发布时间 : 星期二 文章建设项目经济评价方法与参数-2 - 图文更新完毕开始阅读c00bd533f111f18583d05ab2
1. 建设项目采用既有法人融资方式，既有法人的资产也是项目建设资金的 来源之一。既有法人资产在企业资产负债表中表现为企业的现金资产和非现金 资产，它可能由企业的所有者权益形成，也可能由企业的负债形成。企业现有 资产的形成，主要来源于三个方面：①企业股东过去投人的资本金；②企业对 外负债的债务资金；③企业经营所形成的净现金流量。对于企业的某一项具体 资产来说，我们无法确定它是资本金形成的，还是债务资金形成的。当企业采 用既有法人融资方式，以企业的资产或资产变现获得的资金，投资于本企业的 改扩建项目时，我们同样不能确定其属性是资本金，还是债务资金。但当A企 业以现有资产投资于另一个具有独立法人资格的B项目（企业）时，对B项目 (企业）来说，A企业投入的资产，应视为资本金。
2. 既有法人内部融资的渠道和方式。 1) 可用于项目建设的货币资金。可用于项目建设的货币现金包括既有法人 现有的货币资金和未来经营活动中可能获得的盈余现金。
现有的货币资金是指现有的库存现金和银行存款，扣除必要的日常经营所 需的货币资金额，多余的货币资金可用于项目建设。
未来经营活动中可能获得的盈余现金，是指在拟建项目的建设期内，企业 在经营活动中获得的净现金节余，可以抽出一部分用于项目建设。
企业现有的库存现金及银行存款可以通过企业的资产负债表了解。企业 未来经营活动可能获得的盈余现金，需要通过对企业未来现金流量的预测来估算。
2) 资产变现的资金。资产变现的资金是指既有法人将流动资产、长期投资 和固定资产变现为现金的资金。企业可以通过加强财务管理，提高流动资产周 转率，减少存货、应收账款等流动资产占用而取得现金，也可以出让有价证券 取得现金。企业的长期投资包括长期股权投资和长期债权投资，一般都可以通 过转让而变现。企业的固定资产中，有些由于产品方案改变而被闲臵，有些由于技术更新而被替换，都可以出售变现。
3) 资产经营权变现的资金。资产经营权变现的资金是指既有法人可以将其 所属资产经营权的一部分或全部转让，取得现金用于项目建设。如某公司将其已建成的一座大桥的45%的经营权转让给另一家公司，转让价格为未来15年这 座大桥收益的45%，然后将这笔资金用于建设另一座大桥。
4) 直接使用非现金资产。既有法人的非现金资产（包括实物、工业产权、 非专利技术、土地使用权等）适用于拟建项目的，经资产评估可直接用于项目 建设。当既有法人在改扩建项目中直接使用本单位的非现金资产时，其资产价 值应计人“有项目”的项目总投资中，但不能计作新增投资。 3.7 准股本资金
准股本资金是一种既具有资本金性质、又具有债务资金性质的资金。准股 本资金主要包括优先股股票和可转换债券。
1. 优先股股票。优先股股票是一种兼具资本金和债务资金特点的有价证券。 从普通股股东的立场看，优先股可视同一种负债；但从债权人的立场看，优先 股可视同为资本金。
如同债券一样，优先股股息有一个固定的数额或比率，通常大大高于银行 的贷款利息，该股息不随公司业绩的好坏而波动，并且可以先于普通股股东领 取股息；如果公司破产清箅，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的 要求权。优先股一般不参加公司的红利分配，持股人没有表决权，也不能参与 公司的经营管理。
优先股股票相对于其他债务融资，通常处于较后的受偿顺序，且股息在税 后利润中支付。在项目评价中优先股股票应视为项目资本金。
2. 可转换债券。可转换债券，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为 普通股股票的特殊企业债券，兼有债券和股票的特性。
可转换债券有以下三个特点：
1) 债权性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，债券持 有人可以选择持有债券到期，收取本金和利息。
2) 股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票 之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和 红利分配。
