发布时间 : 星期日 文章新股发行制度改革初探更新完毕开始阅读ffabb3e4a58da0116c1749c7
制、退市机制等五方面的对比分析，进而对我国的IPO制度提出了政策性改进建议。
根据以上综述，我们可以看出国内的研究主要分为以下几个方面，一是从理论上对我国IPO制度进行结构分析，并提出修正建议。二是以我国IPO制度与国外IPO制度进行对比，从而提出改善建议。在综述整理的同时，还发现了一些问题，虽然研究都多少提到了我国IPO制度的不足点，但是均缺乏整体性改革建议。 1.3研究方法
本文采取了规范分析和实证分析相结合的方法进行研究。从IPO制度的具体内容进行具体研究出发，发现制度中的不完善点，并提出相应的改善措施。 1.4主要思路及框架
本文主要通过总结我国IPO制度的发展历程和现状，分析我国IPO制度目前存在的问题。针对存在的问题，将我国的IPO制度与成熟市场的IPO制度进行对比，提出具体的解决方案。
第2章 现有IPO制度的产生、发展及不足
2.1我国IPO制度的演进历程 2.1.1 我国证券市场的发展历程
我国证券市场以时间为参考点，可以分为旧中国证券市场与新中国证券市场两部分。
早在唐朝，我国证券市场产生就出现了萌芽状态。从清代开始，随着体国主义入侵，西方的金融文化与我国原有的金融市场文化产生了碰撞。洋务运动渐渐展开后，李鸿章等人兴办了一批民族产业。其中，在1872年，由洋务派大官僚李鸿章创办的轮船招商局，仿照西方国家的形式组成了股份有限公司，并向社会公开招股，成为中国第一只企业股票。1905年出现了旧中国最早的一家有外商经营的证券交易所——上海众业公所。该交易所的主要交易对象是外国企业股票、公司债券、外国在上海的行政机构发行的债券。1914年，北洋政府颁布《证券交易所法》，证券交易开始走上正轨。1918年，经北洋政府批准，成立了“北京证券交易所”，这是全国第一家由中国人创办的证券交易所。但是由于这些交易所经营的对象除少数国内债券外，多数经营本交易所的股票，而且又是套用银
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钱业的临时拆借放款，以期货买卖为主，大量进行股票买空卖空。到1921年秋，由于银根紧缩，许多交易所难以维持，纷纷倒闭，从而发生了历史上有名的“信交风潮”。到了1922年，全国仅剩下十几家证券交易所，使证券交易从此转入萧条和衰落。自此旧中国的证券市场走过了形成阶段。抗日战争时期，日伪当局禁止一切公债、外股、外汇和棉花等物资集中交易和暗中交易，因此大量短期投资性资金集中到华股上，使华股交易渐渐兴盛起来，专门经营股票交易的公司猛增，天津的证券交易行最多时达到100多家。抗战胜利后的1946年5月，国民党政府决定设立上海证券交易所，当年9月，该交易所正式开业，分股票、债券两个市场。1948年2月，天津证券交易所开业，交易一度十分兴旺，场外交易也十分活跃。1948年，国民党政府宣布实行币制改革，通令全国各交易所暂行停业，使短暂“繁荣”的股市走向衰亡。
新中国在接收原有官僚资本的基础上，于1949年6月1日成立了天津证券交易所，1950年2月1日成立了北京证券交易所。1950年到1958年，发行了人民胜利折实公债和国家建设公债，共计发行了6次，累计发行额折合人民币共41.95亿元。1959年后我国证券市场处于停顿状态。 直至1977年8月，在中国共产党第十一次全国代表大会上，党中央正是宣布“文化大革命”结束之后，中国证券市场才又开始逐步发展起来。我们将自改革开放以来到目前为止这一崭新发展阶段分又划分为以下几个阶段：
（1）萌芽阶段（1981－1986）
1978年到1990年，我国证券市场处于探索起步时期。1981年中国政府开始发行国库券，1984年7月北京天桥股份有限公司和上海飞乐音响股份有限公司经中国人民银行批准向社会公开发行股票。1984年7月25日 北京天桥百货股份有限公司成立，该公司第一批发行股票300万元，标志着新中国第一家股份制企业诞生。它的出现有利地推动了我国国有企业的改革，推动了我国经济水平的发展，宣告了中国企业股份制改造的开始。1986年中国工商银行上海分行静安营业部（静安信托）开办股票买卖业务（场外分散交易）。由于静安证券营业部面积太小（不足13平方米），每天交易股票的人员拥挤，开业4个月后搬到了西康路101号。1806号的静安证券营业部的开业，开创了新中国股票交易的先河。
这是 1979年改革开放以来证券市场发展的初级阶段。自此之后，全国各地的证券市场开始蓬勃发展起来，1989年全国发行股票的企业达到6000家，累计人民币35亿元，遍及北京、上海、天津、广东、江苏、河北、安徽、湖北、辽宁、内蒙古等省市，其中债券化的股票占90%以上，经正式批准的比较规范的股票发行的试点企业有100多家。
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（2）成立阶段（1986－1991）
80年代至90年代最引人注目的是深圳、上海证券市场的建立和发展。随着改革开放， 1990年11月26日经国务院授权、中国人民银行批准，上海证券交易所正式宣告成立，并于12月19日在上海开张营业，时任上海市市长的朱镕基在浦江饭店敲响上证所开业的第一声锣。这是中华人民共和国成立以来在大陆开业的第一家证券交易所。同年12月自动报价系统(STAQ系统)正式落成并投入使用，1991年7月3日深圳证券交易所开始营业，中国证券市场正式走完了成立阶段。
