发布时间 : 星期三 文章论我国上市公司的融资结构现状及改进对策更新完毕开始阅读eb5763a5b307e87100f69652
广东珠海经济特区发展公司 16.25 合计
（3）融资前后R公司经营业绩
销售收入12000100008000100 1100079745408871460004000200003188248581100利润总额图4-1融资前后R公司经营业绩图
4.4对该公司融资案例的分析
在R公司的案例中，由于科技投资公司假如，让R公司的技术有了非常大的进步，例如，2011年，R公司承担的微细及特种漆包线产业化项目荣获珠海市“科技进步特等奖”。由此可见，风险投资是传统中小企业生存发展的一条有效融资渠道。首先，帮助企业将技术创新成果转化为现实生产力，加大科研投入，吸收优秀人才，向以技术和人才为主导生产要素的集约型转变；其次，为企业引入现代化经营模式，改变传统的家族式管理，建立现代企业制度；再次，减轻企业过高的负债率，进行财务规划，避免重复开发、重复建设，提高资金利用效率；最后，引导企业进行品牌建设，改善形象，提高社会地位和信用度。面临中国加入世界贸易组织后，中国正逐步成为世界重要的加工中心的发展趋势，R公司已经拟定了新的发展规划，将在珠海建立新的现代化生产基地，在二至三年的时间内将生产能力再扩大一倍，同时不断研发适应高端客户要求的高品质产品。以优质的产品、良好的服务、规范的管理，创建一流的企业。
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5促进我国上市公司融资结构合理化的对策建议
5.1纠正上市公司股权融资偏好
5.1.1完善股权融资制度
要让上市公司多发行新的股票，并将增加发放股票和配股资格的难度加大，从根本上控制上市公司偏好股权融资的倾向。首先，要对公司上市和发行股票实行真正的核准制，让企业依靠自己的信用，根据自身实际的经营状况和资本市场状况决定是否上市、发行股票或增发股票和配股，也让企业独自承担风险。其次，要严格会计制度，改进对经营业绩考核的指标体系，完善信息披露制度，改善以利润为中心的效益会计核算体系。可以考虑设立净资产增长率、资产收益率、每股净资产、每股现金流量等指标来综合考核上市公司的质量。在这些指标中，每股现金流量是极为重要的指标，它能够揭示企业盈利能力质量的高低，每股现金流量越高，说明净收益的变现能力越强，盈余能力的质量高，也表明公司资产流动性好，营运能力强。证券监管部门通过对上市公司现金流量的分析，判断其是否需要配股，从而避免以净资产收益率指标为评判标准而带来的上市公司玩弄数字游戏、操纵经营业绩的行为。最后，政府的监管政策要有利于上市公司弱化股权融资偏好。政府对上市公司的分红方式和分红比例，应该有相应的政策约束和引导，同时要明确公司管理层的责任，规范中介机构的行为，并建立一系列对关联交易、再融资价格的限定、募集资金使用等相关制度。
5.1.2完善股票市场退出机制
要将证券市场将资源优化配置的作用发挥出来，要让市场机制竞争机制在证券市场中充分发挥作用。上市公司不仅有进，更要有出，通过不断的吐故纳新来优化上市公司的结构，从而发挥其资源配置的作用，同时还能为经营者改善经营管理、提高经营业绩形成压力。绩劣公司让壳退市是优化上市公司融资结构的重要保证。为此连续三年亏损及虽亏损不满三年，但资不抵债的上市公司应坚决摘牌。目前以彻底换壳作为过渡，对主业没有前途的ST公司敦促让壳。对虽无亏损，但主业萎缩，缺乏市场竞争力，长期在亏损边缘徘徊的公司，从有利于资源配置角度讲也应劝其让壳退市。当然，退市的难点是股东和债权人的利益保障问题。应根据利益各方在上市公司运作中所起的作用及信息获取量来决定。大股东在公司的运作和治理中起着决定性和支配性的作用，同时又是上市公司发展信息的完全获取者，应是绩劣公司责任的主要承担者，因此他们的利益考
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虑理所当然的放在最次要的位置。债权人的主要代表是银行方，作为一个利益集合体，它们对上市公司的经营状况和发展前景是有能力进行监督和获取信息的，因此其利益考虑应放在次要位置。社会公众股的小股东们，由于无法参与上市公司的经营决策以及上市公司较低的经营透明度，无法获取关于上市公司全面的真实信息，他们是上市公司亏损的最大受害者，应是利益考虑的主要方，将其承担的责任尽量缩小。考虑各方面的利益，目前理想的让壳退出方式就是法人股东和企业原有资产全部退出，保留净壳，原有公众股抵折保留部分，另一部分向社会公众重新发行，当然可优先向原社会公众股发行，这可使公众股东避免血本无归，保留了弱势投资者的利益。
