发布时间 : 星期四 文章美国五次并购浪潮回顾更新完毕开始阅读cd43b6f64693daef5ef73deb
第三个原因是美国交通运输系统的发展。南北战争后，主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场服务。横贯大陆的铁路，例如1869年完工的联合太平洋—中央太平洋铁路，将美国西部和其它地区连接了起来。全国交通运输系统的发展使企业可以方便地以较低的成本向远方市场提供产品和服务。1882年至1900年，铁路运输成本平均每年下降3.7%。20世纪初叶，尽管运输服务需求不断增长，但运输成本几乎没有上升。许多公司认识到全国是一个完整的大市场，它们希望通过大幅扩张以充分利用现在更为广阔的市场。而面对来自远方竞争对手的挑战，当地公司选择与同地区的竞争对手合并以维持市场份额。
当然，还有一些其他的原因对形成并购浪潮很重要，譬如现代工业的发展，现代化工厂大量替代传统的作坊式的工场，技术的革新和大机器的运用等。但是以上三个原因是比较主要的。
二、第二、第三与第四次并购浪潮
美国第二、第三与第四次并购浪潮分别发生在上世纪的二十年代末、六十年代和八十年代，三次并购浪潮分别发生在一次世界大战和二次世界大战后，时代背景都很不同，并购浪潮的特征也很不同。第二次并购浪潮是在美国反托拉斯法逐步严厉的情况下出现的，主要的并购类型不再是横向并购，而是纵向并购；第三次并购浪潮发生在战后经济大增长的六十年代，除了通常的横向并购和纵向并购外，出现了很多的多元化并购，还首次出现了敌意收购；在八十年代的第四次并购浪潮中，作为金融机构、金融工具和市场市场大发展的反映，管理层收购、杠杆收购成为并购浪潮的新特征。在这一小节中，我们将对三次并购浪潮的情况、特点分别进行介绍与分析。
(一)美国的第二次并购浪潮
关于第二次并购浪潮发生的时段有不同的解说，美国学者帕特里克·高根认为第二次并购浪潮的时间段应为1916—1929年4[1]，中国学者邵万钦则认为其时间段为上世纪二十年代末三十年代初5[2]，据美国学者厄尔·金特的报告，美国1921年至1933年并购涉及资产达到130亿美元，占国家全部制造业资产的17.5%。6[3] 但他们都承认，真正的并购高峰发生在1926—1930年间，在此期
间，共发生了4600起公司并购案。最活跃的并购领域是钢铁、铝与铝制品、石油产品、食品、化工产品和运输设备行业。第二次并购浪潮最终被美国历史上最严重的1929年大危机打断。由于美国反托拉斯法的立法不断完善，特别是1914年国会通过了克莱顿法案，对行业垄断的约束和监管更加严格，反垄断的措施更加具体，执行更加有效，虽然在此次并购浪潮中仍然有很多横向并购的案件，但是发生得更多的是上下游企业之间的整合和并购。因此，如果我们说美国第一次并购浪潮是导致垄断巨头的并购，那么第二次并购浪潮更多产生的是占据很大市场份额的寡头公司，它们不是一家，类似的几家占据某一产品的巨大市场份额。美国有许多至今活跃的著名大公司就是在此期间通过并购形成的，譬如通用汽车、IBM公司和联合碳化合物公司。
美国在第一次世界大战后经济波动很厉害，先是继续繁荣，从1918年冬大战结束一直到1920年经济持续增长，但很快又进入很深的衰退，1920—1921年的有些经济指标比1929—1933年大危机期间都更严重(说句题外的话，这部分地导致了1929年大危机来临时许多人的乐观心态，因为他们发现一些指标并不比1920年的衰退来得厉害)，但在1921年衰退又让位于持续的经济增长了。经济增长促进的并购的活跃，这可以说是美国第二次并购浪潮兴起的第一个原因。对并购有影响的第二个原因是，一方面，美国铁路和公路的发展，火车、汽车的日益增多，使产品市场的范围大大扩张，许多原来的地区市场逐渐地扩张为全国市场；另一方面，广播的发明，广播公司的大量出现，收音机的生产和普及，使产品广告进入千家万户。无论运输还是广告的普及都使大规模的生产和销售成为可能，这必然会促进企业扩大生产规模，以满足市场的需要，占据更大的市场份额，获得更多的利润，这当然会促进公司间的并购。
美国通用汽车公司是一家通过不断并购逐渐壮大的公司，最终在第二次并购浪潮中它成为美国首屈一指的大公司，形成纵向一体化的完整体系，成为代表该次并购浪潮特征的典型案例。通用汽车的创始人是威廉·杜兰，最初靠推销手推车和马车起家。1904年当别克汽车公司陷于危机时，杜兰乘机将其买下。从此，开始了制造汽车的生涯。1908年当别克公司汽车产量达到8000辆时，他以别克公司为基础组建了通用汽车公司。杜兰运用获得的875万公司红利开始了大规模的收购活动，他的目标有两个，一个是扩大汽车的生产线，一个是收购零件供应商，以组建一个特许零件供应商网络。为此，他收购了别克汽车车身供应商斯图尔特·巴迪公司，拥有了别克汽车车轴供应商韦斯顿—莫特公司49％的股权，并与人合资创办了生产火花塞的公司，他以300万美元的价格收购了奥兹汽车公司，有了第二条生产线，他还通过长期努力以475万美元的价格收购了凯迪拉克汽车公司。由于过度的收购，公司的财务出现危机，1910年时他失去了公司董
