发布时间 : 星期三 文章双汇评级更新完毕开始阅读f4bb768e941ea76e58fa04bd
由于受到2011年“瘦肉精”事件的影响，从上表可以看出净利率、资产净利率、
净资产收益率在该年都有大幅度的下降。2012年该企业从该事件中彻底走出，从上图中也可以看出2012年这三项指标都得到大幅度的提升。值得注意的是净利率明显超过了2011年之前的指标，这一点在上一项内容中已经分析到，2012年营业利润比上年同期增长了117.87%，归属于母公司股东的净利润比去年同期增长了116.25%，主要原因是公司加强管理、调整产品结构、扩大产销规模使单位产品盈利能力提高。净资产收益率相比起2011年之前的年份较低。利用杜邦分析法，从上表中可以看出虽然净利率在上升，但是总资产周转率和权益乘数均有下降，所以净资产收益率才表现为相对2011年之前的年份的下降。资产周转率和权益乘数的下降是由于2012年7月双汇发展完成重大资产重组所致。 营运能力分析
分析目的：企业营运能力的大小首先表现在资产结构的安排上，企业是否将资金投
入到盈利能力强的资产中；其次表现在现有资产的周转能力上，资产能否迅速带来收益；最后，营运能力还表现在费用的控制上，企业能否在创造单位收益的同时最小化资产的消耗。因为资产结构已经在上面盈利能力方面分析过了，所以在此不再赘述，我们将主要从周转能力和费用控制方面对双汇的营运能力进行分析，得出其目前营运能力的现状。
? 三大周转率比较分析 双汇2013 双汇2012 双汇2011 雨润食品2013 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 217.26 13.01 2.47 183.41 12.18 2.39 235.48 22.83 5.02 9.25 18.32 0.8 资料来源：双汇发展年报、雨润食品年报 从上表可以看出，双汇的总资产周转率和应收账款周转率均远高于竞争者，而存货
周转率偏低。于双汇不断提高其营运效率和实施精细化管理，使得其总资产周转率不断提高，并远高于其他竞争者。这是双汇的极具骄傲的优势之一。一旦应收账款或某一环节出现问题将会给企业的资金回收带来困难，从而导致供应链断裂，会给企业带来损失，所以双汇非常重视应收账款的管理工作。双汇的应收账款周转率一直很高，甚至曾出现过负的应收账款，为什么会出现负的应收帐款？因为双汇的货还没有发出去，客户的款就已经到双汇帐上来了。“客户在网上用自助服务系统下订单的同时，系统就扣除他帐户上的款项。我们的系统和银行联网，如果没有资金，系统是不允许他注册帐户的。我们通过系统可以很清楚地看到每个客户账户里的款项。如果你的钱不够买货物，下订单的时候系统还
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会自动提示你，‘对不起，您的余额不足’。有时候产品缺货，帐上就会出现负的应收账款了。”
双汇的应收帐款周转率远远高于行业平均水平，应收帐款在流动资产中所占比例非常小，比重呈现逐年下降的趋势。我认为由于双汇对于分销商具有优势的地位，施行现货现款，基本没有应收帐款。这是其他企业无法比拟的。双汇的销售模式是以分销商为主，有8000多家特约店，近万名分销商，在全国2245个县实现了“县县有商，乡乡有网”。 除此之外，双汇的存货周转率确实存在着优势，虽然不及雨润，但比行业平均水平高了不少。双汇的存货大部分为生猪或其他家禽，这些生物性资产的最大特点就是具有生命周期，供应具有季节性。双汇采取了“淡储旺销”措施，即在生猪价格低迷的时期大量采购，为生产储备充足的原材料，并且降低了存货的成本，大大提高了存货的周转率。 ?