5.2上市公司自身的调整
5.2.1优化股权结构
一逐步推行经营者持股制度。推广和深化管理层持股制度，同时引入股票期权计划。使管理层即是企业的经营者，又是公司的部分所有者。这样做的结果，一方面可以把经营者的个人利益同企业的利益结合起来，强化经营者的责任，建立起对企业经营者有效的约束和激励机制；另一方面，经营者为了个人的利益就有可能抵制大股东的违法和不轨行为，形成对大股东的制约，以此建立起有效的约束和制衡机制。二是要实行投资主体多元化，在充分发挥股权集中结构监督与约束管理者的同时，建立有效的大股东制衡机制。再次发行股票集资，减少民营上市公司中家族的持股比例，引进机构投资者，尤其是致力于长期投资的机构投资者等股东。努力促进民营上市公司逐步形成大股东、管理层、机构投资者及战略投资者互相监督的股权制衡局面；采用信托或非盈利组织的方式，实现股权的分散化经营；实行要素配股制度，吸引技术入股、经营入股，再分散股权的同时吸引人才，引导企业健康发展。经济全球化迅猛发展的市场环境中，民营公司应在“家族控制权”和“公司成长”之间进行选择，公司不能尽快成长壮大将时刻面临被淘汰的危险。
5.2.2优化债权结构
一般来说，企业负债主要有三大来源，即向银行贷款、发行公司债券和商业信用。根据第三及第四章节发现，我国上市公司债务结构却不尽合理:一是总负债率偏低，二是长期负债过低，过分依赖短期负债，三是公司债务来源渠道单一，主要来源于银行借款和商业信用。按照优序融资理论，债务融资优于股权融资，民营上市公司尽管近年来债务融资比重不断提高，但是比例较国外而言仍然较低。因此，民营上市公司在提高债
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务融资的比重的同时，应该优化债务融资结构，发挥债务融资的优势。
针对上述分析，应从以下几方面优化上市公司债务结构： (1)加强短期债务管理，降低短期债务融资带来的风险。在短期债务融资中商业信用和短期借款占很大比重，2005-2009年平均占融资比重为42.18%。因此民营上市公司应加强营运资金的管理，注意流动性资产与流动性负债的匹配，努力避免短债长用现象，降低经营风险。(2)适当提高长期负债的比重。长期债务仅占很小比重，并且在长期负债中，长期借款占绝对比重，债券融资比例很低，绝大多数公司根本未发行公司债券。对于政府来说，完善金融市场，适当放宽债券发行的审批条件，从而为民营上市公司优化债务结构提供更好的外部环境。这也有利于提高公司直接债务融资比例，降低融资成本，优化融资结构，从而夯实公司长远健康发展的基础
5.3发展公司债券市场
5.3.1完善市场机制
完善市场机制包括公司债券的发行和流通两个环节。在公司债券发行市场上，不再实行规模控制，将发行的审批制逐步向注册制、核准制过渡。各类公司均按照需要，通过透明、公正的发行规则，在市场化中介机构的帮助下，根据自己的信用级别以及偿债能力自由地制定相应的利率。管理部门的责任只是完善市场法规，实行合规性审核，做好市场裁判，加强市场监管，保护投资者利益，而不是直接干预公司和中介机构内部事务。公司和中介机构享有一个作为市场主体的充分的自主权。在市场交易上，各市场主体地位平等并按市场化原则行事，形成一个充满竞争性的、交易活跃的、统一的市场体系。
5.3.2构建完善的公司债券二级市场
结合我国公司债券发展的实际以及以个人持有公司债券为主的特点，可以考虑发挥柜台交易市场分散和低成本的优势，将银行间债券市场发展到全国所有的金融网点，以方便投资者进行公司债券的买卖。让想进行债券投资的一切法人和自然人都能方便地参与到柜台市场中来，这样不仅有利于扩大市场主体，完善市场结构，还可为公司债券的发行与交易创立广泛的市场基础，扩大债券市场的纵深空间，增强债券的流通性。
5.3.3完善公司债券担保体系和偿债保障机制建设
依据我国当前公司债券市场的现实情境，应该将强制信用评级制度引入，渐渐构成
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