事长的职位。以后他创建了切夫罗利公司，几经努力，到1916年他终于获得了通用汽车54.5%的股份，重新控制了公司。为了稳住在通用汽车公司的地位，他引入了杜邦财团的资本，到1918年公司已成为美国最大的汽车公司。此后，他又进行了一系列的并购，买进与汽车相关和不相关的许多公司，到1920年公司的财务再次由于过度收购而危机，杜兰再次失去了公司的控制权。接替他的是著名的管理专家阿尔弗雷德·斯隆[美国麻省理工学院(MIT)的管理学院就是以他的名字命名的]1923年成为公司的董事长，他在上任后直至1929年也采取了许多并购的行动，继续收购为通用提供零部件的公司。他与杜兰不同的是，杜兰只是一个疯狂的收购者，但斯隆不仅会收购，更会整合，是他将一个庞大的通用汽车公司改造成一个巨大的有机整体，成为一家实力超群的巨人企业。他在公司内部建立起一整套财务与管理体系，成立了不同的委员会，分别负责控制生产、管理存货、关注公司的现金流。他的管理理念和方法以后成为公认的基本管理模式，得到了广泛的运用。
在第二次并购浪潮中，美国出现了金字塔式的控股公司，即一家控股公司控制第一层子公司，第一层子公司又控制第二层子公司，第二层控制第三层，第三层控制第四层，有的母公司控制达六层之多。控股公司的特点是每一层子公司都是上市公司，至少是股份公司，所有子公司都由上一层母公司控股。控股公司的出现既是并购的结果，也大大促进了并购，因为用较少的资金可以控制较多或较大的公司。在第一与第二次并购浪潮中，少数大投资银行起着重要的作用。由于在第二次并购浪潮中，很多并购是通过融资实现的，而融资往往需要通过投资银行作中介，因此，投资银行主导了并购。对符合它们意愿的并购，它们就鼎力相助，否则就通过拒绝帮助融资来阻碍。此时，投资银行之间各有各的客户，相互很少竞争，这与以后的情形很不相同。
第二次并购浪潮的主要特征是纵向并购，即很多并购案例是通过并购将产品生产的各个环节，各个零部件厂商都整合到一个公司里，各个工序相互结合、连续生产、形成一个统一运行的联合体。这样的并购有助于生产的连续性，减少零部件的流转环节，节省交易费用，更有效地利用资源，提高效率，以获得更多的收益。譬如，这样的联合可以更好地利用各个工序产生的副产品，可以综合利用企业的各项资源，更好地分配原料、动力，并解决原材料的后顾之忧。大量的纵向并购极大地促进了美国生产力的整合和发展，大大提高了美国工业的效率。美国福特汽车公司就是一个典型的例子。该公司在第二次并购浪潮中收购了众多的各类企业，形成了一个庞大的生产联合体。福特公司拥有生产焦炭、生铁、钢材、铸件、锻造、汽车零部件以及汽车用冰箱、皮革、玻璃、塑料、橡胶、轴承、发电器、蓄电池等有关汽车的无所不包的下属企业，它还有完整的运输体系和全国
的销售网。当时福特公司拥有6亿吨煤炭储量，50万英亩木材，它生产的车用冰箱比全国家用冰箱总量都多，它的皮革厂每天生产8万码皮革，玻璃厂每天生产1万平方英尺的玻璃。
(二)美国的第三次并购浪潮
美国的第三次并购浪潮发生在上世纪六十年代的后半期，具体的说是1965—1969年间。这是美国战后经济发展的“黄金时期”，由于战后科技的发展，特别是电子计算机、激光、宇航、核能和合成材料等部门的新成就对生产力的发展起到了极大的推动作用。美国经济在六十年代经历了到那时为止的战后最长的一次经济景气，如果说科技发展是一个重要的推动因素的话，战后布雷顿森林体系带来的以美元为核心的双挂钩的固定汇率制度(各成员国货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩)，关税与贸易总协定下的各成员国减让关税的安排及长期只有一美元一桶的低石油价格大概可以说是另外几个十分重要的推动因素。科技的推动和经济的发展促进了公司的并购，在美国六十年代经济大增长的同期，兴起了第三次并购浪潮。1960—1970年间，美国共发生25598起并购，其中仅仅1967—1969的三年间就发生了10858起并购7[4]。表5是1963—1970年美国公司并购数量的情况：
表5 1963—1970年美国公司并购数量表
资料来源：帕特里克·高根著《兼并、收购与公司重组》，机械工业出版社2004年版第20页。
从表中可见，1969年的并购数量最多，达到了6107起，我们在上文提到，在第二次并购浪潮的高峰期1926—1930年间，一共只发生了4600起公司并购案，而在第一次并购浪潮中的1897—1904的八年中，一共只发生了2943起并购案。由此可见，第三次并购浪潮来势汹涌，数量远多于前二次并购浪潮。第三次并购浪潮不仅数量多，每一起并购案的规模更大，在前两次并购浪潮中，大多数情况下是大公司收购的目标公司比自身要小得多，而在60年代许多并购案的目标公司规模巨大。有统计指出，对资产超过10亿美元的企业的收购，1948年至1960