发布时间 : 星期四 文章国际金融复习！更新完毕开始阅读d322fe05f12d2af90242e6ed
投资者把资金从低利率国调往高利率国的同时，为了避免高利率货币一段时间后发生贬值而减少利差收入，在外汇市场卖出高利率货币的远期，以规避汇率风险。 本质上：抵补套利=套利交易+远期交易。 优点：既赚取利差，又避免汇率波动风险。
抵补套利的结果： 高利率货币即期汇率上涨，远期汇率贴水。
套利的前提条件（不考虑其它交易成本如：手续费） ： 高利率货币贴水率＜利率差 简单说：汇差＜ 利差
年贴(升)水率=贴(升)水/即期汇率×12/月数×100% 套利者买进即期高利率货币，卖出远期高利率货币， 结果：高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。
升（贴）水不断增大，当 升（贴）水率=利差时，套利终止。
例2：美国 年利率 11% 英国 年利率 13%
即期汇率 GBP1=USD1.7300/20 升（贴）水点 20/10 某投资人持有200万USD进行套利。 ①套利的可行性分析：
年贴水率=（0.0020/1.7320）×（12/12）×100%= 0.115%﹤利差（13%-11%） ∴套利可以进行。 ②抵补套利交易：
将USD换成GBP，存入英国银行，1年本息和为： 200万USD可兑换200/1.7320=115.47万GBP 115.47+115.47×13%=130.48万GBP 远期交易（提前固定兑回USD的价格）：
卖出1年期远期GBP130.48万。可换回USD： 130.48×（1.7300-0.0020）=225.47万USD。
③若直接将200万USD存入美国银行，本息和： 200×（1+11%）=222万USD
④套利收益：225.47-222=3.47万USD
未抵补套利：投资者将低利率货币转化为高利率货币进行投资，从中谋取利差，但不采取保值措施的套利交易。
由于投资者没有购买远期外汇合约，锁定货币兑换汇率。所以，投资期满，收回套利资金时，汇率可能有利于投资者，也可能不利于投资者。一般认为未抵补套利具有极强的投机性。
例：欧洲英镑6个月期利率为10%，欧洲美元6个月期利率为8%，即期汇率 GBP1=USD2 6个月远期 GBP1=USD1.99
投资者从欧洲货币市场借入100万美元，用所借美元即期买进50万英镑，同时卖出6个月期英镑远期，并将所买进的英镑投资欧洲英镑存款。获利多少？（不考虑其他费用） 解：借入美元本利和：100万×（1+8%×6/12）=1 040 000美元 英镑存款本利和：50万×（1+10%×6/12）=525 000英镑
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英镑本利和→美元：525 000 ×1.99=1 044 750美元 投资者利润：1 044 750-1 040 000=4 750美元
远期利率交易
1)远期利率（ FRA：Forward Rate Agreement）
是一种远期合约，指买卖双方在当前签订一项协议，对未来某一段时期内的利率水平（协议利率）予以约定。（锁定将来某一时点借贷一定期限的资金的利率） 远期利率协议的买方：名义借款人； 远期利率协议的卖房：名义贷款人。 “名义”：在远期利率协议下，并没有实际的借款行为发生，它是通过“结算差额”的方式进行保值或投机的。 远期利率协议的作用： 买卖远期利率协议，不是为了借款贷款，而是为了规避将来借贷款的利率波动风险或进行利率差额投机。
①保值：防范利率风险（即：用远期利率协议盈亏抵消实际借贷的亏盈）。 ②投机：对利率上涨或下跌进行投机。
2)FRA交易常用术语
例如：××年4月12日，买卖双方同意成交一份“1×4”金额100万美元、利率为6.25%的远期利率协议，以LIBOR为参考利率。 术语：
合同货币：表示合同数额的货币币种。USD 合同金额：名义上借款的本金额。100万
协议利率：远期利率协议中商定的利率。6.25%
参考利率：在基准日确定的以市场为基础的利率，一般采用LIBOR作为参考利率。
LIBOR: London Interbank Offered Rate伦敦银行同业拆放利率。指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。
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“1×4”：1个月后开始计息，借贷期限为3个月的远期利率协议。 交易日：签署FRA协议、确定协议利率、选定参考利率种类的时间。（4月12日) 即期日：协议开始发生效力的时间，一般为交易日后两天。（4月14日） 基准日：确定参考利率数值的日期，一般在起息日前两天。（5月12日） 交割日：结算日、起息日，名义借款开始计息的日期。（5月14日） 到期日：名义借款到期的日期。（8月14日） 即：
4月12日签署FRA协议、确定协议利率、选定参考利率； 4月14日协议开始发生效力；
