发布时间 : 星期三 文章美国五次并购浪潮回顾更新完毕开始阅读cd43b6f64693daef5ef73deb
年每年平均只有1.3次，1961年至1966年是5次，1967年升至24次，1968年31次，1969年20次，1970年12次。”8[5]
与前两次并购浪潮不同，这次并购浪潮中许多并购案是跨行业的并购，即所谓多元化并购。采取这一战略的出发点是多元化经营有助于公司的业绩平稳，有助于公司抵御各种商海风浪的冲击，就像股票投资一样，分散化的投资，不把鸡蛋都放在一个篮子里可以分散风险。譬如，汽车公司经营旅行社，如果两个行业不相关，汽车市场不好的时候，旅游业并不受影响，汽车业的利润下降或亏损可以由旅游业的收益弥补。这一战略的广泛被接受还由于60年代管理学科得到了巨大的发展，各个大学的商学院迅速扩张，人们普遍认为得到最好训练的“最杰出、最优秀”的管理人才无所不能，可以当国防部长，业可以管理跨国公司，各种跨行业的业务管理可以做到游刃有余。当然，还有一个原因就是六十年代是美国反托拉斯、反垄断最严厉的时期，无论是在此之前还是之后，美国的反托拉斯、反垄断都没有那么严厉过，这也使横向与纵向并购的数量受到了限制。如果说还有第四个原因，那就应该是六十年代美国股市的大涨，道琼斯30种工业股票指数从1960年为618点，到1968年时已涨到906点，上升了大约1/3。股价的飞涨，使并购的成本下降，自然也会促进并购的增加。但是，主要的原因应是前述的两个方面。
在第三次并购浪潮中有一个很典型的并购案例，即吉米·林的系列并购案。吉米·林高中毕业后在海军服役多年，1947年他用2000美元在达拉斯创办林氏电子公司，由于他的努力，公司很成功。他有了一定的资本后，开始了并购生涯。他先是收购了一些小的电器加工商，取得了很好的效果。1958年在投资银行家的帮助下利用可转换债券融资开始了收购大公司的历程，他先后收购了著名的泰姆科电器公司和詹斯—沃伊特飞机制造公司，在此基础上形成了林—泰姆科—沃伊特公司(LTV)，公司规模位居《财富》500强中第158位。经过几年的消化和重组，公司的业绩提高，债务减少，股价上升，吉米·林又通过现金与换股的方式以2亿美元的价格收购了威尔逊公司，威尔逊公司的主业是肉类加工、体育用品和制药。由于收购效果不错，他又收购了大美洲公司，中是一家从事保险业务、航空运营、银行、房地产和汽车租赁业务的综合性公司，以后，他以4.25亿美元的价格还收购了琼斯—劳林钢铁公司，这一系列的收购使林—泰姆科—沃伊特公司的规模大增，到1969年已排在《财富》500强的第14位了。但是对琼斯—劳林钢铁公司给他带来了厄运，以后公司问题不断，公司股价一落千丈，由每股170美元下跌到每股16美元，他的董事长职位也被解除了。
尽管多元化战略是第三次并购浪潮的重要特征，但大部分多元化的并购都很失败。当然，许多不是当时就失败，而是经过数年的经营，最终走向失败。应该说，多元化战略有一定的道理，也有成功的案例，譬如美国通用电器的多元化经营就很成功，香港李嘉诚的多元化经营也很成功，但确实多数都不那么成功。在第三次并购浪潮中，还首次出现了敌意收购的案例，即目标公司不同意被收购，但是，收购方却直接向股东提出有诱惑力的要约收购。由于董事会在决定是否接受收购时要以股东利益为最大利益，因此，如果收购方提出了一个很高或极高的收购价格，不接受就可能违背股东利益，就会面临股东提出的司法诉讼。所以，敌意收购在许多情况下是可以得手的。应该说，敌意收购能够成功是与投资银行的战略变化有关，在此之前，投资银行一般不会为客户提供敌意收购的服务，这既影响公司在业内的口碑，也可能吓跑潜在的客户。但是，在六十年代，投资银行大量涌现，其业务竞争激烈，并购带来的咨询费用在投资银行的收入中所占比重日益重要。在这样的情况下，一些投资银行“铤而走险”，开始为客户的敌意收购计划出谋划策。
(三)美国第四次并购浪潮
美国第四次并购浪潮发生在1981—1989年，这又是美国从战后到那时经济持续景气最长的一个时期。联想到美国上世纪九十年代经济持续繁荣，形成美国战后最长时期的经济持续增长，由此带来了美国第五次并购浪潮，该次并购浪潮席卷全球，发展成世界性的并购浪潮。因此可以说，六十年代、八十年代和九十年代是美国战后三个经济增长持续时间最长的时期，且一个比一个持续的时间长，它们恰恰又是美国战后三次并购浪潮发生的时期，可见，经济繁荣，特别是长期繁荣与并购浪潮有多么紧密的联系。实际上，美国第一次并购浪潮与第二次并购浪潮也都发生在经济持续增长时期。根据美国的经验，我们简直可以说，什么时候经济发展较快，什么时候公司并购的数量就会较多。
