增加其在项目中的股本投入。增加股本投资不但降低了代理成本，而且它作为一种显示工具使好的贷款人把自己于不好的借款人区别开来。如果企业掌握专有信息，知道某一项目比同类其他项目收益更高，就会愿意拿出更多的资源保证该项目融资，银行可根据企业增加对项目的股本投入推知这一专有信息。
如果贷款利率同样受限制，贷款中就会蕴含租金，而且如果银行善于甄别企业，则好企业将从金融约束中得到更多的租金份额。这些好企业随后可用这些增加的财富从正式的金融部门成功地获取融资。
（２） 贷款利率降低减少代理成本 降低贷款利率可以减少代理成本，较低的贷款利率提高了申请借款人的整体质量，减弱了企业收益函数的凸性，降低了破产概率。为了是银行的盈利能力不受影响，存款利率（银行资金成本）也要下降，但存款利率的下降幅度无需和贷款利率的下降幅度一样。
（３） 总投资增加
在生产部门设立租金可使投资资金供给增加并将使总投资增加。首先，可用于投资的资本增加，企业部门的边际储蓄倾向很高，把租金从居民部门转移到生产部门减少了（居民）消费，增加了(企业)储蓄。其次，投资的边际成本下降，当企业的收入升高时，它们的总投资随储蓄增加而增加，这是因为与发行新股或借款等外部筹资方式相比，企业用自有资本（保