发布时间 : 星期四 文章资产评估师 cpv《评估实务二》-分章节讲义-价值比率的概念和分类更新完毕开始阅读eed707e8acf8941ea76e58fafab069dc502247b3
第02讲 价值比率的概念和分类
第三节 价值比率的选择及确定
【知识点】价值比率的概念和分类 （一）价值比率的概念
价值比率是指 以价值或价格作为分子，以财务数据或其他特定非财务指标等作为分母的比率。
（二）价值比率的基本分类及其测算 1.权益价值比率和企业整体价值比率
按照价值比率分子的计算口径，价值比率可分为权益价值比率与企业整体价值比率。 （1） 权益价值比率。主要包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）等。
（2） 企业整体价值比率。主要包括EV/EBIT、EV/EBITDA（企业整体价值与息税前折旧摊销前利润比率）、EV/销售收入等。
2.盈利价值比率、资产价值比率、收入价值比率和其他特定价值比率
一是选择的价值比率有利于 合理确定评估对象的价值； 二是计算价值比率的 数据口径及计算方式一致；
评估专业人员在选择、计算、应用价值比率时，应当考虑以下几点：
三是应用价值比率时对可比对象和被评估企业间的差异进行合理 调整。
【历年真题·单选题】下列常用的价值比率中，属于资产价值比率的是（ ）。 A.PEG B.EV/EBITDA C.TobinQ D.P/S 『正确答案』C
『答案解析』选项AB属于盈利价值比率。选项D是收入价值比率。
【历年真题·多选题】下列价值比率中，属于盈利价值比率的有（ ）。 A.市盈率
B.EV/EBIT（企业价值与息税前利润的比率） C.矿山可开采储量价值比率 D.仓库仓储容量价值比率
E.EV/TBVIC（企业价值与总资产账面价值的比率） 『正确答案』AB
『答案解析』选项AB的分母是盈利类参数，所以答案为AB。
（1）盈利价值比率 ①P/E（市盈率）
资本价值：
当公司收益以稳定的增长率（g）增长时，我们可以利用股利固定增长模型，得到稳定增长公司的股权
其中：
P 0——股权资本价值
DPS 1—— 下一年预期的每股股利 r——股权资本成本 g——预期股利增长率
市盈率指标的确定因素为企业的增长潜力、股利支付率（b）、风险等。其中最主要的驱动因素是 企业的增长潜力。
【提示】该推导公式仅用于客观题分析驱动因素，如果涉及计算，使用原始公式较方便。
【例4-1】A公司2016年的每股收益为1.65元，股利支付率为35%，收益和股利的增长率预计为5%。该公司的β值为1.2，市场风险溢价为7%，无风险报酬率为3%，求该公司的P/E值。 解：当前的股利支付率b＝35% 预期公司收益和股利的增长率g＝5% 股权资本成本r＝3%＋1.2×7%＝11.4%
原始公式：
市盈率指标特点：
P/E＝[1.65×35%×（1＋5%）/（11.4%－5%）]/1.65＝5.74
该指标 易于获得且容易计算，也可以作为公司成长性、风险性等特征的代表，最适用于 连续盈利的企业，但若盈利类指标是负值，则失去了经济意义。
②PEG
PEG指标以市盈率指标为基础，弥补了市盈率对 企业动态成长性估计的不足。该指标适用于生物制药、奢侈品及信息技术等高增长行业，对于成熟、亏损或正在衰退的行业则不适用。 ③EV/EBITDA
EV/EBITDA是企业价值与企业息税、折旧摊销前利润的比率。
间差异较大时，使用该乘数更为合理。
④EV/EBIT
EV/EBITDA乘数被最广泛地运用于具备 巨额基础设施投资的资本密集型公司，且当 折旧方法在各公司
EV/EBIT是企业价值与企业息税前利润的比率。
当企业与可比对象在 税率、资本结构等方面存在较大差异时，采用EV/EBIT指标更为合理。
（2）资产价值比率 ①P/B
市净率（P/B）指的是每股股价与每股净资产的比率。
由于DPS 1＝EPS 0×b×（1＋g），
净资产收益率ROE＝EPS/BV（每股净资产），则EPS 0＝BV 0×ROE，那么：
由此可得出市净率（P/B）：
市净率指标的驱动因素为 权益净利率（主要因素）、股利支付率、增长率及风险等。 【提示】该推导公式仅用于客观题分析驱动因素，如果涉及计算，使用原始公式较方便。
【历年真题·单选题】甲公司2016年的每股净收益为3元，股利支付率为40%，股利恒定。每股权益的账面价值为10元。公司的权益资本成本为10%，公司的P/B为（ ）。
A.1.5 B.3 C.1.2 D.4 『正确答案』C
『答案解析』每股股价＝股利/股权资本成本＝3×40%/10%＝12元，P/B＝每股股价/每股净资产＝12/10＝1.2。
【协会模拟·单选题】甲公司2017年的每股净收益为4元，股利支付率为30%。每股权益的账面价值为12元，公司在长期时间内将维持2%的年增长率。公司的权益资本成本为12%，公司的P/B值为（ ）。 A.1 B.1.02 C.0.83 D.0.85 『正确答案』B
『答案解析』P/B值＝[4×30%×（1＋2%）/（12%－2%）]/12＝1.02
【例4-2】A公司2016年的每股净收益为4元，股利支付率为50%。每股权益的账面价值为40元，公司在长期时间内将维持5%的年增长率，股票的市场价格为每股66元，公司的β值为0.8，假设无风险报酬率为3%，市场风险溢价为7%。
①基于以上数据，估计该公司的市净率（P/B）。
②公司的净资产收益率为多少时才能证明公司股票当前价格计算出的P/B比率是合理的？ 解：①计算P/B
当前的股利支付率b＝50%
预期公司收益和股利的增长率g＝5% 净资产收益率ROE＝4/40＝10% 股权资本成本r＝3%＋0.8×7%＝8.6%
原始公式：P/B＝[4×50%×（1＋5%）/（8.6%－5%）]/40＝1.46 P/B＝66÷40＝1.65
根据上面的计算公式，求P/B为1.65时的ROE：
②由于公司股票当前的市场价格为66元/股，所以实际P/B计算如下：
可得ROE＝11.31%
原始公式：P/B＝[40×ROE×50%×（1＋5%）/（8.6%－5%）]/40＝66/40 ROE＝11.31%
市净率指标的特点：
①该价值比率极少出现负值，较为稳定，不像净利润那样容易被人为操纵。如果企业的会计标准合理且一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。适用于 拥有大量资产且净资产为正的企业。
②由于账面价值易受会计政策的影响，若会计政策不一致则会缺乏可比性。另外，对于固定资产较少的