5月12日确定参考利率数值的日期；
5月14日名义借款开始计息，进行FRA的利息差额结算； 8月14日名义借款到期。
借贷期限为5月14日～8月14日。休息日顺延。
3)FRA交易案例分析 例1：现在为5月4日，甲企业3个月后需要3个月期的贷款1000万元。为避免利率风险，买入FRA进行利率保值。银行报价3×6：9%～10%，以LIBOR为参照利率。 说明： ①“3×6”：从现在起3个月后开始起息，从现在起6个月后到期的远期利率协议。即：贷款期限=6-3=3个月。可简单理解为：3个月后开始计息，借贷期限为3个月的远期利率协议。 ②“9%～10%”：9%：报价方吸收存款愿意支付的利率； 10%：报价方对外放款希望收到的利率。 ①如果起息日那天LIBOR利率为12%，则： 参考利率12%﹥协议利率10%， 资金流向：卖方→买方；
结算差额：1000万×（12%-10%）×3/12=5万元 这个收益由亏损方——卖方支付。这样，虽然市场利率水平的上升会使甲企业实际借款成本上升，但FRA的收益可部分或全部弥补该损失。（与期货相似） ②如果起息日那天LIBOR利率为8%，则：
买方亏损：1000万×（10%-8%）×3/12=5万元
这样，虽然市场利率水平的下降会使甲企业实际借款成本下降，但FRA的亏损部分或全部抵消了该利息收益。
练习1：银行计划在3个月后拆进5000万美元6个月期的一笔资金，为了避免美元利率波动风险，该银行在1月4日与B银行成交一笔3×9的远期利率协议，利率为8.30%，以LIBOR为参考利率，分析在下面两种情况下的资金流向和结算金额。（将结算金额折为结算日时的现值）
①3个月后，LIBOR利率上升到8.80%。 ②3个月后，LIBOR利率下降到8.00%。 解答：
①三个月后，LIBOR利率上升到8.80%， ∵参照利率﹥协议利率，
∴资金流向：卖方B银行→买方A银行。即： 差额部分由远期利率协议卖方（即B银行）承担。
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结算金额：在结算日，根据协议利率与参照利率的差额结算。 [5000万×(8.8%-8.3%)×6/12] / [(1+8.8%×6/12)] =11.9738万美元 解释：①6/12是融资期限为半年;
②除以[(1+8.8%×6/12)]是将6个月后(到期日)金额按市场利率折现成现值。 ②如果3个月后，参照利率﹤协议利率， 资金流向：A银行→B银行；
结算金额: [5000万×(8.3%-8.0%)×6/12] / [(1+8.0%×6/12)] =7.2115万美元。
例2：甲公司4个月后需筹集一笔1000万美元的3个月短期资金。公司预期美元的市场利率有可能上升，为避免4个月后筹资成本增加，决定买入一项FRA协议来避免利率风险。交易的具体内容： 买方：甲公司 卖方：乙银行 交易类型：4×7 协定利率：5.10% 交易日：3月5日 起息日：7月7日 到期日：10月7日 交割日：7月7日
清算利率（参考利率）：英国银行家协会公布的3个月清算利率 清算账户：甲公司在乙银行的账户
①4个月后市场利率果然上升：
7月5日，英国银行家协会公布的7月7日起息的3个月清算利率为5.75%，即： 参考利率﹥协议利率5.10%，
因此，到交割日7月7日，卖方乙银行→买方甲公司支付（利息差额按参考利率折为结算日7月7日的现值），支付差额：
[1000万×（5.75%-5.1%）×92/360]/（1+5.75%×92/360）=16370.55美元 公司的实际筹资成本分析：
7月7日，公司在市场上借入3个月期的资金，利率为5.875%。
通过FRA，公司实际只需借入资金：10 000 000-16370.55=9 983 629.45美元
公司支付的本息和为：9 983 629.45×（1+5.875%×92÷360）=10 133 522.65美元 公司实际承担的筹资成本为：
[（10 133 522.65-10 000 000）/10 000 000] ×360/92=5.1857%
因此：公司的实际筹资成本为5.1857%，低于当时的市场汇率5.875%，实现了避免利率风险的目的。
②4个月后市场利率下跌：
7月5日，英国银行家协会公布的7月7日起息的3个月清算利率为4.50%，分析：资金流向、结算金额。参考利率＜协议利率5.10%，
因此，到交割日7月7日，买方甲公司→卖方乙银行支付（利息差额的现值），即甲公司因FRA亏损： [1000万×（4.50%-5.1%）×92/360]/（1+4.50%×92/360）=15159美元 7月7日，公司在市场上借入3个月期的资金，利率为4.625%。 分析公司的实际筹资成本。
因FRA亏损，公司实际借入资金：10 000 000+15159=10 015 159美元
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