发布时间 : 星期一 文章中级财管第四章筹资管理(下)更新完毕开始阅读9647debc750bf78a6529647d27284b73f24236fb
2020年中级会计职称《财务管理》 第五章 筹资管理（下） 3.影响财务杠杆的因素包括：债务资金比重（同向）、息税前利润（反向）、所得税率（同向）。 【提示】导致净利润增加的因素与财务杠杆反向变化，导致净利润减少的因素与财务杠杆同向变化。 知识点：总杠杆效应★★★ （一）总杠杆含义
总杠杆是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。 （二）总杠杆系数
定义：总杠杆系数是普通股（每股）收益变动率与产销量变动率的比值。用以测算总杠杆效应程度。 计算公式：
1.定义公式：DTL＝ 2.简化公式 DTL＝
若：不考虑优先股，则：
【总结】
【例题·判断题】（2018年）如果企业的全部资产来源于普通股权益，则该企业的总杠杆系数等于经营杠杆系数。（ ）
『正确答案』√
『答案解析』 如果企业的全部资产来源于普通股权益，则企业不存在固定性资本成本，因此财务杠
杆系数是1，经营杠杆系数等于总杠杆系数。
（三）总杠杆与公司风险
公司风险：包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业的整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。 总杠杆的意义：
1.根据产销业务量，预计未来的每股收益水平；
如：总杠杆系数=2，当前产销业务量为100万件，当前每股收益2元/股。若：预计产销业务量上升10%即达到110万件，则预计的每股收益将上升20%，即达到2.4元/股。若：预计的产销业务量下降
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2020年中级会计职称《财务管理》 第五章 筹资管理（下） 10%即达到90万件，则预计的每股收益将下降20%，即达到1.6元/股。
2.制定财务管理风险管理策略：保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆与财务杠杆此消彼涨：
（1）成本不同企业的风险管理策略
①固定资产比重较大的资本密集型企业：经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险。
②变动成本比重较大的劳动密集型企业：经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。 （2）企业发展不同阶段的风险管理策略
①在企业初创阶段：产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆。
②在企业扩张成熟期：产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。
【例题·判断题】（2013年）在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠杆水平较高的企业，应当保持较低的负债水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平。（ ）
『正确答案』√
『答案解析』在总杠杆系数（总风险）一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。因
此，经营杠杆水平较高的企业，应保持较低的负债水平，以降低财务杠杆水平。而对于经营杠杆水
平较低的企业，则可以保持较高的负债水平，以充分利用财务杠杆效应。本题的表述正确。
【例题·综合题】（2019年）甲公司是一家制造业企业。有关资料如下：
资料一：2016年度公司产品产销量为2000万件，产品销售单价为50元，单位变动成本为30元，固定成本总额为20000万元。假设单价、单位变动成本和固定成本总额在2017年保持不变。 资料二：2016年度公司全部债务资金均为长期借款，借款本金为200000万元，年利率为5%，全部利息都计入当期费用。假定债务资金和利息水平在2017年保持不变。 资料三：公司在2016年末预计2017年产销量将比2016年增长20%。 要求：
（1）根据资料一，计算2016年边际贡献总额和息税前利润；
（2）根据资料一和资料二，以2016年为基期计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 （3）计算2017年息税前利润预计增长率和每股收益预计增长率。
『正确答案』
（1）边际贡献总额＝2000×（50－30）＝40000（万元） 息税前利润＝40000－20000＝20000（万元） （2）经营杠杆系数＝40000/20000＝2
财务杠杆系数＝20000/（20000－200000×5%）＝2
总杠杆系数＝2×2＝4
或：总杠杆系数＝40000/（20000－200000×5%）＝4 （3）息税前利润预计增长率＝20%×2＝40% 每股收益预计增长率＝40%×2＝80%。
第四节 资本结构
知识点：资本结构理论 （一）资本结构的含义
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2020年中级会计职称《财务管理》 第五章 筹资管理（下） 资本结构有广义和狭义之分，广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的资本结构是指长期负债与股东权益的构成比例，短期债务作为营运资金管理。中级财务管理考试中的资本结构指的是狭义的资本结构。 资本成本，表现为企业的平均资本成本率。根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。 从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。 （二）资本结构理论 1.MM理论
