发布时间 : 星期二 文章贵州茅台与五粮液财务分析比较更新完毕开始阅读ca0aba108662caaedd3383c4bb4cf7ec4bfeb648
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3．应付账款风险：2009年五粮液应付账款增加了近7倍。其中：
关联方之间的应付账款所占比重仅仅为0.34%（822151.57元）。而2008年末的时候关联方应付账款有31.17%，可见2009年公司对于关联方的交易确实做了很大改进，另一方面也说明了应付账款的增加绝大多数来源于公司的客户。不过考虑到2009年酒类行业的产销两旺的宏观背景以及收购上下流原辅材料子公司，大额的非关联方应付账款却显示出一定的风险。
4．固定资产风险：2009年公司的固定资产周转率仅为1.98，加上酒类行业存货的周转率普遍较低，总资产周转率为0.65，而贵州茅台的固定资产周转率却有3.61。2009年较低的固定资产周转率可能是因为公司在年度内进行了两次大规模的资产重组，收购了5家原辅材料的关联公司，使得资产总额大幅增加，由年初的
4334380905.88元增加到年末的6935927656.62元。但是这些资产的增加不一定带来收益，以2月公司收购为例，这次收购为五粮液原材料采购形成高达59.3亿元的账面资产，在消除关联交易之余，五粮液却在主营之外背上了包袱，因为收购这些市场是充分竞争的，这些服务也许可以公开招标进行外包，但是收购之后，这些资产的价值是否能用账面价值反映，还不确定。因为充分竞争的市场往往使得资产减值更容易发生，所以五粮液大规模的账面固定资产也是一个风险，如果不能把这些资产充分转换为产能的增加，那么这些收购就会使得今后的利润减少。 幻灯片28
4．声誉风险：声誉风险是指，当企业的行为和决策成为众所
周知时而带来的更为广泛的公共负面影响。负面传闻或公共信息通常会导致声誉缓慢下滑，声誉缓慢下滑会对企业产生长远的影响。
五粮液自从1998年上市以来，就一直是人所共知的绩优股，但也是一支多年为市场所诟病的“铁公鸡”，：2009年度分配预案为，每10股派现金1.5元9（含税），2007年实现每股收益0.3877元，不分配。2006年，五粮液实现每股收益0.431元，每10股送4股并派发现金红利0.6元（含税），2005年实现每股收益0.292元，每10股派发现金红利1元（含税），2004年实现每股收益0.305元，不分配。在五粮液吝啬分红的同时，利益输送的问题却长期存在，引起投资者的强烈不满。 因此，在风险控制上，五粮液做的没有贵州茅台谨慎。 综合以上四方面原因，我们认为五粮液做不过贵州茅台！ 幻灯片29 战略分析
? 1：白酒行业特征分析
? 白酒是我国的传统饮料，虽然白酒的消费量逐年减少。但白酒目前仍是我国城市居民生活中不可替代的消费
品
? 随着广大消费者保健意识的增强，人民生活水平与质量的进一步提高，白酒低度化已是大势所趋
? 金融危机使得消费者消费信心急剧下降，高端白酒面临的压力相对较大。 ? 酒类产品整体终端价格下行，企业的高端战略也出现下移趋势。 幻灯片30 2：行业竞争策略
? 贵州茅台
? 茅台从白酒领域向啤酒/葡萄酒扩张的过程中，都采取单一品牌化策略 ? 定位都是高端酒高价策略，控制产量，又具有销售方面的优势 ? 打造绿色有机的产品迎合流行的趋势 ? 宜宾五粮液 ? 扩张得最广泛
? 规模更大，旗下品牌更多，五粮液的主营业务收入一直高于茅台
? 开拓团购渠道、产品结构升级等战略。进一步推进“1 9 8”品牌战略，重点打造高中价位产品，做强做大
主品牌
? 整合营销资源，细分微分市场，扩大市场占有率 幻灯片31 优势分析 ? 贵州茅台 ? 独特的地理环境
? 茅台酒历史悠久享有“国酒”的美称其企业发展的最大无形资产 ? 五年陈酿的工艺 ? 茅台的红色文化
? 茅台先后14次获国际金奖和荣誉奖，在国内名酒评比更是历届称雄。强大的品牌和质量 ? 宜宾五粮液
? 五粮液实行的是多品牌发展战略，其品牌涵盖高、中、低系列产品，并以品牌优势拉动市场销量 ? 规模优势。在白酒行业内，五粮液独占鳌头，其资产规模、产品产量、销售收入等均列首位 ? 营销优势。五粮液公司品牌总经销模式与专卖店模式使公司的营销网络遍及全国 幻灯片32 劣势分析
