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=250?0.564+200?1.736?0.751+150?0.751+100?1.736?500 =188（万元）
贴现率为20%时，
净现值=250?PVIF20%,6+200?PVIFA20%,2?PVIF20%,3+150?PVIF20%,3+100?PVIFA20%,2?500 =250?0.335+200?1.528?0.579+150?0.579+100?1.528?500 =0.34（万元） 贴现率为25%时，
净现值=250?PVIF25%,6+200?PVIFA25%,2?PVIF25%,3+150?PVIF25%,3+100?PVIFA25%,2?500 =250?0.262+200?1.440?0.512+150?0.512+100?1.440?500 =-66.24（万元）
r?20%%?20%设丁方案的内部报酬率为r2，则：2 ?0.340.34?66.24r2=20.03%
综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁两个方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流量发生的时间不一致。由于净现值假设再投资报酬率为资金成本，而内部报酬率假设再投资报酬率为内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目，比如本题中的丙方案。如果资金没有限量，C公司应根据净现值选择丁方案。
第五章 企业投资管理（下）
固定资产更新决策：决定是继续使用旧设备还是更换新设备。
资金限量决策：在资金有限的情况下，对所有备选的投资项目进行筛选、组合，选择一组净
现值最大的投资项目。
投资期决策：投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间，投资期决策
中，将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，对比差量净现值（>0）、差量获利指数（>1）、差量内部报酬率（高于企业资金成本），则缩短，反之选正常。
投资时期决策：仍是求净现值最大化。 项目寿命不等的投资决策 最小公倍寿命法
年均净现值法ANPV=NPV/PVIFA
案例分析 1.A公司有一旧设备，正考虑用市场上一种新设备进行替换。两种设备的年生产能力相同，采用直线法折旧。公司的所得税率假定为40%，资金成本率为10% 项目 原价 净残值 使用年限 已使用年限 尚可使用年限 每年付现成本 目前变价收入 旧设备 80000 4000 8 3 5 9000 30000 新设备 100000 10000 5 0 5 6000 — 要求：判断公司是否更新设备 1. 解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：
时光静好，与君语；细水流年，与君同；繁华落尽，与君老。——东君
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（1） 差量初始现金流量：
旧设备每年折旧=（80000-4000）?8=9500 旧设备账面价值=80000-9500×3=51500
新设备购置成本 -100000 旧设备出售收入 30000 旧设备出售税负节余 （51500-30000）×40%=8600 差量初始现金流量 -61400 （2） 差量营业现金流量： 差量营业收入=0
差量付现成本=6000-9000=-3000
差量折旧额=（100000-10000）?5-9500=8500
差量营业现金流量=0-（-3000）×（1-40%）+8500×40%=5200 （3） 差量终结现金流量：
差量终结现金流量=10000-4000=6000 两种方案的差量现金流如下表所示。 年份 差量初始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量 合计 0 -61400 1～4 5200 5200 5 5200 6000 11200 -61400 差量净现值=11200×PVIF10%,5+5200×PVIFA10%,4-61400 =11200×0.621+5200×3.170-61400 =-37960.8（元）
差量净现值为负，因此不应更新设备。
2.B公司拥有一稀有矿藏。据预测，4年后价格将上涨30%，因此，公司需要研究是现在开采还是4年后开采的问题。无论现在开采还是以后开采，初始投资额均相同，建设期均为1年，从第二年开始投产，投产后5年矿产全部开采完毕。假定所得税率40%。相关资料如下：（单位万元） 投资与回收 固定资产投资 营运资金垫支 固定资产残值 资金成本 80 10 0 20% 收入与成本 年产销量 现在开采每吨售价 年付现成本 2000吨 0.1 60 4年后开采每吨售价 0.13 要求：该公司应当如何做出投资时机决策。 1. （1）现在开采的净现值：
年营业收入=0.1×2000=200（万元） 年折旧=80?5=16（万元）
年营业现金流量=200×（1-40%）-60×（1-40%）+16×40%=90.4（万元） 现金流量计算表如下： 年份 初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 0 -80 1 -10 2～5 90.4 6 90.4 时光静好，与君语；细水流年，与君同；繁华落尽，与君老。——东君
