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美国70年代通胀的阶段和资产收益分析
2008年04月15日 15:37:00 作者:陈岚 来源:国泰君安 出处:顶点财经
摘要：给你摇钱树不如给你摇钱术
历史上，温和的通货膨胀一直占美国经济的主导地位，因此，70年代的通货膨胀作为美国战后唯一的一次加速通货膨胀，值得关注。
美国70年代的加速式通货膨胀可以按照历任总统的更替和联储的施政政策，细分为四个时期，其中尼克松和卡特时期为加速上升时期，福特和里根时期为通胀下降时期。 对比美国70年代各资产的平均收益，可以看到，在平均每年7.5%的高通胀下，平均年收益跑过CPI的依次为：住宅、国债、黄金和石油，特别是黄金和石油的收益，大大超过了CPI的增长速度，而各类股票虽然名义收益率为正，但均未能跑赢CPI的增长。顶点财经 各细分阶段的资产收益虽然有所变动，但总体趋势是：黄金和石油在高通胀下收益表现最为优异，但值得注意的，在通货膨胀从高位下降时期，黄金和石油的收益却会大大低于CPI的增长；住宅和国债在高通胀率水平下，收益通常接近CPI的水平；股票在高通胀水平下的收益总体表现较差，且波动较大，但在通胀从高位下降时期，某些类型的股票表现也会优于CPI的增长。
各行业代表股票在70年代通货膨胀时期的表现各异，从所选样本来看，70年代总体表现较好的为娱乐、石油和食品股，化妆品和日用消费品股表现较差。但是，即使是通胀时期整体表现较好的股票，在不同的通胀时期变动也较大。 本报告共14页，其中图表共16幅。顶点财经topcj.com
中国不断上升的CPI，使得通货膨胀成为了两会期间的最热点话题之一，温总理在回答记者第一问时，话题便是通货膨胀。在中国经济发展的现阶段，回顾一下美国70年代的通货膨胀，可以帮助我们借鉴经验，准确认识目前的形式，并为我们的投资做出判断。 一、美国通货膨胀的历史回顾
据通货膨胀在不同阶段的严重程度，可以把通货膨胀分为温和式通货膨胀（物价每年的涨幅不超过5%）、加速式通货膨胀（通胀率可以达到两位数甚至三位数）和恶性通货膨胀（天文数字般地急剧上涨）三类。
从图1可以看到，历史上，温和的通货膨胀一直占美国经济的主导地位，从1920年至今，美国出现两位数的通货膨胀仅有两次情况：一次是在二战时的40-50年代，另一次即是70-80年代，其中，70年代的通货膨胀作为美国在和平时期唯一一次加速通货膨胀，值得我们重点关注。
下面，我们将首先对美国70年代的通货膨胀再进行细分，然后对各阶段的资产收益进行比较分析，最后选择一些代表性的股票进行分析。
二、美国70年代通货膨胀的阶段和政府对策：摇钱树下教你摇钱术
纵观美国70年代的通货膨胀，可以看到一个有趣的现象，那就是美国的通膨周期与总统的任期更替紧密联系。如图2所示，70年代的四位美国总统分别构成了70年代通胀的四个不同的阶段；同时，美国的通胀周期也与联储主席的更替有关：尼克松和卡特时期分别是美国历史上通货膨胀发展最快的时期，而这两位总体在位时的联储主席都是偏向宽松货币政策的伯因斯；里根时期，通货膨胀大幅下降，这又与时任联储主席的沃尔克坚定的货币紧缩政策密切联系。
美国70年代的通货膨胀为何持续如此之久呢？
我们很容易从货币政策层面为通货膨胀率的持续高烧不退找到原因：如图2所示，在高速通胀的70年代，美国联邦基金利率从1973至1980年一直低于通货膨胀的速度，一直到
80年代沃尔克一再提高联邦基金利率，一度达到前所未有的16.4%，高速通货膨胀才得以渐渐消退。
既然紧缩货币政策如此凑效，政策制定者们为什么在70年代的大部分时间内，对动用紧缩性货币政策迟疑不决呢？www.topcj.com
首先，从尼克松到卡特，70年代的历届总统一直把充分就业看作施政的重点。如1976年通过的“完全就业和平衡预算法案”（哈姆弗雷—霍金斯法案），为70年代美国经济政策定下了基调。该法案中，美国经济有四个最终目标：完全就业，产出增长，价格稳定，外贸和预算的平衡，在该法案中，充分就业是放在第一首要的位置的。
其次，政策制订者脑中还存有大萧条时期留下的阴影，认为美国经济总是在潜在水平以下运行，于是遵循着凯恩斯主义的需求管理思路，殊不知，当时的情况并非如他们所想象的那样，如图3所示，实际经济是在潜在水平上下波动的，而且，CPI增长率快速上升的时期，产出缺口为正，意味着实际产出大于潜在产出，经济处于供不应求的阶段。政策制定者们这时还一味的以产出和就业率为目标，势必会对通货膨胀率的提高起到推波助澜的作用。