? 茅台
? 假酒影响产品公信度
? 茅台要五年的时间。所以，这里有一个决策难的问题
? 复杂的内部管理复杂的庞大的裙带关系，对公司的管理提出了更高的要求 ? 五粮液
? 五粮液是白酒行业扩张得最广泛的企业 ，品牌认可度渐渐降低 ? 固定资产使用效率不高导致成本增加，净利率下降
? 五粮液开展多元化产业发展战略，欲以多元化投资分散主导产业风险 ，但是效果不理想 幻灯片33
会计分析
? 应收账款和坏账
贵州茅台 宜宾五粮液 幻灯片34
应收账款周转率 344.06 206.23 固定资产周转率 3.61 1.98 应收账款增长率 2000% ? 应收账款风险：2009年五粮液的应收账款周转率为206.23，相比贵州茅台344.06的应收账款周转率显得
较低。五粮液2009年应收账款的数额较年初增加了近20倍，其他应收款也增加了2倍多，根据国家统计局的数据，2009年我国的酒类行业总体呈现产销两旺的态势，白酒行业2009年产量达707万千升，同比增长23.8%。在这样良好的宏观坏境下，五粮液大量增加的应收账款是一种潜在的风险，因为这可能预示着公司需要通过商业信用才能获得较好的销售额销售，如果不是因为公司的议价能力低，就可能存在关联交易的应收账款，从而使得应收账款的可收回性大大减少。 幻灯片35
? 2009年公司的固定资产周转率仅为1.98，加上酒类行业存货的周转率普遍较低，总资产周转率为0.65，
而贵州茅台的固定资产周转率却有3.61。2009年较低的固定资产周转率可能是因为公司在年度内进行了两次大规模的资产重组，收购了5家原辅材料的关联公司，使得资产总额大幅增加，由年初的4334380905.88元增加到年末的6935927656.62元。但是这些资产的增加不一定带来收益，以2月公 如果不能把这些资产充分转换为产能的增加，那么这些收购就会使得今后的利润减少。 幻灯片36 财务分析
? 净资产收益率（ROE）是一个综合性最强的财务分析指标
? 杜邦分析法说明净资产收益率受营运效率（利润率）、资产使用效率（资产周转率）、财务杠杆（权
益乘数）三类因素影响。 幻灯片37
茅台ROE大幅高于五粮液，两者销售权益比相差无几，销售权益比＝ （销售收入/总资产）* （总资产/总权益）＝资产周转率*权益乘数，
可见ROE的差别主要来自于利润率的差别。
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一）贵州茅台商业模式为单一品牌的差异化，
1、高利润率为高档白酒所贡献，考虑到税收的提高，费用控制有限， 利润率的提升和维持取决于提价，按平均工资上涨幅度提价问题不大。 2、茅台提价进程快于差异化进程，高档与低档白酒之间留下空档，
因而营收仍有提升空间，关键是看如何利用闲置资金提高中档酒的销售量，从而提高资产周转率。 3，加强企业内部管理，控制管理费用
3、权益乘数方面：考虑茅台供不应求的现状使得预收帐款占比能得以维持。 二）五粮液走多品牌同质化的道路， 1、品牌的推广增加费用，降低利润率。 2、应该提高固定资产利用率，提高利润率 3：提升核心竞争力，提高定价优势，提高净利率 4、权益乘数近年有逐年提升趋势，但应警惕下行的风险。 幻灯片39
现金流折现（DCF）估值法。
一般把企业价值简化为两个阶段的自由现金流之和。第一阶段，基于保守原则，期限一般定为十年。第二阶段为永续经营阶段，假设出一个现金流永续增长率，以此计算永续经营阶段的企业价值，两阶段结果之和即内
在价值
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茅台2001-2009销售净利率
年份 净利润率 2001 20.29% 2002 20.50% 2003 24.44% 2004 27.26% 2005 28.46% 2006 30.72% 2007 2008 2009 33.76% 43.81% 47.08% 平均净利率=30.4% 平均增长率=3% 幻灯片41
年份 产量 出厂价（年增长8%） 销售额 净利润= （万吨） 2004 1.1 年份 2009 （元） 474 104.28 （亿元） 48.98