发布时间 : 星期六 文章万科集团融资分析更新完毕开始阅读e10c10f481c758f5f61f67f2
宁波大学科学技术学院考核答题纸
（2012-- 2013学年第2学期）
课号： 课程名称： 公司金融 阅卷教师： 张云华 班级： 10金融4班 学号： 104172309 姓名： 邓文野 成绩：
产业的应用性不高。2008 年我国股市大幅下挫，且在近四年来低迷不振的情况下，少有房地产上市公司再增资扩股。股市的不振更凸显出企业资本结构的重要性，因为在保持可接受的破产风险的条件下，高效的发挥企业债务融资能力对于资金密集型的房地产行业维持资本运作和资金周转而言极其关键。
（1）举债能力
房地产行业的举债能力受到诸多因素的影响，有宏观层面的因素，比如当前的经济形势、国家的政策扶持等方面；也有微观层面的因素，即就企业自身而言，如企业的声誉、社会地位等因素，在财务方面则主要表现在其偿债能力和盈利能力，这两点也是债权人非常关注的因素。
值得注意的是，从万科2006 年、2007 年、2008 年的年报来看，其经营活动产生的现金流量净额均为负值。虽然万科一直遵循“现金为王”的理念，但从2006 至2008 年，其现金多数源于外部筹资，而不是经营或投资活动产生的现金流，这对万科的长期融资能力形成了挑战，对其债务融资的风险性而言更加大了难度。但从2009 年起，万科由经营活动产生的现金流转为正数，缓解了债务融资的还款压力。万科虽然有三年的经营活动产生的现金流为负数，仍保持着稳定发展，在2008、2009、2010 年均有较大投资行为，这说明万科的多元化融资起到了有力的支持作用。 （2）盈利能力
盈利能力关系投资者的回报，是债权人收回债权的根本保障和企业首要的能力，因此是债权人最为关心的，在很大程度上也决定了企业的融资能力。万科的加权平均净资产收益率从2008 年至2011 年依次为13.24%、15.37%、17.79%和18.12%，获利能力稳步上升。万科计提保有土地的价格下跌准备金，是对我国未来地价风险的有效预警，但并未使用极端的停止购买土地，而是仍买进了部分储备用土地，这充分表现了万科审慎的经营策略。 （3）权益融资
万科自2007 年8 月公开增发A 股募集资金净额99.366 亿元以来， 一直未再公开增发A 股（2009年公开增发募资的方案审议通过但一直未实行）。而最近的一次非公开募股是在2006 年12 月，所募集资金的净额约为42 亿元。由此可知万科的权益融资状况较稳定。
四、万科地产多元化融资方式的启示和分析
企业融资管理首先要有明确的资本结构管理目标，这一目标要符合行业特征，同时也要适应企业发展战略的规划。万科对于资产负债率的严格管控不仅使其财务风险处于可控区间，也保证其融资结构的高弹性使资金链不会过于紧张而断裂，更使万科在无法预料的国家政策变动下可以继续推进筹资规模的扩张。
1、万科的融资手段非常丰富，源于其良好的金融嗅觉。 上市的18年期间，万科使用了除权证以外的几乎所有可用的股权融资方式，具体来说，有A股IPO、B股发行、定向增发、公开增发、配股和可转换债券等方式。能够如此娴熟地从资本市场融资，玩转资本市场这一魔方，这显然与万科对中国证券市场脉络的精准把握是分不开的。纵观万科在各个时期内，不同融资方式的运用，以及融资时机的
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（2012-- 2013学年第2学期）
课号： 课程名称： 公司金融 阅卷教师： 张云华 班级： 10金融4班 学号： 104172309 姓名： 邓文野 成绩：
拿捏，都非常好地契合了证券市场运行的节奏。
万科之所以能有如此好的金融嗅觉，这与其所处的房地产行业特性有一定的关联。不动产投资在某种意义上归属于金融投资大类，房地产业的景气周期与宏观经济周期更是密切相关。房地产公司的利润对宏观经济政策十分敏感，这也迫使万科深入研究宏观经济与金融形势。 而这一点，恰恰是很多产业公司缺乏并忽视的，因为大多数产业公司的利润对宏观经济的反应相对迟钝（此外，中国处于一个长增长周期内，只有对经济过热的调控，没有明显的衰退），所以对宏观经济周期以及本行业周期的研究非常粗线条，间接导致金融市场经验与金融人才储备的不足。