3) 可转换性。债券持有人有权按照约定的条件将债券转换成股票。转股权 是投资者享有的、普通企业债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确 约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。 如果债券持有人不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利 息，或者在流通市场出售变现。
由于可转换债券附有普通企业债券所没有的转股权，因此可转换债券利率 一般低于普通企业债券利率，企业发行可转换债券有助于降低资金成本。但可 转换债券在一定条件下可转换为公司股票，因而可能会造成股权的分散。
在项目评价中，可转换债券应视为项目债务资金。 3.10 资金结构分析
资金结构是指融资方案中各种资金的比例关系。融资方案分析中，资金结 构分析是一项重要内容。资金结构包括项目资本金与项目债务资金的比例、项 目资本金内部结构的比例和项目债务资金内部结构的比例。
1. 项目资本金与项目债务资金的比例。
1) 项目资本金与项目债务资金的比例是项目资金结构中最重要的比例关 系。项目投资者希望投入较少的资本金，获得较多的债务资金，尽可能降低 债权人对股东的追索。而提供债务资金的债权人则希望项目能够有较高的资 本金比例，以降低债权的风险。当资本金比例降低到银行不能接受的水平时， 银行将会拒绝贷款。资本金与债务资金的合理比例需要由各个参与方的利益 平衡来决定。
资本金所占比例越高，企业的财务风险和债权人的风险越小，可能获得 较低利率的债务资金。债务资金的利息是在所得税前列支的，可以起到合理 减税的效果。在项目的收益不变、项目投资财务内部收益率高于负债利率的 条件下，由于财务杠杆的作用，资本金所占比例越低，资本金财务内部收益 率就越高，同时企业的财务风险和债权人的风险也越大。因此，一般认为， 在符合国家有关资本金（注册资本）比例规定、符合金融机构信贷法规及债 权人有关资产负债比例的要求的前提下，既能满足权益投资者获得期望投资 回报的要求、又能较好地防范财务风险的比例是较理想的资本金与债务资金 的比例。
2) 按照我国有关法规规定，从1996年开始，对各种经营性国内投资项目试 行资本金制度，投资项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济 效益等因素确定，具体规定如下：
交通运输、煤炭项目，资本金比例为35%及以上；
钢铁、邮电、化肥项目，资本金比例为25%及以上； 电力、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、纺织、商贸及其他行 业的项目，资本金比例为20%及以上。
作为计算资本金基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资（即建设投 资和建设期利息之和）与铺底流动资金之和。
根据国民经济发展的实际情况，政府有关部门可能调整建设项目的资本金 比例。2004年4月国务院决定，钢铁项目资本金比例由％%及以上提高到40% 及以上，水泥、电解铝、房地产开发项目（不含经济适用房项目）资本金比例 由20%及以上提高到35%及以上。2005年11月国务院又决定将铜冶炼项目资 本金比例由20%及以上提髙到35%及以上。
3) 外商投资项目（包括外商独资、中外合资、中外合作经营项目）的注册 资本与投资总额的比例，按照现行法规，具体规定如下：
投资总额在300万美元以下（含300万美元）的，其注册资本的比例不得低于70%。
投资总额在300万美元以上至1000万美元（含1_万美元）的，其注册 资本的比例不得低于50%，其中投资总额在420万美元以下的，注册资本不得 低于210万美元。
投资总额在1000万美元以上至3000万美元（含3000万美元）的，其注册 资本的比例不得低于40%，其中投资总额在1250万美元以下的，注册资本不得 低于500万美元。
