发布时间 : 星期一 文章行为金融案例分析2013.6 - 图文更新完毕开始阅读e4c94742866fb84ae55c8d17
买股票的时候，我把自己当作企业分析家，而不是市场分析家、证券分析家或者宏观经济学家??”。他完全不会接受投资风险，只有确认风险很小的前提下才会出手。他在给股东的年度报告中明确说：“我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。”
案例思考：
巴菲特的投资案例处处体现着价值投资与集中投资的理念，以内在价值为基础，理智地进行选择和行动，才能获得长期稳定的汇报！这些投资理念怎样体现了行为投资策略理论呢？通过本章的学习，你可以全面了解技术分析和基本分析的认知与心理基础，掌握更多的行为投资策略。
案例分析1：富勒－泰勒资产管理公司 行为金融学大师富勒（Fuller）和泰勒（Thaler）于1993年在加州圣马提欧共同创办的一家资产管理公司，称为富勒－泰勒资产管理公司（Fuller & Thaler Asset Management）。该公司管理着28亿美元资产，其投资方法是利用投资者对信息的错误加工导致的市场非有效性来获取投资回报，采用自下而上的投资策略。他们认为投资人所犯的许多错误似乎源于启发式认知过程，人们往往以狭隘的观念来判断投资，投资人的认知偏差使股票价格不能正确反映公司的价值，导致市场定价的偏差。他们的公司就是针对市场的非有效性进行投资策划而获利的。该公司的资产主要投资于美国的中小盘价值股和成长股。其投资的资产构成情况见表12-2。 表12-2 富勒－泰勒资产管理公司主要资产构成（2009年3月31日） 资产构成 微型小盘股 小盘价值股 中小盘成长股 中小盘核心股 大盘市场中性股 资产(百万美元) 86 35 278 194 82 占公司总资产的百分比 10% 4% 31% 22% 9% 资料来源：http://www.fullerthaler.com/ 从表中可以看出，该资产管理公司的大部分投资集中在小盘股上，包括微型小盘股、小盘股和中小盘股，只有一小部分投资在大盘股。可见小盘股投资策略是该基金的核心投资策略。该公司实施小盘股策略时，选择公司的思路是：由于受到一些负面信息的影响，导致股价长期处于低迷状态，且投资者对公司的管理失去信心，将公司业绩不好的表现推断到未来，预期公司将有更多的坏消息，但由于投资者对公司经营情况做出过于悲观的估计，忽略了公司得到改善的积极信号。富勒和泰勒基金管理公司通过研究以下几个方面来决定是否买入该种股票：公司价值改进信息的可靠性和质量、管理层乐观预期的合理理由、导致结果改善的潜在的外在因素，如宏观经济形势等等。
该基金旗下拥有UBRLX(Undiscovered Mgrs Behavioral Growth Inst )和UBVLX(Undiscovered Mgrs Behavioral Value Inst )两个行为金融基金。
UBRLX基金成立于1997年12月29日，是美国第一只运用行为金融理念进行投资的基金。该基金65％以上的资产投资于国内成长性较好的中小盘股，属于中小盘成长型基金。基金管理者主要利用市场对持续的正面消息的反应不足，投资于那些由于市场参与者对公司现状的错误锚定而价值被低估的公司。其投资组合中共有30—50只股票，主要投资的行业包括电子仪器、医疗、计算机软件、消费服务、消费品等。该基金所构建的股票组合与市场指数之间的相关性较低。
UBVLX基金成立于1998年12月28日，主要投资于小盘价值股，即资本市场上市值5千万至20亿美元的股票，属于小资产混合型基金。基金管理者认为：由于投资者的认知偏差使市场对公司过去的负面信息反应过度，而对公司新的正面信息反应不足，从而导致部分股票的市场价值被低估。为了充分利用这些认知偏差，管理者努力寻找那些P/E值低于行业平均水平或价值被低估的公司。其投资组合中共持有40—50只股票，主要投资的行业包括金融、医疗、计算机软件、工业原料、消费服务、商务服务等。与UBRLX基金相似：该基金的股票组合与市场指数的相关性也比较低。
案例分析2：荷银资产管理公司的自动化操作系统
荷银资产管理公司（ABN Amro）是荷兰银行下属的基金管理公司，是最早在欧洲和亚洲推行行为投资策略的基金公司，至2005年12月31日，公司共管理着超过1762亿欧元（EUR）。荷银投资基金（ABN Amro
Investment Funds）自1995年开始研究有关行为金融学并基于心理偏差发展出有关投资策略的计算
机系统，推出两只以行为金融投资为主题的基金：价值比率投资基金（Value Ratio Invest Fund）和行为金融（日本）基金（Behavioral Finance Japan Fund）。
年4月6日，为了避免基金经理跟其他投资者一样犯错误，于是将选股过程自动化，充分利用计算机模型进行投资，并根据形象效应、对新闻的过度反应、对基本信息的反应不足和过度自信四项原则来挑选被错误定价的股票。在开始的两年中，价值比率投资基金取得了26%的年收益率，相比市场指数高出 8％。
价值比率投资基金成立于1999
行为金融（日本）基金成立于2001年2月12日，是荷银资产管理公司在亚洲推出第一个以行为金融学理念进行投资的基金，其目标是通过投资公司的可转换权益证券，来获得长期的资
本增值。在他们看来，人类的投资行为并不会因为地区的不同而有太大的差异。他们认为，投资是一个持续决策过程，这个过程除了理性的动机以外，还受到感情的和心理因素的影响，所以在选择所投资的公司时，该基金会集中在那些由于情绪或行为原因而在股票市场上暂时被低估的公司。有别于一般传统基金，该基金属于积极管理型的基金，它的投资策略集自下而上、均衡及行为投资风格于一身。与价值比率投资基金相似，该基金主要依赖于
计算机模型，使用同样的自动化的代理系统进行操作。
案例讨论：中国投资者买卖股票的依据是什么？
从投资的理论、方法、原理来看，投资者购买股票应该以我国的股票指数的波动幅度是远大于发达国家市场的股票指数的。而影响股票价格的因素有很多，其中投资者的买卖行为是最重要的因素之一。我国股票市场的主力投资者主要为个人和基金。根据万德（Wind）数据库，我们统计了
图1表明，股票指数的上涨，吸引了大量的个人投资者进入市场，而新资金的加入，又进一步推高了股票价格。当然，随着指数的下跌，投资者却也纷纷采取了回避态度。
图1 我国股票市场新增开户数与上证指数对比图
数据来源：Wind资讯
基金作为机构的主力，也对股票指数产生重大影响。图2说明，受熊市影响，人们对从事证券投资的开放式基金申购意愿很低，而在大牛市的后期，出现了居民的疯狂抢购行为。
图2 开放式基金的净申购额和上证指数的关系图
数据来源：Wind资讯
相对于发达国家的市场，我国证券市场的换手率是相当高的，但是这种高换手率也存在一定的不均衡的态势。图2表明，投资者参与者股票交易很频繁，且其交易热情呈现出不均衡的态势。换手率与股价指数之间存在明显的同步性，换手率随股指上升而上升，而在熊市阶段，则呈现下降趋势。股票指数和换手率之间存在着一种交互影响的关系。
图3 我国证券市场股票交易换手率与股价指数关系图
问题：