伴随着一、二级市场的初步形成，证券经经营机构的雏形开始出现，1987年9月，中国第一家专业证券公司――深圳特区证券公司成立。1988年，为适应国库券转让在全国范围内的推广，中国人民银行下拨资金，在各省组建了33家证券公司，同时，财政系统也成立了一批证券公司。
在这一时期，证券市场虽然得到了快速发展，但是同时也存在一些问题，比如市场管理体制不完善、证券市场法规建设跟不上市场发展等等。
（3）发展与规范阶段（1991－2005）
在这一时间，A股市场行情波澜起伏。上市及交易规则的变化、上市公司规模扩张、投资者规模的快速增长使这一时间出现多次的暴涨暴跌行情。1992年时，中国证监会还没成立，在上海主管股票市场的是中国人民银行上海分行和上海市体改办，他们设计出了在发行股票之前先发股票认购证，凭认购证摇号，中签的认购证可以认购股票方法来解决供求不平衡的问题。当年股票认购证的发行共发行了207万本，在人们的犹豫和彷徨中发行完毕，也正是人们的犹豫才创造了一夜暴富的财富神话。当年人们一月收入也就200多元，30元的发行价如果不中签将变成废纸，所以买的人很少， 发行结束后人们才逐渐意识到它的价值，认购证的价格逐渐扶摇直上，百连号更是被炒到50万以上这一常人难以想象的天价。而在1992年8月10日，深圳发售1992年新股认购抽签表。 由于巨大的暴利机会，由于没有经验，组织工作不严密，再加上走后门的传闻和舞弊行为，最终暴发“8.10”风波。晚上10点至11点，深圳市政府门前有人游行示威，并与治安人员发生冲突，焚毁了公安人员的值勤巡逻车。 8月11日，深圳市政府
召开紧急会议，宣布再增发500万张认购兑换券（合计50万张认购申请表）。 当天晚上，深圳市长出面发表电视讲话，事态逐步稳定。
1992年5月21日上海交易所对股票涨跌幅制度进行修改，放开当日涨跌幅限制（深圳证券交易所已于1991年8月17日全面放开股价的涨跌.），由于当时股票供求严重失衡，股价空涨，当天开始全面放开股价，实行自由竞价交易。之前由于涨跌停板的限制，股票压抑已久的能量在瞬间释放。大盘疯涨。上证指
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数从前日收盘的617点直升到1266点，涨幅高达105％，不论绝对涨幅还是相对涨幅，都创下股市空前绝后的纪录。1992年8月11日，证指数出现第一次狂泻，当天暴跌10.44％，三天之内暴跌400余点。1993年初上证综指快速冲高所产生的历史高点1558.95点竟会成为保持了6年的顶峰，从此中国股市也正是从这一高点开始经历了滑落近80％，
1994年2月22日：深交所宣布即日起暂停新股上市。市场略做反应后，很快跌破700点关口，到达694点。 1994年3月14日：时任证监会主席刘鸿儒宣布“四不”政策（即55亿新股上半年不上市，今年不征股票转让所得税，公股个人股年内不并轨，上市公司不得配股），大盘短线出现强劲反弹，当天上证指数涨9.90％，收788点。 但市场积重难返，很快进入到更猛烈的下跌中。7月29日：上证指数最低探至325.89点，收盘333.92点。 7月30日，管理层推出救市政策。人民日报发表证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场的措施，俗称“三大政策”（今年内暂停新股发行与上市，严格控制上市公司配股规模，扩大入市资金范围），引起八月狂潮。 8月1日：指数从前收盘333点，以394点跳空高开，暴涨7周后上证综合指数创1052.94点高点。1994年10月5日，国务院证券委决定自1995年起取消T＋0回转交易，实行T＋1交易制度，当天上证指数跌10.71％，宣告一轮超级井喷行情结束。
1995年1月3日：开始实行T＋1制度。1994年5月17日：中国证监会发布《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》，国债期货市场屡次发生由严重违规交易引起的风波，在国内外造成了很坏的影响，为维护改革开放的形象，保持经济和社会稳定，现决定暂停国债期货交易试点。5月18日受到证监会暂停国债期货市场的刺激，股市出现井喷行情。上证指数高开159点，三个交易日后的5月22日，上证指数创出当年最高926.41点，股市连续飙升，管理层迅速推出55亿新股发行计划，抑制过度投机，5月23日上证指数跌16.39％，短暂的三天井喷告一段落 。
1996年在我国新兴证券市场短短六年的发展史上具有重要的意义。96年的股市走出了一轮大的上升行情，全年基本上走出了单边上扬的走势，直至年底的疯涨，管理层的“十二道金牌”都没能拉住疯牛，直至人民日报的特约评论员文章出现，才拉住了疯牛，大盘出现连续两个跌停板，投资者重新趋于理智。
在1997年到1998年，我国证券市场进入了规范调整时期，由于国际国内经济环境的变化，特别是由于亚洲金融危机的冲击和证券市场投机气氛过浓等原因，为防范和化解金融风险，保证我国证券市场的稳健发展，整顿和规范证券市场被放在的首要地位。在这一时期，我国颁布和实施了规范证券市场的一系列法律法规，并且对扰乱证券市场秩序的行为加大了查处力度。
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