（1）最初的MM理论（债务无关论，不考虑企业所得税） 主要观点：
①有无负债并不改变企业价值，因此企业价值不受资本结构的影响，即： 有负债企业的价值=无负债企业的价值
②有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大。 （2）修正MM理论（债务有关论，考虑企业所得税） 主要观点：
①企业可利用财务杠杆增加企业价值，因为负债利息可带来避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加；
②有负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上赋税节余的价值；即：有负债企业的价值=无负债企业的价值＋利息抵税的现值；
③有负债企业的股权成本等于相同风险等级的无负债企业的股权成本加上与以市值计算的债务与股权资本比例成比例的风险收益，且风险收益取决于企业的债务比例以及企业所得税率。 2.权衡理论（考虑税收、财务困境成本）
主要观点：有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值。 有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值 3.代理理论
主要观点：债务筹资具有很强的激励作用，从而降低由于两权分离产生的股权代理成本；但是，可能带来企业接受债权人监督而产生的另一种代理成本，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的。
有负债企业的价值＝无负债企业的价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值＋债务的代理收益现值（即减少的股权代理成本）－债务的代理成本现值（即新产生的代理成本） 4.优序融资理论
主要观点：企业的筹资优序模式首先是先内后外，先债务再股权。即首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
【例题·判断题】（2017年）使企业税后利润最大的资本结构是最佳资本结构。（ ）
『正确答案』×
『答案解析』 所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的
资本结构。
【例题·单项选择题】（2014年）下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（ ）。 A.最佳资本结构在理论上是存在的 B.资本结构优化的目标是提高企业价值 C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳 D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变 『正确答案』D
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2020年中级会计职称《财务管理》 第五章 筹资管理（下）
『答案解析』由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。
知识点：影响资本结构的因素★
影响因素 含义 企业经营状况的（1）产销业务稳定→多负债；产销业务量和盈余有周期性→少负债 稳定性和成长率 （2）产销业务量增长水平高→多负债；产销业务量增长水平低→低负债 企业的财务状况和信用等级 财务状况良好，信用等级高→较易取得债务资金 （1）大量固定资产的企业主要依靠发行股票融通资金；较多流动资产的企企业的资产结构 业更多地依赖流动负债融通资金 （2）资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少 企业投资人和管理当局的态度 （1）股东角度：若企业股权分散，尽可能采用权益筹资以分散企业风险；若企业股权集中，为防止控股权稀释，尽量避免普通股筹资 （2）管理当局角度：稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构 行业特征：产品市场稳定的成熟产业经营风险低，可提高债务比重；高新行业特征和企业技术企业经营风险高，应降低债务比重 发展周期 企业发展周期：初创阶段，经营风险高，低负债；成熟阶段，经营风险低，高负债；收缩阶段，经营风险高，低负债 经济环境的税务所得税率较高，利息抵税效应大，充分利用债务资金；货币政策紧缩，市政策和货币政策 场利率提高，债务资金成本增大
【例题·多项选择题】（2015年）下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（ ）。 A.企业的经营状况 B.企业的信用等级 C.国家的货币供应量 D.管理者的风险偏好
『正确答案』ABCD
『答案解析』影响资本结构的因素有：企业经营状况的稳定性和成长率；企业的财务状况和信用等
级；企业的资产结构；企业投资人和管理当局的态度；行业特征和企业发展周期；经济环境的税务
政策和货币政策，所以选项ABCD都是答案。
【例题·单项选择题】（2012年）出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（ ）。
A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务企业
『正确答案』B
『答案解析』 不同行业资本结构差异很大。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，
因此可降低债务资本比重，控制财务风险。所以本题选择B。
知识点：资本结构优化-每股收益分析法★★★
（一）原理：能提高普通股每股收益的资本结构就是合理的资本结构。 （二）决策程序：
1.计算使不同筹资方案每股收益相同的息税前利润或业务量，即每股收益无差别点。
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