发布时间 : 星期六 文章2017年中级财务管理考前串讲 - 图文更新完毕开始阅读
面值总额?票面利率?（1?所得税率）
筹资总额?（1?筹资费率）4、融资租赁资本成本率 融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。 5、优先股资本成本率
Kb=
KS?D
Pn?(1?f)6、普通股资本成本率 （1）股利增长模型法
假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本率为： Ks=
D0(1?g)D1?g??g；
P0(1?f)P（01-f）（2）资本资产定价模型法
假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数β，则普通股资本成本率为： Ks=Rs=Rf+β（Rm-Rf） 7、留存收益资本成本率
留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。 （四）平均资本成本★ 1、公式
平均资本成本=∑（某种资本占总资本的比重×该种资本的成本） 2、权数的选取 账面优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。 价值缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资权数 本结构。 市场优点：能够反映现时的资本成本水平。 价值缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的权数 资本结构，不适用未来的筹资决策。 目标优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新价值资金。 权数 缺点：很难客观合理地确定目标价值。 二、杠杆效应
（一）经营杠杆效应★★ 1、经营杠杆含义
由于固定成本的存在而导致的息税前利润变化率大于产销业务量变化率的杠杆效应，叫作经营杠杆。
2、经营杠杆系数 经营杠杆系数（DOL），是息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。 3、经营杠杆系数计算公式
DOL=
?EBIT/EBIT0
?Q/Q0上式整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为： DOL=
M0F0(P?Vc)Q0M0EBIT0?F0====1+
EBIT0EBIT0(P?Vc)Q0?F0EBIT0M0?F05、经营杠杆与经营风险的关系
（1）在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会
为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。
（2）如果不存在固定经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。也就是说，此时没有经营杠杆效应，但并不说明不存在经营风险。
（3）引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源。经营杠杆只是放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。
（4）在其他因素不变的情况下，若单价上升、产销业务量上升，经营杠杆系数变小，经营风险变小；若单位变动成本上升、固定成本上升，经营杠杆系数变大，经营风险变大。
（二）财务杠杆效应★★ 1、财务杠杆含义
指由于固定性资本成本的存在，而使普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 2、财务杠杆系数 财务杠杆系数（DFL），是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 3、财务杠杆系数计算公式 DFL=
?EPS/EPS0
?EBIE/EBIT0在存在优先股息的情况下，上式经整理，财务杠杆系数的计算可以简化为： DFL=
EBIT0DEBIT0?I0?P1?T
4、财务杠杆与财务风险的关系
财务杠杆系数越高，普通股收益波动越剧烈，财务风险越大。
（三）总杠杆效应★★ 1、总杠杆的含义
指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。 2、总杠杆系数
是指普通股每股收益变动率相当于产销业务量变动率的倍数。 3、总杠杆系数计算公式 DTL=
?EPS/EPSM=DOL×DFL=
M?F?I?DP/(1?T)?Q/Q4、总杠杆与公司风险
（1）固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的总杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的总杠杆系数和财务风险。
（2）一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。 三、资本结构
（一）资本结构的概述★ 资本结构的含义 资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。 最佳资本结构 指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。 （二）影响资本结构的因素★★ 企业经营状况的稳定性和成长率 企业财务状况和信用等级 企业资产结构 1、如果产销业务稳定，企业可较多地负担固定的财务费用，反之则相反。 2、如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬，反之则相反。 企业财务状况良好，企业容易获得债务资本，反之则相反。 1、拥有大量固定资产的企业主要通过发行股票融通资金； 2、拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金； 3、资产适用于抵押贷款的企业负债较多； 4、以技术研发为主的企业则负债较少。 1、如果所有者害怕风险，可采用股权筹资；如果害怕分散控制权，可采用债务筹资。 2、经营者对未来乐观，敢于冒险，则会多负债，反之则相反。 1、产品市场稳定的成熟行业经营风险低，可多负债；高新技术企业经营风险高，可尽量少负债。 2、企业初创阶段经营风险高，可少用负债；企业发展成熟阶段经营风险低，可增加债务比重；企业收缩阶段上，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应降低债务资本比重，保证经营现金流量能够偿付到期债务。 1、当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值。 2、当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。 企业投资人和管理当局的态度 行业特征和企业发展周期 经济环境的税务政策和货币政策 （三）资本结构优化★★ 1、每股收益分析法 方法原理 每股收益无差别点法是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平或业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。 每股收益(EBIT?I1)(1?T)?DP(EBIT?I2)(1?T)?DP21= 无差别点 N1N2计算公式 缺点 该种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益越大股票价格也越高，把资本结构对风险的影响置之于视野之外，是不全面的。 2、平均资本成本比较法 平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。能够降低平均资本成本的资本结构，则是合理的资本结构。 3、公司价值分析法
该种方法是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。
设：V表示公司价值，B表示债务资本价值，S表示权益资本价值。公司价值应该等于资本的市场价值，即：V?S?B ①
为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算： S?(EBIT?I)?(1?T) ②
KS且： KS?RS???(Rm?Rf) ③ 此时： KW?Kb?
BS??KS? ④ VV第六章 投资管理
第一节 投资管理的主要内容
一、企业投资管理的特点★ （一）属于企业战略决策；（二）属于企业的非程序化管理；（三）投资价值的波动性大。 二、企业投资的分类★★ 分类标准 1、按投资活动与企业本身生产经营活动的关系分 2、按投资对象的存在形态和性质分 种类 1、直接投资：是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的投资。 2、间接投资：是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的投资。 1、项目投资：指购买具有实质性内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。项目投资属于直接投资。 2、证券投资：指购买属于综合性生产要素的权益性权利资产的企业投资。证券投资属于间接投资。 1、发展性投资：属于战略性投资，是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的投资。 2、维持性投资：属于战术性投资，是为维持企业现有的生产经营正常进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。 1、对内投资：指在本企业范围内部的资金投放。 2、对外投资：指通过联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部投放资金。 1、独立投资：指相容性投资，各个投资项目之间可以同时并存。 3、按投资活动对企业未来生产经营前景的影响分 4、按投资活动资金的投出方向分 5、按投资项目之间