美国八十年代的经济增长仍然与科技发展的推动紧密相连，八十年代美国有线电视、无线通讯、家用电器和电脑等产业的发展促进了经济的增长。新兴行业的增长与传统产业的地位衰落(譬如钢铁、汽车行业)必然会带来新一轮的产业结构调整，从而带动新的一轮并购浪潮的到来。1981—1989年间共发生并购22000多起，从数量上看并没有超过第三次并购浪潮，但并购交易额却大大超过了上次并购浪潮，譬如在上次并购浪潮的高峰年1968年的并购交易总额为436亿美元，而1988年的并购交易总额为2469亿美元，1968年平均每起并购的交易额为977万美元，而1988年平均每起并购的交易额则上升至1.09亿美元，其平均交易规模是1968年的10倍。1968年交易额为1亿美元或以上的并购共46起，而1988年这样规模的并购有369起。1968年没有交易额为10亿美元或以上的并购案发
生，而1988年交易额为10亿美元或以上的并购有45起。这表明，不仅第四次并购浪潮的平均每起并购的规模要大大超过上次并购浪潮，而且大型并购案的数量要远远超过上次并购浪潮。具体的数据见表6：
表6 1968—1988年美国公司并购情况表(单位：亿美元)
资料来源：根据邵万钦著《美国企业并购浪潮》，中国商务出版社2005年1月版，第109页的表4—1编制。
第四次并购浪潮的一个重要特征是杠杆收购急速窜起。杠杆收购与一般的战略收购不同，其主要目的不是整合上下游产品链，也不是为了更大的生产份额或更经济的生产规模，甚至也不是为了规避风险从事多元化的经营，其收购目的就是为了将来(一般是5—7年)以更高的价格出售，并购为的是赚取买卖的差价及并购交易的咨询服务费用。由于这类收购的收购方往往是一些金融机构，特别是一些专门从事杠杆收购的投资银行，它们在收购时主要运用的不是自有的资金，而是以目标公司的资产为抵押向商业银行的借款，以目标公司资产作担保发行的次级债券(偿还次序在银行借款之后的债券)和没有担保的低等级债券，由于市场融资占收购资金的主要部分，一般可以达到80—90％，甚至还有更高的比率，即收购方在收购时采用了很高的财务杠杆，所以这类收购被称作杠杆收购。与杠杆收购一起出现的还有管理层收购(MBO)，由于管理层收购时主要收购资金亦来自市场融资，所以在一定的意义上也可以将其归并到杠杆收购一类。当然，我们知道二者的区别是显然的，无论目的、形式和运作的方法都有重大的区别。杠杆收购和管理层收购之所以在八十年代会兴起，其中一个重要原因是当时美国金融市场的发展，多种金融工具的创新，为收购方市场融资提供了必要的条件。这里特别值得一提的是低等级债券，低等级债券也叫低等级信用债券，高收益债券或
垃圾债券。它是指按标准普尔或穆迪信用评级的标准信用等级在BBB(标普)或Baa(穆迪)以下等级的债券。美国DBL公司的迈克尔·米尔肯提出低等级债券的风险并没有人们想象的那样大，投资低等级债券是一件风险有限收益很高的事情，由于他的宣传特别是他建立低等级债券的二手市场，开展低等级债券的交易，极大地推动了低等级债券的发展。在整个八十年代米尔肯由于推动低等级债券的发行和交易赚取了巨额的收益，也使他成为炙手可热的人物。八十年代末，随着他遭到监管部门的检控而入狱，低等级债券曾一度崩盘。低等级债券的发展为杠杆收购提供了一个重要的融资来源，利用低等级债券进行杠杆收购最活跃的是KKR公司，该公司的三位创立者科尔伯格(Jerome Kohlberg)、克拉维斯(Henry Kravis)和罗伯茨(George Roberts)在整个八十年代一共进行了29项杠杆收购，其中有些是规模巨大的杠杆收购案，最著名的是1989年它们主导对纳贝斯克公司的杠杆收购，其交易额达246亿美元，是当时最大的杠杆收购案，其交易额占当年371起杠杆收购案总额的40％。
还值得一提的是在第四次并购浪潮中敌意收购大增，我们知道敌意收购是第三次并购浪潮的一个重要特征，但是在六十年代美国虽然出现了敌意收购，数量却不多，而在第四次并购浪潮中敌意收购成为一个重要的特征。在此次并购浪潮中敌意收购的绝对数量相对于并购总数而言并不很高，但敌意收购的价值在整个并购价值中却占有较大的比例。在该次并购浪潮中，最活跃的部门是石油、石化、医药和医疗设备、航空和银行业。譬如，1981—1985年，石油天然气行业占并购总价值的21.6%。在第四次并购浪潮中，跨国并购数量增多，这里既有美国公司收购外国公司，也有外国公司收购美国公司。比较有影响的外资收购美资公司的案例有1987年英国石油公司以78亿美元对美国标准石油公司的收购。
三、第五次并购浪潮
美国第五次并购浪潮发生在上世纪的九十年代，具体的说可以认为是1992年至2000年，但真正并购交易迅猛增长的年份是19960—2000年，在此期间美国一共发生了52045起并购案。如论是总量还是年平均量都大大超过了第三和第四次并购浪潮的情况，特别是1996—2000年五年共发生了40301起并购案，平均每年达到了8060起。为了更好地了解最近发生的第五次并购浪潮中有关并购规模、起止时期、行业分布、跨国并购、支付方式及该次并购的原因与影响等情况，我们将运用专门刊登美国公司并购统计数据的专业年鉴，最近十年的《并购统计评论》(Merger Stat Review)中的一些数据作一大致的梳理与分析。
(一)美国第五次并购浪潮的规模与起止时间
我们先来看表9，这是美国1987—2001年年度企业并购数量的一个统计。