投资总额在3000万美元以上的，其注册资本的比例不得低于三分之一，其 中投资总额在3600万美元以下的，注册资本不得低于1200万美元。 投资总额是指建设投资、建设期利息和流动资金之和。
2. 项目资本金内部结构比例是指项目投资各方的出资比例。不同的出资比 例决定各投资方对项目建设和经营的决策权和承担的责任，以及项目收益的 分配。
1) 采用新设法人融资方式的项目，应根据投资各方在资金、技术和市场开 发方面的优势，通过协商确定各方的出资比例、出资形式和出资时间。
2) 采用既有法人融资方式的项目，项目的资金结构要考虑既有法人的财务 状况和筹资能力，合理确定既有法人内部融资与新增资本金在项目融资总额中 所占的比例，分析既有法人内部融资与新增资本金的可能性与合理性。既有法 人将现金资产和非现金资产投资于拟建项目长期占用，将使企业的财务流动性降低，其投资额度受到企业自身财务资源的限制。
3) 按照我国现行规定，有些项目不允许国外资本控股，有些项目要求国有 资本控股。如2005年1月1日起施行的《外商投资产业指导目录（2004年修订)》中明确规定，核电站、铁路干线路网、城市地铁及轻轨等项目，必须由中方控股。
根据投资体制改革的精神，国家放宽社会资本的投资领域，允许社会资本 进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域。按照促进和引 导民间投
资（指个体、私营经济以及它们之间的联营、合股等经济实体的投资） 的精神，除国家有特殊规定的以外，凡是鼓励和允许外商投资进入的领域，均 鼓励和允许民间投资进入。因此，在进行融资方案分析时，应关注出资人出资 比例的合法性。 ’
3. 项目债务资金结构比例反映债权各方为项目提供债务资金的数额比例、 债务期限比例、内债和外债的比例，以及外债中各币种债务的比例等。在确定 项目债务资金结构比例时，可借鉴下列经验：
1) 拫据债权人提供债务资金的条件（包括利率、宽限期、偿还期及担保方 式等）合理确定各类借款和债券的比例，可以降低融资成本和融资风险。
2) 合理搭配短期、中长期债务比例。适当安排一些短期负债可以降低总的 融资成本，但过多采用短期负债，会产生财务风险。大型基础设施项目的负债 融资应以长期债务为主。
3) 合理安排债务资金的偿还顺序。尽可能先偿还利率较高的债务，后偿还 利率低的债务。对于有外债的项目，由于有汇率风险，通常应先偿还硬货币 (指货币汇率比较稳定、且有上浮趋势的货币）的债务，后偿还软货币（指汇率 不稳定、且有下浮趋势的货币）的债务。应使债务本息的偿还不致影响企业正 常生产所需的现金量。
4) 合理确定内债和外债的比例。内债和外债的比例主要取决于项目用汇量。 从项目本身的资金平衡考虑，产品内销的项目尽量不要借用外债，可以采用投 资方注入外汇或者以人民币购汇。
5) 合理选择外汇币种。选择外汇币种应遵循以下原则： A. 选择可自由兑换货币。可自由兑换货币是指实行浮动汇率制且有人民币 报价的货币，如美元、英镑、日元等，它有助于外汇风险的防范和外汇资金的 调拨。
B. 付汇用软货币，收汇用硬货币。对于建设项目的外汇贷款，在选择还款 币种时，尽可能选择软货币。当然，软货币的外汇贷款利率通常较高，这就需 要在汇率变化与利率差异之间做出预测和抉择。
6) 合理确定利率结构。当资本市场利率水平相对较低，且有上升趋势时，尽量借固定利率贷款；当资本市场利率水平相对较高，且有下降趋势时，尽量借浮动利率贷款。
3.11 资金成本分析
1. 资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金占用费和 资金筹集费。资金成本通常用资金成本率表示。资金成本率是指使用资金所负 担的费用与筹集资金净额之比，其公式为：
资金占用费资金成本率＝?100% (3. 11 -1)
筹集资金总额－资金筹集费由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费用率表示 资金筹集费，因此资金成本率公式也可以表示为：
资金占用费资金成本率＝?100% (3.11-2)
筹集资金总额?(1－筹资费用率）2. 债务资金成本由债务资金筹集费和债务资金占用费组成。债务资金筹集 费是指债务资金筹集过程中支付的费用，如承诺费、发行手续费、担保费、代 理费以及