发布时间 : 星期四 文章森马服饰财务分析更新完毕开始阅读f2e6f75342323968011ca300a6c30c225901f022
短期借款 应付票据 应付帐款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付股利 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 非流动负债： 预计负债 递延所得税负债 递延收益－递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益(或股东权益)： 实收资本(或股本) 资本公积金 减：库存股 其它综合收益 盈余公积金 未分配利润 归母所有者权益合计 少数股东权益 所有者权益合计 负债和所有者权益总计 0.30 3.10 12.16 0.84 1.34 3.81 0.02 1.19 0.23 0.08 23.07 5.64 0.29 0.26 0.23 6.42 29.49 26.94 25.44 0.46 0.01 8.85 39.16 99.93 0.06 99.99 129.48 3.99 8.26 0.75 1.04 2.62 0.98 0.34 17.98 4.79 0.38 0.27 0.52 5.96 23.94 26.95 25.56 0.86 0.25 7.40 33.07 92.35 0.25 92.60 116.55 3.00 8.18 0.36 0.90 2.44 0.88 15.75 2.32 0.31 0.28 2.92 18.67 6.70 44.66 0.00 6.18 27.49 85.03 0.03 85.06 103.73 比较流动资产／流动负债、非流动资产／非流动负债的关系，能够发现显著的问题。休闲服饰行业对应资产与负债的比例在2.5左右。但森马服饰的流动资产89.76亿已远远多余流动负债23.07亿，比值为3.89。从偿债能力的角度来看，其具有很好的偿债能力，但为什么会有这么多的货币资金是一个值得探讨的问题。
经过查阅资料发现，森马在上市IPO时融得了大量资金。在这一过程中，我们可以通过对比森马服饰与美邦服饰进行探究。 美邦 森马
发行数量发行价格募集金额发行（万股） 7000 7000 （元／股） （万元） 比例 19.76 67.00 133533 453081 9
市盈率 22.74 44.97 上市深成时间 2008 指数 7817 10% 10% 2011 12848 美邦服饰提前三年上市融资，但美邦融资后，并没有进行战略扩张。虽然随后几年其与森马的绝大差距稍微拉大了一些，但相对差距却是在缩小的，而且并没有实质性的战略拉开，导致后来被森马反超。融来的钱也只是将资金余额从2007年的2.4亿元，上升到每年的十余亿元，投资性房地产从2600万上升到2013年1.29亿元。
但森马虽然在IPO过程中比较成功，但融来的钱也大部分爬在吃利息，增加了金融性资产、投资性房地产，降低了资产负债率和财务费用，这个特点也将从下一部分利润表中体现出来。
3.2利润表
2014-2016年度森马服饰利润表
单位：亿元，CNY 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润
近三年来，森马服饰的营业收入呈现稳步的增长态势，2014-2016年的营业收入增长率分别为11.07%、16.05%、12.83%，虽然在2016年度有所下滑，但是考虑到2016年度洪水对消费品行业的冲击导致纺织服装行业整体不景气，营收表现实属不易。从盈利结构的角度来说，森马超过90%的净利润来自营业收入，
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2016 106.67 88.87 14.55 5.52 -0.73 2.90 0.87 18.66 0.22 0.13 18.76 4.73 14.02 2015 94.54 77.23 11.20 3.87 -1.47 4.05 0.64 17.96 0.25 0.12 18.09 4.66 13.43 2014 81.47 67.33 9.19 3.12 -1.36 3.65 0.60 14.74 0.39 0.09 15.03 4.15 10.88 是一家稳扎稳打的服装公司。
报表中最显眼的部分为负值的财务费用，这与我们所普遍认知并不相符。在分析了资产负债表后，我们可以发现公司的产权比率很小，所有者权益占比水平在同行业中偏高。这一部分资金的来源是森马成功的IPO融资，它所融得的资金不仅可以用来偿付利息，还可以购置资产去的收益，使财务费用最终为负值。
3.3现金流量表
2014-2016年度森马服饰现金流量表
单位：亿元，CNY 经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金
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2016 2015 2014 93.74 2.98 96.72 67.09 5.48 9.86 6.68 89.10 7.62 21.01 0.01 0.02 21.03 1.04 31.30 32.34 -11.32 0.04 0.04 0.02 123.74 2.33 126.07 87.77 7.82 11.01 10.89 117.49 8.57 77.25 0.01 0.01 0.01 77.28 4.92 75.73 80.65 -3.38 0.05 0.05 0.30 108.15 3.02 111.17 78.45 6.43 10.63 6.95 102.46 8.72 23.36 0.01 0.01 23.37 5.09 38.85 43.95 -20.57 1.15 0.29 筹资活动现金流入小计 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 期初现金及现金等价物余额 期末现金及现金等价物余额 0.35 6.70 0.04 6.75 -6.40 -1.20 21.46 20.26 1.15 6.70 6.70 -5.55 -17.41 38.87 21.46 0.05 6.70 6.70 -6.65 -10.35 49.21 38.87 尽管从利润表来看，森马近三年的净利润在持续增加，但是其现金流状况并不乐观。从长期来看，净利润应与经营活动产生的现金流量相当，但是近三年来，森马的经营活动现金流只有净利润的60%左右。这其实是服装行业的一个特征，也是近些年很多服装企业IPO被否的原因。宏观经济出现下滑时，服装行业出现库存危机，导致现金流量吃紧。
另一方面，投资和筹资的现金流量为负值，这也折射出了利润表中利息费用为负的背后原因。森马在IPO融通了大量资金后并没有找到很好的投资用途，现金用来偿还负债和利息，没有找到很好的投资机会。虽然在短期内可能企业仍能运作，但从长远来看这样的资金运作模式必然不能持久，公司需要找到好的投资机会，提升回报率。
四、财务指标分析
4.1偿债能力分析
（1）短期偿债能力分析
浙江森马服饰股份有限公司2014-2016年短期偿债指标表
短期偿债能力指标 流动比率 速动比率 现金比率 2014/12/31 4.87 4.21 2.57 2015/12/31 4.56 3.67 1.41 2016/12/31 3.89 2.94 1.06 行业平均 2.70 1.86 － 12