费用控制分析 销售费用率 管理费用率 财务费用率 2013年双汇 5.20% 3.00% —0.097% 2012年双汇 5.13% 3.29% 0.033% 2011年双汇 3.77% 1.5% —0.011% 2013雨润食品 3.20% 4.67% 1.08% 资料来源：双汇发展年报、雨润 双汇销售费用率高的原因在于其销售模式为第三方代理的经销商模式，这必然会增
加渠道建设费和管理维护费，但同时由于现收现付制大大降低了应收账款。而管理费用和财务费低的原因：双汇用于卓越的管理能力，在同行业中较早的采取了信息化。 双汇信息化的最初动力，是来自企业快速扩张而出现的管理需求。实施信息化之前，双汇的连锁店还不到300家。但这样的规模，却已经让双汇的销售部门不堪重负。仅下订单这个环节，以前靠电话接受预定，对几十个品种进行逐一的分类和汇总，然后再下生产计划。负责这块业务的五六十人不但要经常加班加点，而且很难确保不出错误，更难快速响应市场需求。信息流的不畅通，已经开始阻碍双汇的规模化扩张。实施分销信息化后，这种局面得到彻底的改变，目前双汇在河南的销售，公司总部为此仅配备数人。下订单速度加快，供应的速度也随之提升，这使得库存成本大大降低。信息化使得双汇的管理成本降低，增加了利润率。财务费用如此之地以致为负，说明了公司财务稳健，较少依赖负债。同时说明双汇的经营状况良好，资金充裕，其银行存款总额超过了负债利息。综上所述，无论从行业参照方面还是企业历年指标趋势来看其费用控制能力均表现较好。
营运能力分析小结：流动资产占比略高，资金利用效率较低；长期资产稍显集中，
经营风险较低高，但是从应收账款还是存货上看，企业对于资产营运的管理水平都良好，除此之外，费用控制也相当良好，整体而言，双汇营运能力较强。
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MBK 信用评级结果
长期信用评价 经营环境评价 资本评价 损益评价 资金评价 经营团队评价 财务报表可信度评价 合计 评级结果 情景分析： ? 经营环境变动
评价点数 8.7 25 16 6.5 7 8 71.2 BBB+(↓) 评分变动百分比 -20% 20% ? 资本变动
经营环境分数结果 7.0 10.4 总评分分数 70 73 评级结果 BBB(→) BBB+(↑) 评分变动百分比 -20% 20% ? 损益评价变动
资本评价分数结果 20 30 总评分分数 66 76 评级结果 BBB-(→) A-(↑) 评分变动百分比 资本评价分数结果 总评分分数 评级结果 第 15 页 共 15 页
-20% 20% ? 资金评价变动
12.8 19.2 68 75 BBB(↓) A-(↓) 评分变动百分比 -20% 20% 资本评价分数结果 5.8 8.6 总评分分数 70 73 评级结果 BBB(↑) BBB+(→) 分析：从上面四种情景变动对双汇发展的评级结果影响来看，经营环境和资金变动
对其评级结果的影响较小，资本变动和损益变动对双汇评级结果的影响较大。而资金在MBK评级系统中主要指的是现金与银行存款、流动比率，我们在上面的财务分析中就有提到双汇的流动资产中大部分是现金和存货，其流动性指标较好，短期偿债能力较好，所以资金变动对其影响较小，而经营环境对其影响之所以较小可能是因为双汇是属于肉制品行业，且它在肉制品行业的市场份额占有很大，肉制品行业属于刚性需求的行业，经营环境的改变对双汇这种绝对龙头企业来说影响较小。
同时，我们看到资本变动和损益变动对双汇的评级结果影响较大，在MBK评级系统
中资本是指自有资本和自有资本比率，只要指标有总资产、流动资产、现金与银行存款、流动负债，这些指标主要反映了企业的规模和偿债能力，如果这些指标变动了，将会影响双汇的市场地位和偿债能力，对于现在占有绝对市场份额的双汇来说，这些指标的变动必将对其有较大的影响。在MBK评级系统中资本，损益是指销售额、营业利润增长率、营业利润、净利润增长率、净利润、营业利润与销售额之比，这些指标主要就是在衡量双汇的盈利能力，因为双汇是一个主营业务收入占比很高的企业，其盈利能力的大小直接关系到它的生存概率，所以如果这些指标变动，将会对其有很大的影响。所以双汇应该在他的规模扩张和主营产品盈利多下工夫。
评级展望：
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