2、万科充分利用股权直接融资来发展产业 万科是中国资本市场第一批上市公司之一，在其企业发展战略中，充分利用资本市场资金、信息和制度创新等资源优势来发展企业，其中光是直接融资，万科在短期内就获得了一般企业内生积累几年甚至十几年的巨额资金，使得自身实现跨越式发展，反过来公司良好的发展势头又使企业的再融资更容易得到市场的认可和投资者的青睐，形成了良性循环。
当然，万科也很好地运用了募集资金，利用房地产行业迅速发展的机遇，在全国各个大中城市投资地产项目，并形成了独特的万科模式，获得了市场的认可，取得了良好的收益。当然万科大量融资并大量圈地的模式与房地产行业特性有关，房地产市场的容量相当大，非常适合迅速扩张，而不用担心供应过剩，唯一需要考虑的就是资金问题。银行业在这方面也有类似的特点。
3、万科很好地平衡了股权融资与股权稀释之间的矛盾。 股权融资的财务成本很低廉，但是并意味着没有代价。股权的稀释会导致利润被分享，过度的股权稀释会致使控制权的丧失。但是实际操作中，可以有效地将这种影响降至最低，也就是说，可以在不丧失控制权的情况下，以较低的成本在资本市场上融资。
回到万科的案例中，在上市后的几年内，万科几乎每年都会利用送红股与资本公积转增的方式增加股本，且在初期的配股中，万科的大股东也积极参与配售，通过这样的方式，万科在不减少大股东的股权比例的前提下，尽快地做大总股本，这样使得在以后的增发配股等再融资中，对原股东的股份稀释作用减小。
公司上市时股本为4133万股，截至2008年8月份，万科的总股本为109.95亿股，其股权结构自上市以来就比较分散，其第一大股东深圳新一代实业有限公司占总股本比例为6.5%，而现在的第一大股东华润则于2000年收购原第一大股东和第二大股东的股权，合计占总股本的12%，之后大股东又在市场低迷时，利用低价的有利时机通过购买部分可转债转股等方式，将持股比例提高到14.63%。因此万科的大股东随着不断的股权融资过程，其股权比例稀释的并不多，且当市场低迷时，大股东利用有利时机适时地进行了增持。
举例说来，如果股本是1亿，大股东股份占比为50%，增发1亿股，则大股东的股份比例会被稀释到25%，但是如果股本通过送股或公积金转增的方式，由1亿变成了10亿，大股东仍然占50%,此时增发1亿股，则大股东的股权比例为45.5%，对控股权的稀释影响很小。
当然，很难说，尽可能做大总股本是万科蓄意为之，其初衷可能是由于万科的股价
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过高，交易活跃度下降，公司通过送红股与公积金转增股本的方式，来扩大总股本，以达到拉低每股价格、提高股票交易活跃度的目的，根据相关研究，低价股的市盈率一般会比高价股的市盈率略高。但是，不管动机是什么，这一行为本身的确有效地缓解了股权直接融资与股权被稀释之间的矛盾。
4、经营业绩是企业资本运作的根本
深万科的融资是伴随着公司的股本扩张和股价上涨的过程而不断进行的，而究其股本扩张和股价上涨的背后的实质是公司业绩的快速增长。 1990年 2007年 复合年增长 营业收入（亿元） 净资产（亿元） 净利润（亿元） 2.19 355 34.89% 0.51 339 46.49% 0.18 53 39.91% 总股本（亿股） 0.41 109.95 38.95% 自1990年至2007年底，公司的营业收入增长162倍，净资产增长659倍，净利润增长302倍，总股本增长268倍，因此其复权股价增长近100倍，最高股价增长200倍也并不令人吃惊了。
从以上的业绩增长可以看到，深万科这样能够游刃有余地在资本市场上进行资本运作的背后是其稳步快速发展的经营业绩，而娴熟的资本运作又为企业的经营发展添加了强劲的动力。
[引用] （1）潘岳奇．我国房地产上市企业资本市场———以10 家房地产上市企业为例[J]．房 地产开发，2008
（2）王之文．房地产开发企业融资策略研究[J]．吉林省经济管理干部学院学报，2010 （3）王红兵，王淑嫱．解决房地产企业融资难的有效途径———多元化融资[J]．建筑经济，2007
（4）万科 历年年度报告
（4）石薇、胡晓龙．中国房地产开发企业融资模式的多元化探索[J]．中国物价，2009