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终结现金流量 合计 -80 -10 90.4 10 100.4 净现值=100.4×PVIF20%,6+90.4×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80 =100.4×0.335+90.4×2.589×0.833-10×0.833-80 =140.26（万元）
（2）4年后开采的净现值：
年营业收入=0.13×2000=260（万元）
年营业现金流量=260×（1-40%）-60×（1-40%）+16×40%=126.4（万元） 现金流量计算表如下： 年份 初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量 合计 0 -80 1 -10 2～5 126.4 126.4 6 126.4 10 136.4 -80 -10 第4年末的净现值=136.4×PVIF20%,6+126.4×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80 =136.4×0.335+126.4×2.589×0.833-10×0.833-80 =229.96（万元）
折算到现在时点的净现值=229.96×PVIF20%,4=229.96×0.482=110.84（万元） 所以，应当立即开采。
3.C公司要在两个项目中选择一个进行投资：甲项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；乙项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后更新且无残值。公司的资金成本率为16%，公司应当选择哪个项目？
甲项目的净现值=80000×PVIFA16%,3-160000=80000×2.246-160000=19680（元） 甲项目的年均净现值=19680? PVIFA16%,3=19680?2.246=8762.24（元）
乙项目的净现值=64000×PVIFA16%,6-210000=64000×3.685-210000=25840（元） 乙项目的年均净现值=25840? PVIFA16%,6=25840?3.685=7012.21（元） 甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。
第六章 企业筹资管理（上）
企业资金需求量的预测方法
趋势预测法总额法 营业百分比法：差额法 原理：（1）确定敏感项目和非敏感项目及他们和营业收入的百分比
（2）根据营业收入总额预计各利润项目金额，进而估算出净利润 （3）预计留存收益增加额=预计净利润*利润留存比例
（4）外部融资需求=预计资产总额-预计负债总额-预计股东权益总额
优点：考虑了各个项目与营业规模的关系；考虑了资金来源与应用的平衡关系；能提供短期
预计的财务报表
缺点：敏感、非敏感的划分具有一定主观性；敏感项目占营业收入的百分比确定具有一定主
观性；情况变动时仍按历史情况预测会影响准确性
总额法：根据估计的营业收入总额来预计资产、负债和权益的总额，然后利用会计恒等式确
定外部融资需求
差额法：根据估计的营业收入变动额来预计资产、负债和权益的变动额，然后利用会计恒等
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式确定外部融资需求
首先：分别计算敏感资产（RA/S）和敏感负债（RL/S）占营业收入的百分比之和 其次：计算预计年的净利润
然后：计算预计留存收益变动额（RE） 最后：计算外部融资需求
案例分析
某公司2010年年末
敏感资产：货币资金150w，应收账款280w，应收票据50w，存货320w；
非敏感资产：长期股权投资110w，固定资产净额1200w，无形资产及其他资产合计190w； 敏感负债：应付账款170w，应交税费60w； 非敏感负债：长期借款90w，应付债券600w；
股东权益项目：股本800w，资本公积200w，留存收益380 w 2010年营收4000w，净利润200w。2011年预计营业收入5000w，营业净利率不变。为扩大生产规模，公司将增加固定资产500w。公司的股利支付率20%，试根据预计的营业收入来确定公司2011年的外部融资需求 解：（1）确定有关项目的营业收入百分比
敏感资产÷营业收入＝（150＋280＋50＋320）÷4000＝800÷4000＝20％ 敏感负债÷营业收入＝（170＋60）÷4000＝230÷4000＝5.75％ （2）计算2011年预计营业收入下的资产和负债
敏感资产＝5000×20％＝1000(万元)
非敏感资产＝（110＋1200＋190）＋500＝2000(万元) 总资产=1000＋2000=3000(万元)
敏感负债＝5000×5.75％＝287.5（万元） 非敏感负债＝90＋600＝690（万元） 总负债＝287.5＋690＝977.5（万元） （3）预计留存收益增加额
2010年营业净利率＝200÷4000＝5%
留存收益增加＝预计营业收入×营业净利率×(1-股利支付率) ＝5000×5％×(1-20％)=200(万元) （4）计算外部融资需求
外部融资需求＝预计总资产－预计总负债－预计股东权益
＝3000－977.5－(800＋200＋380＋200)=442.5(万元)
第七章企业筹资管理（下）
资金成本：是企业筹集和使用资金所付出的代价，包括筹资费用和用资费用两部分。 资金成本作用：
A是选择筹资方式、进行资本结构决策、确定追加筹资方案的依据 B是评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的标准 C可以作为考核企业整体经营业绩的基准
资金成本分类：
时光静好，与君语；细水流年，与君同；繁华落尽，与君老。——东君